专注激光技术，打造多行业“隐形冠军”

投资逻辑： 综合“激光器+”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进 军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公 司毛利率水平多年维持在33%附近，盈利能力长期稳定。 83.00 500 锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户， 75.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25 年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为87、76、70亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23年有望成为公司锂电激光设备放量元年。 光伏：多技术路线布局顺利，开辟新增长点。1）PERC：向客 公司基本情况（人民币） 户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCon：根据我们测算，23-24年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为5.7、5.6亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益N型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。 光学装备：专注XR检测、VESCL模组及摄像头模组检测。1） XR：根据WellsennXR数据，全球XR设备出货量有望从22 年1028万台提升到25年的3800万台，XR设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL模组检测：根据公告，公司为手 67.00 59.00 51.00 43.00 35.00 220228 成交金额 杰普特沪深300 300 200 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 854 1,199 1,184 1,924 2,555 营业收入增长率 50.37% 40.50% -1.30% 62.56% 32.76% 归母净利润(百万元) 44 91 97 193 270 归母净利润增长率 -31.48% 106.04% 6.52% 98.70% 39.77% 摊薄每股收益(元) 0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 每股经营性现金流净额 0.99 -1.75 0.38 0.45 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.74% 5.29% 5.38% 10.05% 12.96% P/E 91.14 78.38 54.22 27.29 19.52 P/B 2.50 4.14 2.92 2.74 2.53 机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司22-24实现营业收入为11.84/19.24/25.55亿元，归母净利润为0.97/1.93/2.70亿元，对应PE分别为54/27/20倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司23年35倍 PE，对应目标价72.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.“激光器+”解决方案提供商，盈利能力长期稳定5 1.1公司产品结构丰富，客户资源优质5 1.2近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强5 1.3盈利能力维持稳定，长期重视研发投入6 2.光纤激光器成为主流，国产厂商份额不断提升7 2.1激光器是激光加工核心零部件，下游应用广泛7 2.2光纤激光器逐渐成为主流，国产替代稳步推进8 2.3公司为国内MOPA脉冲光纤激光器龙头，打破海外垄断9 3.锂电激光设备需求高景气，公司产品供货头部客户有望进入放量期11 3.1锂电激光设备方兴未艾，市场规模进入扩张期11 3.2公司产品矩阵丰富，拥有动力电池制造所需的全系激光器产品11 3.34680圆柱电池导入，打开激光加工需求新空间12 3.423年锂电池焊接+切割市场规模约87亿元，公司导入头部客户、产品进入放量期13 4.光伏技术迭代加速，多路线布局开辟长期增长点14 4.1PERC技术：激光掺杂和激光消融为PERC电池端的标配技术15 4.2TOPCon技术：N型电池重要技术路线之一，公司设备有望受益N型电池扩产15 4.3钙钛矿：下一代光伏电池材料，公司交付全球首套钙钛矿模切设备17 5.光学设备：不断拓宽应用边界，XR&模组检测双轮驱动18 5.1公司XR光学检测设备认可度高，有望受益于市场需求提升18 5.2VCSEL模组检测：检测性能优良，批量供货手机大客户19 5.3摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善AA摄像头模组检测水平20 6.盈利预测与投资建议21 6.1收入、毛利率预测：21 6.2投资建议：22 7.