军工行业周报：阿布扎比国际防务展开幕，关注军贸第二增长曲线

行情回顾： 上周（2月20日-2月26日），SW军工板块报收1597.9点，上涨2.9%。同期沪深300指数下跌1.8%，创业板指数下跌2.1%。 研究速递： 阿布扎比国际防务展开幕，“中国军工”集中亮相 当地时间2月20日，第十六届阿布扎比国际防务展暨第七届阿布扎比国际海事防务展正式开幕。本届阿布扎比国际防务展作为史上规模最大的一届，吸引了来自65个国家与地区的1300余家企业参展。中国国家国防科技工业局组织9家军贸公司参加展会，集中展示了近500款装备，其中LY—80B防空系统、山猫2000全域机动合成营等数十款产品首次在海外亮相展出。此外，国家展团展出的无人机与反无人机系统，以优良性能吸引了各方的广泛关注。在海事防务展方面，共有来自7个国家的多艘舰艇参加，其中包括中国海军南宁舰。 军贸将成为军工企业有力第二增长曲线 地缘冲突频繁引发主要军贸大国供给短缺，我国或将承接超额需求。伴随着国内国防科技实力稳步提升，我国军贸出口产品性价比高且迈向高质量发展阶段，有望抢占军贸高端赛道。借助“一带一路”带来的机遇，相关政策的扶持和互利共赢的理念将成为军贸发展的有力保障。 策略观点： 军工为“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。我国确定了“建军百年奋斗目标”，在此目标催化下，军工先进武器装备列装必将加速进行，因此军工整体需求增长有保障，长期投资价值凸显，是“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。 2023年军工各领域将延续高增长。军机领域：20系列军机仍在爬坡阶段，保持快速增长的态势；导弹领域：2022年受各方面因素的影响，导弹供给增速减缓，2023年压制因素解除后，研制进度加快，有望迎来业绩拐点；发动机领域：供给端产能持续释放，业绩继续快速增长。 军工板块估值处于历史相对低位，后续具备估值修复的空间。关注长期有超预期增量的领域，优选竞争力、盈利能力强的优质标的。 （1）军机：关注型号研制超预期因素，主要标的光威复材、西部超导； （2）航发：需求持续旺盛，供给端逐步改善，主要标的华秦科技； （3）导弹：延迟需求集中释放，增长弹性大，主要标的菲利华、盟升电子； （4）信息化：军队信息化建设需求快速增长，主要标的七一二。 风险提示： 订单交付不及预期风险；武器型号调价风险；原材料价格上涨风险；产能与订单错配的风险。 1行情回顾 1.1板块行情 上周（2月20日-2月26日），SW军工板块报收1597.9点，上涨2.9%。同期沪深300指数下跌1.8%，创业板指数下跌2.1%。 图1：军工板块行情 上周（2月20日-2月24日），军工板块涨幅2.9%，在申万二级行业中排名2/31。 图2：上周（20230220-20230224）各板块涨跌幅（%） 1.2板块估值 上周末，申万国防军工板块PE（ TTM ）为52.8倍，处于2019年以来的相对低位，低于均值的61.8倍。 从重点公司目前估值情况看，目前主机厂和市场认可度高的部分个股估值相对较高，部分较为优质的个股估值已经相对合理。 图3：2019年以来军工板块估值水平（目前处于相对低位） 表1：主要公司估值列表（*为截至2022/02/26业绩预告暂未公布） 2研究速递 2.1军工行业数据跟踪 2.1.1原材料价格行情复盘 镍价相对高位，处于下行阶段 2012年初至今，LME镍价由18430美元/吨上涨至24850美元/吨（20230224），涨幅34.8%。十年内LME现货结算价最低值为7710美元/吨，最高值为48241美元/吨，目前仍处于相对高位。 图4：2012年以来镍价行情 2022年3月份，受俄乌局势的影响，俄镍公司的精炼镍难以出口，叠加期货市场多空博弈和全球镍库存量持续下滑等因素，LME（伦敦金属交易所）期镍价格出现大幅震荡：从3月1日的2.5万美元/吨冲高至3月8日的8.2万美元/吨，随后又迅速回落至3月21日的3.1万美元/吨；2022年7月15日最后一轮镍价下跌结束迎来拐点，下半年开启震荡上行模式。