建筑材料行业研究周报：水泥提价早于往年 复工期展现良好动能

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 水泥提价早于往年复工期展现良好动能 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：水泥窑炉结构与启停成本 水泥回转窑是一个倾斜的圆柱体结构，生料从窑尾进入，在重力作用下向窑头移动。粉煤经窑尾喷入燃烧，是窑炉的主要能量来源。水泥熟料生产中吨水泥煤耗在100kg左右，以万年青为例，每生产一吨熟料需消耗煤炭145-154kg，每生产一吨水泥煤耗为98-109kg。 错峰生产停产后，水泥回转窑通常需使用点火油枪点燃柴油预热后方可恢复熟料生产。这部分为点火阶段额外成本。根据金隅冀东唐山分公司披露，其设计产能为4000t/d的熟料生产线，长时间停窑后点火升温时间需在24小时以上， 点火用油量为1吨/小时左右。 重启点火带来的额外成本在综合成本中并不显著。假定烘窑20小时，共耗柴油 20吨，按照当前柴油价格7982.4元每吨测算，则每次点火带来额外燃料成本 15.96万元。假设企业每年参与错峰生产或协同停产导致需要重新点火的次数为6次，按照4000t/d产线的年产能核算（生产310天），每吨熟料点火燃料成本约为0.77元/吨，可见点火阶段燃料成本在总成本占比中并不显著。 固定成本占比低是水泥窑炉灵活启停以错峰生产的优势，产量减少导致摊薄效应减弱并不显著抬升成本。以海螺水泥为例，其生产成本中单位折旧费用仅为11-15元/吨，即使产量下降10%导致折旧费用被迫抬升，摊薄效应减弱对生产 成本的影响也仅在1-2元/吨之间。 重点子行业跟踪： 玻璃：产能继续调降，复工阶段提货偏慢。至2月24日，全国最新玻璃均价为1743.6元/吨，较上周五均价环比下降0.62%。节后玻璃需求缓慢启动，新 的供给平衡正在形成。重点监测省份生产企业库存总量为7047万重量箱，较上周增加24万重箱，增幅0.34%，累库幅度显著减小。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：需求启动价格修复早于往年。至2月24日，全国水泥均价383.25元/ 吨，环比上周上升0.39%。全国熟料库容比均值为64.04%，与上周相比下降 3.3个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值44.07%，较上周上升11.56个百分点，生产继续回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为252.08元/吨，较上周四下降5.26%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降5.2%。 消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握调整中的布局机遇。 我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的 优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至2月24日收盘，建材板块本周上涨2%，沪深300指数上涨 0.66%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第10位。年初 至今涨幅为9.87%，在申万31个板块中位列第12位。 个股涨幅前五名：亚士创能、天山股份、华新水泥、北新建材、友邦吊顶。 个股跌幅前五名：宁夏建材、海南瑞泽、公元股份、万里石、纳川股份。投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹，处在新一轮盈利周期起点的水泥龙头海螺、华新；地产复 苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 评级增持（维持） 2022年02月26日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数74 行业平均市盈率15.32 市场平均市盈率17.93 行业表现走势图 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 建筑材料（申万） 沪深300 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《财政加力投资信号清晰重视逆周期建材》2023-02-192、《水泥行业报告：供给格局再平衡价值回归之帆已扬》2023-02-13 3、建材行业研究周报：《需求周期拐点模糊供给重塑孕育机会》2023-02-12 4、建材行业研究周报：《大宗建材盈利底格局重塑助力新周期》2023-02-05 证券简称 2021 EPS(元)2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E 投资评级 伟星新材 0.78 0.9 1.18 31.63 27.41 20.91 买入 鸿路钢构 2.07 1.85 2.46 17.02 19.06 14.33 买入 三棵树 -1.11 0.94 2.95 / 129.68 41.32 买入 东方雨虹 1.74 1.24 1.85 20.16 28.29 18.96 买入 行业重点公司跟踪 资料来源：公司财报，Wind，申港证券研究所 内容目录 1.每周一谈：水泥窑炉结构与启停成本4 2.市场回顾5 3.宏观数据：基建维持高增地产周期底蓄力6 3.1地产周期底明确竣工先行回暖6 3.2稳增长仍处在落地期7 4.本周重点子行业跟踪8 4.1玻璃：复工阶段提货偏慢8 4.2消费建材：地产预期主导估值修复9 4.3水泥：需求启动价格修复早于往年11 5.本周投资策略及重点建议13 6.