策略观察：下一阶段紧缩周期将会如何影响香港资产？

港元已多次触及弱方可兑换保证，并且香港银行同业拆息(HIBOR)已开始以更快的速度上升。从现在到9月之间，香港市场将继续受到近期政策收紧的影响，而美联储随后的行动将影响之后的走势。本报告旨在阐释政策紧缩时期出现的一些 常见的问题。 香港的联系汇率制度如何运作？港元联系汇率制度的风险有多大? 随着银行间流动性减少和HIBOR上升，银行可能在短期内上调最优惠利率。最优惠利率是主要贷款利率的上限。自1997年以来，HIBOR与最优惠利率之间的利差在每次提高最优惠利率的点位都低于3个百分点；目前息差仍为3.5个百分点。 投资策略 策略观察：下一阶段紧缩周期将会如何影响香港资产？ 这些趋势将怎样影响香港股市和房地产？ 根据历史经验，当港元突破弱方可兑换保证（或 2005年前的7.8水平），恒生指数表现不佳，由 宋林 (852)39118267 lynnsong@ccbintl.com 香港的联系汇率制度曾经面临了各种各样的挑战，于港元疲弱通常反应资本外流。 并且在过去的几十年不断完善。 近期的资金外流和香港本地利率的上升，是在联系汇率制度设计的框架内发挥作用，并没有显示系统性风险。资金外流将消耗过剩的流动性，导致利差收窄，降低套息交易的吸引力，直到达到新的平衡。 支持香港联系汇率制度的资产仍然远远超出正常情况下所需的规模。7月底香港的官方外汇储备资产达到4,410亿美元，相当于流通中货币的6 在最近3次港元贬值至弱方可兑换保证时，恒生指数有2次下跌，1997-1998年对港元的投机性攻击也是如此。 在最近5次最优惠利率上调的案例中，新房抵押贷款利率和房价指数通常会下降。然而，以往最优惠利率上调通常是在房价指数上涨一段时间之后，目前的情况是由于疫情的影响而仍然受到抑制。我们预计，最优惠利率的上调将是温和的，对香港房地产市场的拖累将是可控的。 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 刘思桐 (852)39118014 scarlettliu@ccbintl.com 倍，或港元M3货币的42%左右。在储备资产中，下一阶段的加息周期将给政策收紧步伐带来越来 4,320亿美元是可自由兑换的外汇，为基础货币的166%。 如果出现类似1998年金融危机的大规模做空，香港金管局仍然有在必要情况下干预的一系列工具，包括抽走银行间流动性和引发利率上升，以阻止卖空行为，或利用财政储备对抗做空行为。在极端情况下，人民银行也可以选择支撑港元联系汇率制度。 我们认为，美元兑港元汇率短期内可能会保持在弱方可兑换保证附近，但关于港元联系汇率制度稳定性的风险非常小。 香港利率的前景会如何？ 我们认为近期香港银行间同业拆息可能将继续上升。随着资金流出压力继续加大，总余额将继续下滑，最终随着银行间流动性收，将触发HIBOR大幅上升。在过去的周期中，我们通常看到HIBOR水平在总余额下降60-80%后急剧上升。 越大的不确定性。市场预计美联储在未来几次议息会将开始减速加息，在年底停止加息。由于美联储停止给市场提供前瞻性指引，未来几次议息会可能会带来更大的波动性。美联储议员最近保持相对鹰派的态度。 在真空状态下，这些走势将成为香港股市和房地产市场的拖累。考虑到恒生指数目前的估值，以及整体的宏观和政策的背景和前景，我们预计流动性状况对恒生指数的拖累不会太大。政策及地 缘政治因素可能将在短期内对市场的影响更大。 主要风险是如果美联储加息节奏比市场预计的更加鹰派，加息周期拉长，香港资产面对的逆风也会变得更加严重。未来几个月的经济数据，特别是通胀数据，将对风险偏好的影响较大。 Analystcertifications: Theauthor(s)ofthisdocument,herebydeclarethat:(i)alloftheviewsexpressedinthisdocumentaccuratelyreflecthis/herpersonalviewsaboutanyandallofthesubjectsecuritiesorissuersandwerepreparedinanindependentmanner;(ii)nopartofanyofhis/hercompensationwas,is,orwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisdocument;and(iii)he/shereceivesnoinsiderinformation/non-publicprice-sensitiveinformationinrelationtothesubjectsecuritiesorissuerswhichmayinfluencetherecommendationsmadebyhim.Theauthor(s)ofthisdocumentfurtherconfirmthat(i)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)(asdefinedintheCodeofConductforPersonsLicensedbyorRegisteredwiththeSecuritiesandFuturesCommissionissuedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission)hasdealtin/tradedorwilldealin/tradethesecuritiescoveredinthisdocumentinamannercontrarytohis/heroutstandingrecommendation,orneitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasdealtinortradedinthesecuritiescoveredinthisdocumentwithin30calendardayspriortothedateofissueofthisdocumentorwillsodealinortradesuchsecuritieswithin3businessdaysafterthedateofissueofthisdocument;(ii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)servesasanofficerofanyofthecompaniescoveredinthisdocument;and(iii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasanyfinancialinterestsinthesecuritiescoveredinthisdocument. Disclaimers: ThisdocumentispreparedbyCCBInternationalSecuritiesLimited.CCBInternationalSecuritiesLimitedisawholly-ownedsubsidiaryofCCBInternational(Holdings)Limited(“CCBIH”)andChinaConstructionBankCorporation(“CCB”).InformationhereinhasbeenobtainedfromsourcesbelievedtobereliablebutCCBInternationalSecuritiesLimited,itsaffiliatesand/orsubsidiaries(collectively“CCBIS”)donotguarantee,representandwarrant(eitherexpressorimplied)itscompletenessoraccuracyorappropriatenessforanypurposeoranypersonwhatsoever.Opinionsandestimatesconstituteourjudgmentasofthedateofthisdocumentandaresubjecttochangewithoutnotice.CCBISseekstoupdateitsresearchasappropriate,butvariousregulationsmaypreventitfromdoingso.Besidescertainindustryreportspublishedonaperiodicbasis,thelargemajorityofreportsarepublishedatirregularintervalsasappropriateaccordingtotheanalyst'sjudgment.Forecasts,projectionsandvaluationsareinherentlyspeculativeinnatureandmaybebasedonanumberofcontingencies.Readersshouldnotregardtheinclusionofanyforecasts,projectionsandvaluationsinthisdocumentasarepresentationorwarrantybyoronbehalfofCCBISthattheseforecasts,projectionsorvaluationsortheirunderlyingassumptionswillbeachieved.Investmentinvolvesriskandpastperformanceisnotindicativeoffutureresults.Informationinthisdocumentisnotintendedtoconstituteorbeconstruedaslegal,financial,accounting,business,investment,taxoranyprofessionaladviceforanyprospectiveinvestorsandshouldnotberelieduponinthatregard.Thisdocumentisforinformationalpurposesonlyandshouldnotbetreatedasanofferorsolicitationforthepurchaseorsaleofanyproducts,investments,securities,tradingstrategiesorfinancialinstrumentsofanykindinanyjurisdiction.CCBISmakesnorepresentationsontheavailabilityofthesecuritiescoveredinthisdocument(orrelatedinvestment)totherecipients.Thesecuritiesdescribedhereinmaynotbeeligibleforsaleinalljurisdictionsortocertaincategoriesofinvestors.NeitherCCBISnoranyotherpersonsacceptanyliabilitywhatsoeverforanylossordamages(whetherdirect,indirect,incidental,exemplary,compensatory,punitive,specialorconsequential)arisingfromanyuseofthisdocumentoritscontentsorotherwisearisinginconne