收入符合预期，看好提价后利润修复

业绩简评 公司于2月24日发布业绩快报，预计22年营业收入68.82亿元，同比增长15.0%；归母净利润9.77亿元，同比增长5.2%，扣非净利润为8.53亿元，同比增长6.8%。单22Q4来看，预计营业收入为24.98亿元，同比增长18.8%；归母净利润为3.5亿元，同比增长4.8%；扣非净利润为3.29亿元，同比增长6.6%。 经营分析 春节备货节奏前移，收入增速基本符合预期。拆分品类来看，国葵韧劲足，预计Q4仍有双位数增长。1）价：葵花子系列产品提价3.8%基本在11月落地；2）量：瓜子在年货节偏刚需，预计量增在10%以上。坚果方面，前期调整规格变相提价，但预计销量增速放缓至20%， 人民币(元)成交金额(百万元) 主因坚果以送礼和团购场景为主，12月达峰期间商超人流较少，且疫 情冲击下消费力尚未完全修复。 22Q4公司净利率约14%，同比下降1.9pct。主要系1）成本方面，葵花籽进入新一轮采购季，价格同比仍有双位数增长，提价难以覆盖成本压力。2）产品结构方面，坚果毛利率偏低，但占比持续提升。另外Q4坚果放量不及预期，产能扩张背景下规模效应趋弱，估算总体毛利率同比仍下滑1~2pct。3)费用方面，Q4旺季加大对“小黄袋”、“屋顶盒”资源投放。组织架构调整后管理人员增加，工资和绩效奖金计提，预计管理费率延续前三季度同比提升趋势。 公司基本情况（人民币） 展望23年，公司将持续精耕渠道，下沉乡县市场，冲刺“百万 终端”，瓜子市占率稳步提升。坚果通过“贴奶战略”拓展应用场景，消费力修复带动销量提速。近期库存良性，渠道反馈2月补货情况较好，我们认为消费环境回暖下公司收入将稳步增长。成本端，短期视角下预计能源、运输、人工成本逐步下降。中期视角下，葵花籽产销量大体稳定，高位回落空间大。我们预计23年伴随着提价效应释放，毛利率企稳修复。 盈利预测、估值与评级 由于葵花籽新一轮采购价仍处于高位，我们小幅下调公司22-24年归 母净利润预测至9.77/11.38/13.83亿元（原为10.24/12.52/14.84 60.00 53.00 46.00 39.00 220225 成交金额洽洽食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,883 7,881 8,873 营业收入增长率 9.35% 13.15% 15.00% 14.50% 12.58% 归母净利润(百万元) 805 929 977 1,138 1,383 归母净利润增长率 33.40% 15.35% 5.23% 16.41% 21.56% 摊薄每股收益(元) 1.588 1.832 1.928 2.244 2.728 每股经营性现金流净额 1.18 2.65 1.20 2.37 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.14% 19.37% 18.26% 18.86% 20.15% P/E 33.91 33.50 23.69 20.35 16.74 P/B 6.49 6.49 4.33 3.84 3.37 亿元），对应23-24年归母净利同比增长16.4%/21.6%，对应23-24年PE分别为20x/17x，估值具备性价比，推荐“买入”。 风险提示 市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,837 5,289 5,985 6,883 7,881 8,873 货币资金 254 1,267 1,746 1,178 1,409 2,018 增长率 9.3% 13.2% 15.0% 14.5% 12.6% 应收款项 230 223 327 319 376 447 主营业务成本 -3,228 -3,603 -4,073 -4,743 -5,398 -5,999 存货 1,390 1,687 1,462 1,689 1,849 1,972 %销售收入 66.7% 68.1% 68.0% 68.9% 68.5% 67.6% 其他流动资产 1,790 1,914 2,317 2,507 2,613 2,719 毛利 1,609 1,687 1,913 2,140 2,483 2,874 流动资产 3,664 5,091 5,853 5,693 6,247 7,157 %销售收入 33.3% 31.9% 32.0% 31.1% 31.5% 32.4% %总资产 67.7% 72.9% 72.5% 68.7% 69.6% 71.6% 营业税金及附加 -46 -46 -53 -55 -63 -71 长期投资 156 278 497 567 637 707 %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,210 1,225 1,331 1,649 1,709 1,738 销售费用 -666 -516 -604 -647 -725 -807 %总资产 22.4% 17.6% 16.5% 19.9% 19.0% 17.4% %销售收入 13.8% 9.8% 10.1% 9.4% 9.2% 9.1% 无形资产 269 279 276 292 303 314 管理费用 -248 -243 -266 -351 -394 -444 非流动资产 1,745 1,888 2,220 2,593 2,734 2,843 %销售收入 5.1% 4.6% 4.4% 5.1% 5.0% 5.0% %总资产 32.3% 27.1% 27.5% 31.3% 30.4% 28.4% 研发费用 -31 -36 -45 -48 -55 -62 资产总计 5,409 6,979 8,072 8,286 8,981 9,999 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 298 88 289 185 0 0 息税前利润（EBIT） 618 