风险提示13 图表目录 图1：水泥熟料回转窑工艺图4 图2：回转窑头火嘴（喷射煤粉燃烧）4 图3：万年青水泥熟料吨煤耗4 图4：水泥窑点火烘窑升温曲线5 图5：海螺水泥生产成本结构5 图6：建材申万子行业表现6 图7：销售面积增速引领地产周期（12月移动平均同比）6 图8：固定资产投资（基础设施）同比增速（%）7 图9：全国玻璃销售价格（元/吨）8 图10：重点八省玻璃库存（万重量箱）8 图11：纯碱价格（元/吨）9 图12：液化天然气价格（元/吨）9 图13：丙烯酸及丙烯酸丁酯价格变动（元/吨）10 图14：钛白粉（金红石型）价格（元/吨）10 图15：市场价：SBS改性沥青：华东地区（元/吨）10 图16：市场价：SBS改性沥青：华北地区（元/吨）10 图17：PP市场价（元/吨）10 图18：PVC市场价（元/吨）10 图19：海螺水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11 图20：华新水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11 图21：煤炭价格在上一轮周期基本平稳（点）12 图22：水泥需求端并无明显变化（万吨）12 图23：华新水泥能源成本抬升12 图24：海螺水泥能源成本抬升12 表1：地区间玻璃均价（元/吨）8 1.每周一谈：水泥价格波动与启停成本 水泥回转窑是一个倾斜的圆柱体结构，生料从窑尾进入，在重力作用下向窑头移动。粉煤经窑尾喷入燃烧，是窑炉的主要能量来源。热量在回转窑内向窑尾传递，形成不同温度区，催化一系列不同的物理化学反应。在尾部干燥预热带里生料中留存的水分被蒸发，在分解带中碳酸钙分解为氧化钙并释放二氧化碳，同时CaO与SiO2反应形成C2S，在烧成带中C2S与游离氧化钙进一步反应，形成C3S，最终得到性能稳定的水泥熟料。 图1：水泥熟料回转窑工艺图图2：回转窑头火嘴（喷射煤粉燃烧） 资料来源：《水泥回转窑温度控制方法的研究》，申港证券研究所资料来源：《5000t/d水泥回转窑火焰调整过程的工艺工程仿真与优化》，申港 证券研究所 吨水泥煤耗在100kg左右。对于煤炭耗用量，我们以万年青为例进行分析。以熟料产量口径测算，每生产一吨熟料需消耗煤炭145-154kg。水泥是熟料掺拌石膏等原材料粉磨后的产成品，按水泥产量口径测算，吨水泥煤耗为98-109kg。 图3：万年青水泥熟料吨煤耗 154 熟料吨煤耗（kg/t） 145 水泥吨煤耗（kg/t） 151 149 104 109 98 105 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018201920202021Q1-Q3 资料来源：公司公告，申港证券研究所 错峰生产停产后，水泥回转窑通常需使用点火油枪点燃柴油预热后方可恢复熟料生产。在烘窑阶段，企业需消耗燃料但没有产品产出，可以理解为错峰生产时水泥企业启动的额外成本。根据金隅冀东唐山分公司披露，其设计产能为4000t/d的熟料生产线，长时间停窑后点火升温时间需在24小时以上，点火用油量为1吨/小时左右。 图4：水泥窑点火烘窑升温曲线 资料来源：《降低水泥窑点火用油用量的几点措施》，申港证券研究所 重启点火带来的额外成本在综合成本中并不显著。假定烘窑20小时，共耗柴油20吨，按照wind数据当前柴油价格7982.4元每吨测算，则每次点火带来额外燃料成本15.96万元。假设企业每年参与错峰生产或协同停产导致需要重新点火的次数为 6次，则额外燃料总成本为95.79万元。按照4000t/d产线的年产能核算（生产 310天），每吨熟料点火燃料成本约为0.77元/吨，可见点火阶段燃料成本在总成本占比中并不显著。 固定成本占比低是水泥窑炉灵活启停以错峰生产的优势，产量减少导致摊薄效应减弱并不显著抬升成本。以海螺水泥为例，其生产成本中单位折旧费用仅为11-15元/吨，即使产量下降10%导致折旧费用被迫抬升，折旧费用摊薄效应减弱对生产 成本的影响也仅在1-2元/吨之间。可变成本中以原材料、燃料及动力为主，两项成本占比在80%左右，这部分可变成本随产量减少而减小。 图5：海螺水泥生产成本结构 原材料燃料及动力折旧费用人工成本及其它 11.9311.59 12.912.55 12.5212.07 12.03 11.7 12.66 14.5 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013201420152016201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，申港证券研究所 2.市场回顾 市场回顾：截至2月24日收盘，建材板块本周上涨2%，沪深300指数上涨0.66%， 从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第10位。年初至今涨幅 为9.87%，在申万31个板块中位列第12位。 个股涨幅前五名：亚士创能、天山股份、华新水泥、北新建材、友邦吊顶； 个股跌幅前五名：宁夏建材、海南瑞泽、公元股份、万里石、纳川股份。 图6：建材申万子行业表现 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 其他建材水泥制造玻纤制造玻璃制造耐火材料防水材料管材 涂料水泥制品 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.宏观数据：基建维持高增地产周期底蓄力 3.1地产周期底明确竣工先行回暖 地产周期的底部逐步清晰，年末竣工明显回暖，销售及开工偏低迷。2022年全年商品房累计销售13.58亿平米，同比下滑24.3%，降幅较上月扩大0.97pcts；累计新开工面积12.06亿平米，同比下滑39.37%，降幅较上月扩大0.43pcts；竣工面积8.62亿平米，同比下滑14.98%，降幅较上月收窄3.99pcts。 12月年末季节性回暖效应显现，当月同比降幅有所收窄，竣工修复强劲。12月单月销售面积14587万平米，同比下滑31.53%，同比降幅缩小1.74pcts。12月单月竣工30513万平米，环比上月提升233.68%，同比下滑6.57%，环比上月提升13.66pcts。保交楼效果明显。土地购置及开工面积同比降幅继续扩大，新开工单月同比跌幅约为44.29%；土地购置面积单月同比下滑51.64%。 供给端政策的出台将首先给竣工端带来弹性，开工及拿地有望随销售回暖逐步好转。本轮竣工周期仍在运行中，21年中的销售高峰预计将对23年竣工交房带来明