2022年业绩快报点评：减值压力释放，业绩弹性可期

公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收77.73亿元，同比+0.03%，归母净利润1.86亿元，同比-72.41%，扣非净利0.42亿元，同比-92.62%。其中，22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，归母净利、扣非后分别为-0.83、-1.36亿元，2021Q4归母净利、扣非后分别为-0.01、-0.52亿元。 收入端：Q4同比下滑，全年基本持平 22Q4实现营收18.16亿元，同比-13.02%，环比+0.02%，主因①12月以来疫情短期影响，生产及项目签单、实施、交付和验收下滑；②Q4经销返利计提增加冲减营收。预计2023年持续奋进百亿营收目标。 成本端：去年高价原材料压低毛利率，Q4以来压力略有缓解 2022Q4公司毛利率为18.62%（来源：公司可转债问询函中财务事项说明），同比-3.54pct，环比-0.36pct。原材料波动对公司成本影响存在一个月左右的传导期。2022年10-11月公司原材料采购价格仍处高位，导致Q4毛利率同环比下滑。沥青期货价在2022年10月以来已低于4000元/吨，2023年2月24日为3762元/吨，预计23Q1成本压力有望缓解。 年末继续计提，Q4业绩预亏 2022Q4信用减值损失计提1.11亿元，全年计提2.12亿元，主因①房地产企业受前期地产调控政策影响，回款周期较长，②12月疫情影响房企经营。毛利率降低叠加坏账计提较大导致Q4业绩亏损。但随着融资环境改善，房企资金面有望缓解，政策持续推动保交楼和换施工项目开工，预计2023年回款改善。 防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益 住建部于10月24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2023年4月1日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化，单位防水材料用量拉动防水市场扩容，产品品质高要求下，非标产品、非标施工出清带来市场格局优化，龙头率先受益。 携手保利，合作加快 地产企业信用风险扩张以来，公司出于风控考虑、适当控制规模，直销端坚持与优质地产客户合作，保持对国央企客户的开发力度。保利资本系保利集团旗下资本管理平台，公司与保利资本的关联方保利发展签署《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，优质央国企地产商提供直销地产端“从0到1”边际增量。此外，2022年以来，公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等，本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。 投资建议：综合考虑成本变化与疫情、地产的影响，我们调整2022-2024年归母净利预测为1.9/10.0/12.5亿元。考虑到①经销前期渠道投入见成效，非房占比持续提升， ②防水主业市占率提升，③防水新规打开市场空间，④非防水业务协同成长，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）