845 944 1,039 1,245 1,490 应付款项 705 676 887 786 894 994 %销售收入 12.8% 16.0% 15.8% 15.1% 15.8% 16.8% 其他流动负债 685 692 748 695 783 871 财务费用 16 25 31 -41 -35 -20 流动负债 1,688 1,456 1,924 1,666 1,677 1,865 %销售收入 -0.3% -0.5% -0.5% 0.6% 0.4% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 -6 0 0 0 其他长期负债 65 1,315 1,352 1,266 1,266 1,266 公允价值变动收益 4 5 15 0 0 0 负债 1,754 2,771 3,276 2,932 2,944 3,131 投资收益 54 42 34 65 50 50 普通股股东权益 3,654 4,207 4,794 5,351 6,033 6,863 %税前利润 7.0% 4.2% 3.1% 5.4% 3.6% 3.0% 其中：股本 507 507 507 507 507 507 营业利润 695 923 1,028 1,073 1,269 1,528 未分配利润 1,325 1,792 2,317 2,903 3,586 4,415 营业利润率 14.4% 17.5% 17.2% 15.6% 16.1% 17.2% 少数股东权益 1 1 2 3 4 5 营业外收支 71 74 99 120 120 160 负债股东权益合计 5,409 6,979 8,072 8,286 8,981 9,999 税前利润利润率 76615.8% 99718.9% 1,12718.8% 1,19317.3% 1,38917.6% 1,68819.0% 比率分析 所得税 -162 -192 -197 -215 -250 -304 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 21.2% 19.3% 17.5% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 603 805 930 978 1,139 1,384 每股收益 1.190 1.588 1.832 1.928 2.244 2.728 少数股东损益 0 0 1 1 1 1 每股净资产 7.208 8.298 9.456 10.554 11.900 13.537 归属于母公司的净利润 604 805 929 977 1,138 1,383 每股经营现金净流 1.275 1.177 2.652 1.198 2.366 2.830 净利率 12.5% 15.2% 15.5% 14.2% 14.4% 15.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.771 0.898 1.091 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.52% 19.14% 19.37% 18.26% 18.86% 20.15% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.16% 11.54% 11.50% 11.79% 12.67% 13.83% 净利润 603 805 930 978 1,139 1,384 投入资本收益率 12.31% 12.35% 12.27% 12.52% 13.98% 15.02% 少数股东损益 0 0 1 1 1 1 增长率 非现金支出 132 136 153 167 195 217 主营业务收入增长率 15.25% 9.35% 13.15% 15.00% 14.50% 12.58% 非经营收益 -91 -57 -75 -76 -107 -153 EBIT增长率 37.02% 36.84% 11.75% 10.00% 19.89% 19.62% 营运资金变动 1 -287 337 -462 -27 -13 净利润增长率 39.44% 33.40% 15.35% 5.23% 16.41% 21.56% 经营活动现金净流 646 597 1,345 607 1,200 1,435 总资产增长率 5.47% 29.03% 15.66% 2.65% 8.39% 11.34% 资本开支 -168 -207 -173 -387 -146 -96 资产管理能力 投资 -75 -70 -527 -170 -170 -170 应收账款周转天数 15.3 15.3 16.4 16.5 17.0 18.0 其他 90 99 104 65 50 50 存货周转天数 146.9 155.9 141.1 130.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -153 -178 -596 -492 -266 -216 应付账款周转天数 60.1 53.7 54.1 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 1,340 0 -30 0 0 固定资产周转天数 85.5 77.1 80.8 77.6 68.2 60.1 债权募资 -295 -207 200 -190 -185 0 偿债能力 其他 -340 -616 -423 -463 -518 -610 净负债/股东权益 -30.83% -38.57% -46.93% -35.25% -39.80% -45.30% 筹资活动现金净流 -635 517 -223 -683 -703 -610 EBIT利息保障倍数 -39.1 -33.4 -30.8 25.5 35.8 74.4 现金净流量 -123 933 532 -568 231 609 资产负债率 32.42% 39