2023年初以来，镍价整体呈现震荡下行趋势，截至2月24日，LME镍现货结算价为2.5万美元/吨，长江有色市场镍板平均价为3.0万美元/吨。由于下游需求释放不及预期，叠加镍铁库存仍处高位，目前镍价处于承压下行阶段。 图5：2022年以来镍价行情 海绵钛价格处于高位，相对稳定 根据百川盈孚，2022年全年，市场0-2级海绵钛价格保持稳定，其中0级海绵钛价格为8.6万元/吨，1级海绵钛价格为8.5万元/吨，2级海绵钛价格为8.2万元/吨。本周市海绵钛价格保持稳定，其中0级海绵钛价格为8.3万元/吨，1级海绵钛价格为8.2万元/吨，2级海绵钛价格为7.9万元/吨。 2.1.2航运数据复盘 波罗的海干散货运价指数低位，周涨幅较大。2023年2月24日，波罗的海干散货运价指数终结年初以来七周连续下跌的颓势，报收883点，周涨幅为60.0%，且实现连续五个交易日连续上涨。但是指数整体仍处于低位。波罗的海干散货运价指数反映世界主要航线的即期运费变化，上涨原因为各型船需求增加。 图6：波罗的海干散货运价指数(BDI) 中国新造船价格指数反应我国新造民船价格趋势，自2022年中以来进入下行区间，目前仍为下跌趋势。 图7：中国新造船价格指数(CNPI) 2.1.3国防开支跟踪 美日欧大国大幅提高军费预算。根据《参考消息》，俄乌冲突引发了世界各国对防务安全的担忧，各国纷纷提高国防预算经费以及国家支出占比。据报道，美国2023财年国防预算比前一财年增加10%至8580亿美元，其中为“太平洋威慑倡议”拨付61亿美元，以确保美国在亚太地区拥有足够战略资源和军事能力，具体包括提升驻太平洋地区美军导弹防御能力、部署陆基远程精确打击武器及增强驻太平洋地区美军的前沿部署态势等。日本于2022年12月通过了《防卫力量整备计划》，提出将2023-2027年的防卫费增至3320亿美元，比2019-2023年的计划增加六成。其中2023年度防卫预算达到创纪录的510亿美元，较2022年度大幅增长26.3%。北约要求各成员国于2024年将国防费占GDP的比例提升至2%以上，目前北约30国中只有9国达到这一目标。 我国国防预算快速增长，武器装备建设进入收获期和井喷期。我国2022年国防支出预算为1.45万亿元，比2021年增长7.1%，高于2022年中国经济社会发展主要预期目标5.5%。 过去数十年，我国国防支出预算增速维持高位，即便在受疫情影响GDP增速仅为2.3%的2020年，国防预算仍处于6.6%的高位。过去数十年，我国武器装备研制投入大量军费，重点型号终于在近年来逐步定型列装，未来5-10年处于武器装备建设的收获期和井喷期。 图8：中美国防预算数据 2.2阿布扎比国际防务展开幕，关注军贸市场蓬勃发展 2.2.1阿布扎比防务展概况 2023年2月20日，第十六届阿布扎比国际防务展暨第七届阿布扎比国际海事防务展正式开幕。首届阿布扎比国际防务展于1993年举办，此后每两年举办一次，是中东地区最大规模的军事装备展览，也是全球规模最大、参展单位最多、影响力最强的国际性防务展会之一，全球防务装备的最尖端技术多数是在阿布扎比防务展上首次亮相。今年阿布扎比国际防务展共吸引来自65个国家与地区的1350余家企业参展，观展人数预计可达13万人。对比2021年的上届展会，参展商数量增加了50%，观展人数将增加200%。 中国展团是本次参展规模最大的国家展团之一，展台面积达2100余平方米，集中展示了近500款装备，规模层次、展品数量等均为历史之最，涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网络智能、无人反无人等新兴装备领域。中国国家国防科技工业局组织中航技、北方工业、中国电科、中国电子、中国船舶集团、中国精密机械、长征国际、保利、中国京安等9家军贸公司以“中国军工”国家展团形式参加展会。