食品饮料行业2023年第7周周报：白酒为什么有弹性？

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 白酒为什么有弹性？ —信达证券食品饮料行业2023年第7周周报 白酒为什么有弹性？ 2023年2月26日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级看好上次评级看好马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周期属性产生阶段性需求突显。白酒的周期性源于其独特的产品属性，计划性购买、不会变质、品质和价值的市场反馈等，决定了人们购买的动机和一般快消品不一样，厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈。当价格出现下滑时，消费者不急于购买，渠道不急于进货，厂家的压货政策不可持续；当价格上涨时，消费者的计划性拿货意愿增强，从上游到下游的传导变得顺畅，出现阶段性的需求突显，产业链上下游的心态也会发生反转。 ⯁行业集中化趋势不变。白酒的产品属性，从物理属性到精神属性，消费的价格会随着人们生活水平的提高而提升。虽然全国的白酒产量在逐年萎缩，但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的。烟是瘾，茶是礼，酒是情，在中国文化、礼数的影响下，我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。 ⯁优越商业模式带来长远预期。名酒不同于一般商品，因其集合了标品、藏品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。 ⯁正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预期变化。 ⯁市场行情回顾：2023年2月20日到2023年2月24日，沪深300上涨 0.7%，SW高市盈率指数周上涨1.0%、月下跌0.9%。截止2023年2月 24日，北向资金累计净买入18783.7亿元，周成交净买入-41.2亿元，其 中食饮行业周净买入-11.39亿元。2023年2月20日到2023年2月24日SW食品饮料下跌1.8%，跑输沪深300指数2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨1.7%，周成交额环比-18.6%；预加工食品下跌4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌2.2%，周成交额环比-24.9%；其他酒类下跌1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌0.8%，周成交额环比-37.2%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数2.4pct4 1.2资金流向：北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：次高端跌幅较大，复苏预期仍存分歧9 2.2啤酒板块：普遍下跌，港股下跌超A股10 2.3乳制品板块：涨跌不一，板块活跃11 2.4休闲食品板块：情绪略微回落，趋势向上不变12 2.5预加工板块：消费复苏，餐饮供应链有望超预期13 2.6调味品板块：安琪酵母推进国际化经营13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2023年2月24日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2023年2月24日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2023年2月24日北向资金累计净买入5 图9：20230220-20230224北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年2月24日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年2月24日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年2月24 日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数2.4pct A股主要指数多上涨。2023年2月20日到2月24日A股主要指数涨跌不一，中证500、上证指数、沪深300、深证成指、上证50、中小100分别上涨1.7%、上涨1.3%、上涨0.7%、上涨0.6%、上涨0.5%、上涨0.4%，创业板50、创业板指分别下跌1.3%、0.8%。从市场交易度来看，A股主要指数周成交额环比均下跌，创业板指成交额环比-24.4%，下跌幅度最大。从市场风格来看，2023年2月20日到2月24日成长好于价值，申万高市盈率指数月下跌0.9%、周上涨1.0%，低市盈率指数月下跌0.5%、周上涨2.0%。 食品饮料跑输沪深300指数2.4pct。分行业看，SW一级行业中煤炭领涨，周上涨5.6%，跑赢沪深300指数5.0pct。食品饮料跌幅位列第二，周下跌1.8%，跑输沪深300指数2.4pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% 周涨跌幅 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 周成交额-环比 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2023年2月24日SW风格指数月/周涨跌幅 SW一级行业沪深300周涨跌幅 7% 6% 5% 4% 5.0% 4.0% 亏损股指数 3.0% 中市净率指数 2.0% 微利股指数 中价股指数 新股指数小盘指数 低市净率指数 3%1.0%低价股指数 2%0.0% 中盘指数 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5% 1%-1.0% 中市盈率指数低市盈率指数 煤炭家用电器国防军工农林牧渔机械设备纺织服饰 综合有色金属非银金融房地产公用事业电力设备 电子社会服务 传媒 美容护理 0% -1% -2% -3% 高价股指数 -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 高市盈率指数 大盘指数 绩优股指数 高市净率指数 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 烘焙食品和肉制品领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，烘焙食品和肉制品领涨，分别上涨3.8%和1.7%，分别跑赢行业5.6pct、3.5pct。其他板块均下跌，预加工食品、啤酒、白酒Ⅲ、其他酒类、软饮料、调味发酵品Ⅲ、零食、乳品、保健品分别下跌4.6%、2.5%、2.2%、1.8%、0.8%、0.5%、0.5%、0.2%、0.2%，分别跑输行业2.8%、0.8%、0.4%、0.0%， 跑赢行业1.0%、1.2%、1.3%、1.5%、1.6%。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 周涨跌幅SW食品饮料周涨跌幅 周成交金额-环比 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% SW食品饮料周成交金额-环比 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四 北向资金流入放缓，食品饮料净买入排名倒数第四。截止2023年2月24日，北向资金累 计净买入18783.7亿元，2023年2月20日到2月24日净买入-41.2亿元，前一周2022年 2月13日到2月17日净买入82.5亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名倒数第四，净买入-11.39亿元，前一周净买入28.08亿元。 图7：截止2023年2月24日北向资金成交净买入情况图8：截止2023年2月24日北向资金累计净买入 250 200 150 成交净买入-亿元 剩余额度-亿元-右轴 1,400 1,200 100 18,000 50 800 17,000 0 600 16,000 1,000 20,000 19,000 累计净买入-亿元 -50 -100 -150 -200 数据来源：Wind，信达证券研发中心 400 200 0 15,000 14,000 数据来源：Wind，信达证券研发中心 20230220-20230224北上资金净买入-亿元 20230213-20230217北上资金净买入-亿元 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图9：20230220-20230224北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 SW食品饮料北向资金净买入-亿元占行业总市值比变化 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 SW食饮北向资金持股市值环比-亿元 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1624.7亿元，环比-1.8%；其次五粮液持股市值508.2亿，环比-4.0%；乳品龙头 伊利股份，持股市值344.2亿元，环比-2.1%；海天味业持股市值261.5亿，环比+3.2%； 泸州老窖持股市值126.9亿元，环比-5.1%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为天味食品（+18%）、桃李面包 （+18%）、龙大美食（+15%）、顺鑫农业（+13%）、今世缘（+11%），Top5减仓个股分别为金徽酒（-49%）、天佑德酒（-37%）、金禾实业（-36%）、李子园（-31%）、伊力特（-30%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为桃李面包 （+1.08pct）、东鹏饮料（+0.66pct）、顺鑫农业（+0.34pct）、燕京啤酒（+0.32pct）、天味食品（+0.32pct）。负变化Top5为中炬高新（-1.00pct）、味知香（-0.71pct）、李子园（-0.66pct）、金徽酒（-0.54pct）、金禾实业（-0.48pct）。 9 0