安全监测细分领域行业领先，“自主研发+布局广阔+客户优质”构筑核心壁垒

传感器及智能仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优化，下层下游行业需求广泛：1）我国2016年以来推出一系列政策不断加大对制造业数字化、智能化建设力度。2）中国传感器行业发展速度高于全球，其中智能传感器占比稳健。由于我国近年来工业信息化高速发展，传感器市场规模2019-2023年预计从2189增至4045亿元，CAGR为17%，高于全球CAGR 8%水平，其中智能传感器占比维稳在35%以上（高于全球2021年占比24%），我国传感器发展区域较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先，2021年市占率分别为46%/20%/13%。3）行业下游行业适用范围广泛，包含能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等。能源板块新能源趋势显著：6000千瓦及以上电厂风电并网容量2010-2021年由2958增至32848万千瓦，CAGR为24.5%；水利板块增长稳健：水利建设落实投资2011-2021年由3452增长至7576亿元，CAGR为8.2%；交通板块公路建设呈增长态势，道路桥梁有所波动，铁路投资趋稳，公路建设2011-2021固定资产投资规模由1.26增至2.60万亿元，CAGR为7.5%；智慧城市市场规模发展迅猛：2017-2021年中国智慧城市市场规模由3.5增长至21.1万亿元，CAGR为56.7%，预测2021-23CAGR为16.4%。 核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布局广阔、客户资源禀赋优异：1）产品端：公司智能监测终端产品主要包含四类：监测传感器、数据采集设备、安全监测管理软件及G云平台，与可比公司金码测控同类振弦式传感器及数据采集仪对比来看，公司传感器适配度更高，采集仪兼容性更强，同时公司核心G云平台可以达到有效监管，降本增效目的，优势显著。2）技术端：公司在拥有的五大核心技术基础上不断创新，增强了振弦式传感器的稳定性、适应性、可靠性，提高了光纤光栅传感器的灵敏性、传输距离、抗干扰性，通过对物联网集成技术及云平台应用提高了采集设备准确性、兼容性、应用性。公司通过20多年积累在安全监测传感器行业获得了国家使用新型、外观设计及发明专利40项，国家技术发明二等奖1项，参与编写国家及行业标准13项。3）服务领域：对于细分监测传感器领域，不断拓展具体使用场景及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应是企业发展基石，分行业来看，公司市占率在水利、能源较高，在交通、智慧城市行业发展空间较大，布局以西南华北区域占比较高，伴随市场布局结构不断优化毛利率有望持续提升。4）客户端：公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，合作稳定，服务时间较长，订单较大，公司2019-2021年客户数量稳中有升，分别为923/866/956家，水利、能源、交通占比较高。公司产品多为工业用品而非民用，相比而言客户更为注重公司生产能力、产品质量及售后服务，对品牌依赖性较低，迄今为止，公司已经提供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡水电站、新疆哈密抽水蓄能电站、广西防城港核电站、中俄中缅油气管道、南北水调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥、布达拉宫等，获得下游客户认可，客户群体逐渐扩大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业总收入分别为2.9/3.1/3.4亿元，yoy+11.2%/8.6%/7.4%；归母净利润分别为0.7/0.7/0.8亿元，yoy+29.1%/12.5%/12.0%，对应PE分别为14/13/11倍，基于公司在安全监测细分领域行业地位处于领先位置且下游领域发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间受限风险；下游基建投资增速放缓风险；原材料价格波动风险；应收账款回款较慢风险。 F 1.深耕传感器二十余载，细分领域智能监测龙头 1.1.发展历程：深耕智能监测传感行业二十余载，细分领域行业龙头 公司产品5次迭代、深耕智能监测传感行业20余年，拥有高质量完整安全监测系统，智能监测细分领域龙头。公司营收规模稳健增长，费控良好推动业绩高速增长。公司2017-2021年营收规模伴随市场需求增长由1.53亿元增长至2.59亿元，CAGR为19.3%，费控良好下归母净利润由0.14亿元增长至0.50亿元，CAGR为52.4%，归母净利率增长10.1pct达到19.4%。 1.2.团队管理：股权结构清晰，管理团队年轻化 公司股权结构清晰。公司实控人为蒋小钢，直接持股31.3%，通过新华基康及其女蒋丹棘间接持股9.6%，合计持有公司股本40.9%，蒋小钢2020年4月退休，辞任公司董事长职位，由现任董事长沈省三继任至今。公司高管团队年轻化，具有优异发展潜力。 公司高管团队跟随公司多年，平均年龄仅为42岁，正值当打之年。总经理赵初林2006年进入公司，已在公司任职17年，同时销售背景出身有利于公司产品市场进一步拓展，其余三位副总经理也在公司分别任职25/21/17年，与公司共同成长，具有发展潜力。 1.3.业务拆分：智能监测终端产品为主，安全监测物联网服务为辅 公司业务模式以产品销售为主，服务方案辅助，近两年伴随市场拓展规模快速扩张。 公司主营业务主要分为两部分，一部分为智能监测终端的研发、生产和销售，另一部分为提供安全监测物联网解决方案及服务，2019-2021年伴随公司大力拓展下游市场主营业务收入有明显提升，2021年智能终端销售及物联网解决方案收入分别为1.9/0.6亿元，占比主营业务收入75%/25%，2019-2021年CAGR分别为19.7%/35.0%。 