在本次防务展上，阿联酋军方还邀请中国海军派出南宁舰赴阿联酋参加国际海事防务展。 航空工业 在L15表演机项目与阿联酋成功签约的背景下，此次防务展中航技以“中国有人机振翅海湾”为主题，重点展示航空工业自主研制的教练机、战斗机、运输机、无人机及武器系统。 表2：中航技参展武器 北方工业 北方工业有限公司作为“中国军工”国家展团中规模最大的参展商亮相本届展会，主展区与“北方公司&IGG公司”联合展区综合参展面积近700平米，创下公司参加国际防务展规模历史之最。本次展会，北方公司以“体系化、无人化、智能化、属地化”装备技术展示为主题，以实装、模型、视频、互动呈现等多元化形式系统展示公司军贸8大领域140余种明星产品和解决方案，充分展现了公司在军贸产品研发、生产、服务以及本地化合作等方面的雄厚实力与合作经验，持续提升NORINCO品牌影响力与国际知名度。 其中，天龙100型防空导弹系统发射车、VU-4型中型履带式无人地面作战平台等装备以大型实装形式首次亮相国际防务展，受到国际各界的广泛关注。此外，VN20重型步战车、模块化AR3火箭武器系统、HJ-9A轻型车载反坦克导弹武器系统、BZK-005E型无人机等新型武器装备悉数参展。 保利科技 保利科技作为中国政府唯一授权经营陆、海、空、天、电、警等全牌照武器装备进出口业务的国际知名防务公司，在这个全球最大的防务舞台上向世界充分展现了以“为用户提供全方位、全周期、体系化解决方案”为核心的综合实力。以新域新质作战能力为重点，以实装、模型、交互仿真等形式展示了精确打击火力体系、无人作战体系、反无人机作战体系、水面和水下作战体系和国土安全等覆盖军警领域的60多项产品。其中，天盾反无系统、多用途战术精确打击系统、新一代复合式固定翼无人机、反辐射无人机等成为此届展会的明星。 保利科技还在海军防务展现场组织无人艇进行了自主避障、抵近侦察、目标跟踪等科目的实船动态演示，开创了国内无人艇在国外首次实景动态模拟展示的先河。 航天科技 航天长征国际贸易有限公司本次参展面积210平方米，首次向国际市场推出HQ-16FE（LY-80B）中远程防空导弹武器系统、CH-5H及CH-10无人机系统等新型武器产品。此外，长征国际还展出了包括M20地地武器系统、WS-600L多用途武器系统、LY-80防空导弹武器系统、CH-5、FH-92A无人机在内的多款先进武器装备，充分展现了长征国际为用户提供各类防务系统解决方案的雄厚技术实力。 2.2.2军贸铸就第二增长曲线 根据斯德哥尔摩国际和平研究院数据，2021年全球军火出口总额为256.4亿美元，同比增长8.3%；世界百强军工企业2021年军品总收入达到5950亿美元，同比增长7.9%，且六年来均实现正增长。 图9：全球军火出口总额（百万美元） 军贸需求的日益强劲主要归因于地缘冲突的频发和世界各国军费开支的攀升。透过俄乌冲突的影响，世界各国意识到信息战、无人机群攻防战、精准制导等相关武器装备和物资弹药储备的重要性，正在加大引进新式武器的力度：根据《日本经济新闻》报道，与俄罗斯接壤的立陶宛决定以4.95亿美元的价格向美国采购8套“海马斯”火箭炮系统；比利时与美国签约采购可搭载于最新型战斗机的空对空导弹；日本基于新版《国家安全保障战略》，将从美国引进“战斧”巡航导弹。各国正在增加军费开支：美国2023年《国防授权法案》将授权8579亿美元的军费开支，该数额创下新高，较2022增加约900亿美元；北约多国以及日本已将军费提高到占本国年度GDP 2%的比例。 表3：世界各国2023年国防预算开支 在军贸市场上，美国、俄罗斯占据出口前两把交椅，中国所占份额约为5.4%。根据SIPRI数据，2012-2021年，世界军火十大出口国分别为美国、俄罗斯、法国、中国、德国、英国、意大利、西班牙、以色列、荷兰，中国所占份额约为5.4%。2021年，中国军贸出口价值量占全球军贸比重为4.2%，同比增加1.0pp。 图10：2012-2021年全球军贸价值量占比 对我国来