公司毛利率维持高位，费用率控制良好。公司2019-2022H1毛利率由52.6%逐步攀升至54.0%，维持高位，主要由于公司智能监测终端设备技术含量较高、品牌知名度高，2019-2022H1智能检测终端毛利率由61.0%提升4.4pct至65.4%，而解决方案及服务业务除设备供货外还需提供其他土建工程如提供辅材、运输、钻探施工、安装调试等，成本提高导致毛利率较低。2019-2021公司费控良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别下降2.3/2.1/3.1pct至11.2%/9.8%/7.6%。 2.传感器及仪器仪表行业：上层政策持续扶持，中层产业格局优 化，下层下游行业需求广泛 2.1.上中层：政策扶持，产业优化，装备升级 中国传感器行业发展速度高于全球，其中智能传感器占比较为稳健。公司所处行业属于传感器及智能仪器行业的子行业，与物联网息息相关。1）从全球来看，由于物联网 F 及5G不断发展，全球传感器行业市场规模2019-2023年预计从1521亿美元增至2034亿美元，CAGR为8%，其中智能传感器占比由21%提升至24%。2）从中国来看，由于我国近年来工业信息化高速发展，传感器行业市场规模2019-2023年预计从2189亿元增至4045亿元，CAGR为17%，高于全球水平，其中智能传感器占比维稳在35%以上。 我国传感器发展区域较为集中，华东、中南、华北三个区域发展领先。从区域布局来看，华东、中南、华北三个区域2021年市场份额占比分别为46%/20%/13%，合计占比80%。主要原因是华东区域工业类别多、产业发达，例如汽车、能源、电子等行业均处于国内领先地位，传感器配套需求相应增加；中南地区轻工业发达，高新企业众多，如5G、无人机等；华北区域是中国高端制造业基地，在航空、自动驾驶领域发展领先。 2.2.下层：下游需求持续增加，能源、交通、智慧城市发展空间广阔 下游行业发展空间广阔。由于国家对于能源、水利、交通等行业在“十四五”期间不断推动，叠加5G、物联网、数字化等技术在各个行业中落地实施，下游行业发展空间广阔，对传感器需求有望不断扩大。 1）能源板块风电装机发展迅速：2020中国电力规划发展论坛预计2025-2035年我国电源装机总量由29.5亿千瓦增长至43.7亿千瓦，2035年清洁能源发电装机32.5亿千瓦，占比75%，推动安全监测传感器及智能仪器行业发展。2019-2025年风电装机容量由2.1亿千瓦增至5.4亿千瓦，CAGR为17.0%，核电装机容量由0.47亿千瓦增长至0.72亿千瓦，CAGR为7.4%。 2）水利板块建设投资增长迅速：2022年1-10月全国共落实水利建设投资11006亿元（yoy+53%），“十四五”期间在政策推动下，水利工程建设空间广阔，安全监测传感器等需求有望进一步增长。 3）交通板块客流稳健，公路建设需求较大：预计2021-2035年旅客出行量（含小汽车出行量）CAGR为3.2%左右。从公路建设来看，“十四五”公路建设行业市场规模几近等于“十二五”和“十三五”规模总和，需求较大。 4）智慧城市保持高速发展态势：预测2023年中国智慧城市市场规模为28.6万亿元，2021-2023CAGR为16.4%，支出规模2023年为342亿美元，2021-2023年CAGR为9.5%。 5）地质灾害由灾后救助转向灾前监测，推动行业发展：近年来地质灾害频发，国家积极部署科技预防，对于地质灾害仪器监测预警实验工作2019-2022年投入近45亿元，全国已建设了4.5万处实验点，预计“十四五”末计划建成8万余处，打造智能化监测网络。 3.核心竞争力：产品专注自主研发、技术壁垒高筑、服务领域布 局广阔、客户资源禀赋优异 F 3.1.产品专注自主开发，性能优异，打造核心技术壁垒 公司以产品销售为主，产品品类丰富，性能优异，毛利率较高。仪器仪表类公司主要分为两类，一类以产品销售为主，一类以提供解决方案及服务为主，公司目前偏向于产品销售为主，毛利率较行业平均水平较高，相比可比公司而言产品品类丰富，性能优异，具有竞争优势。 3.2.公司服务领域广泛，布局地域广阔 对于细分监测传感器领域，不断拓展具体使用场景及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应是企业发展基石，公司场景使用范围广泛，布局地域广阔。 3.3.深入绑定下游国央企、科研院所，大客户资源禀赋优异 公司下游客户优质，合作稳定性高，不依赖少数客户。公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，此类下游客户合作稳定，且客户关联方较多，服务时间较长，项目订单较大，公司2019-2021年客户数量稳中有升，分别为923/866/956家，结构较为稳定，水利、能源、交通占比较高。2021年公司前五大客户为中国电建集团及其所属企业、贵州省地质环境检测院、水利部长江水利委员会及其所属企业、北京SOIL仪器、廊坊开发区中油龙慧自动化工程公司，2019-2022H1公司前五大客户销售收入占比分别为26.1%/35.3%/32.8%/35.8%。 4.盈利预测 核心假设：1）2022-2024年公司智能监测终端业务收入增速分别为13.1%/8.2%/6.5%； 2）2022-2024年公司安全监测物联网解决方案及服务业务收入增速分别为5.2%/10.1%/10.2%；盈利预测：2022-2024年公司营业总收入分别为2.9/3.1/3.4亿元，yoy+11.2%/8.6%/7.4%；公司归母净利润分别为0.7/0.7/0.8亿元，yoy+29.1%/12.5%/12.0%。 5.风险提示 市场空间受限风险：安全监测领域市场空间天花板相较其他传感器较低，存在市场空间受限风险。 下游基建投资增速放缓风险：行业下游涉及水利、交通、能源等基建行业，受政府投资规模影响，若经济环境变差投资可能存在放缓风险。 原材料价格波动风险：公司主要原材料上游为金属、电子元器件，若价格上涨，公司成本将会增加，毛利率和收入会有风险。 应收账款回款较慢风险：公司下游客户主要为国有大型企业、设计院等，内部付款流程较长，回款周期较慢。