风险提示22 图表目录 图表1：公司核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件5 图表2：19-21年公司营业收入高速增长5 图表3：17-22Q3公司归母净利润及增速情况5 图表4：公司收入主要由激光器和激光智能装备贡献6 图表5：2017-21年各业务板块毛利率（%）6 图表6：公司毛利率处于同行业平均水平6 图表7：公司净利率短期承压6 图表8：公司研发费用率长期超过可比公司6 图表9：公司管理费率、销售费率近三年来维持稳定6 图表10：公司限制性股票激励计划行权条件7 图表11：激光器原理示意图7 图表12：激光器分类7 图表13：激光行业产业链7 图表14：20年近七成激光器用于材料加工和光通信领域7 图表15：光纤激光器产品性能优异8 图表16：全球光纤激光器的市场份额占比不断提升8 图表17：中国光纤激光器市场规模突破百亿元8 图表18：国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升9 图表19：MOPA首脉冲、脉冲波形、宽度可调，峰值功率更高9 图表20：公司MOPA激光器有LP、M7、M8、CL等4个系列10 图表21：公司MOPA激光器国内市占率第一10 图表22：高端光纤激光器国产化率持续提升10 图表23：国产光纤激光器竞争力持续提升10 图表24：激光在锂电池生产工序中的应用及优势11 图表25：我国25年锂电激光设备规模将达220亿元11 图表26：公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序12 图表27：MOPA激光器是极片切割的最优选择12 图表28：AOB环形光斑激光器内外环可灵活搭配12 图表29：环形光斑激光器能有效控制飞溅12 图表30：4680电池性能全面升级13 图表31：海内外4680产能布局情况13 图表32：4680电池解卷结构图13 图表33：23-25年中国激光焊接+切割设备市场规模分别为87、76、70亿元14 图表34：22年公司锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户14 图表35：中国光伏新增装机规模预测（GW）14 图表36：P型晶硅电池将逐渐被N型替代15 图表37：激光设备在PERC电池/组件制造中的应用15 图表38：26年中国TOPCon产能将达309GW16 图表39：TOPCon+SE结构图16 图表40：激光在TOPCon流程中所需要的工序16 图表41：23-25年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为5.7、5.6、2.6亿元17 图表42：钙钛矿理论效率高且提效迅速17 图表43：钙钛矿P1-P4激光刻蚀示意图17 图表44：多家钙钛矿厂商发布扩产规划18 图表45：公司钙钛矿柔性模切设备18 图表46：公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板18 图表47：25年全球XR设备出货量将达3800万台19 图表48：人眼观看XR显示的方式发生改变19 图表49：公司VR光学智能测试机19 图表50：VCSEL近/远场测试示意图20 图表51：摄像头模组组成示意图20 图表52：AA设备更加灵活、准确率更高20 图表53：睿晟自动化股权结构图21 图表54：睿晟自动化下游客户资源优质21 图表55：公司营业收入拆分及预测22 图表56：可比公司估值22 1.“激光器+”解决方案提供商，盈利能力长期稳定 1.1公司产品结构丰富，客户资源优质 公司是国内领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商，产品下游应用范围广。公司核心产品包括激光器、激光/光学智能设备、光纤器件，产品应用在消费电子、集成电路、新能源汽车等行业。 类别产品应用领域 图表1：公司核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件 激光器 脉冲光纤激光机 1）锂电激光切割、光伏电池片划槽2）晶圆、芯片及模组表面标记、划线等3）ITO导电膜、银浆蚀刻4）电子数码产品外壳标刻5）新能源汽车电池极片、光伏电池硅片切割6）油漆清除、模具清洗 激光/光学智能设备 光纤 连续/准连续光纤激光器锂电池激光焊接、光伏电池片裂片、异种金属/精密金属薄片焊接固体激光器PCB电路板、柔性电路板覆盖膜高精度标记、钻孔、切割等 被动元件激光调阻机、激光划线机、混合式调阻机、单粒测试机、高压测试机光学检测HiPA-TT透光率检测仪、六面体检测设备 激光装备脆性材料切割、隐形二维码打码读码系统、高精度二维码激光打标自动化设备模组检测VCSEL模组自动化全面检测、LED&PD模组自动化全面检测 光纤连接器 器件光纤组件 光纤通信领域，如基站建设、数据中心和云计算等 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 产品覆盖全球多地，客户资源优质。公司目前有深圳和新加坡两地作为研发、销售中心，产品和服务覆盖亚洲、北美、欧洲等地区，根据公司22年中报披露，公司产品已经获得Meta、英特尔、国巨股份、厚声电子、宁德时代、比亚迪等多个行业头部企业认可，下游绑定多家优质客户。 1.2近年来收入规模呈上升趋势，智能装备类业务盈利能力更强 19-21收入增长迅速，22年受疫情影响收入、业绩短期承压。22Q1-Q3公司营收、归母净利润分别达8.1、0.5亿元，分别同比下滑6.89%、16.37%；主要系1）行业竞争加剧，产品价格下行：22年激光切割市场产品同质化竞争激烈，行业价格战激烈，影响多数厂商毛利率水平；2）疫情影响下游需求：22年多地疫情频发导致供应链不畅，下游部分客户订单趋于谨慎，影响业绩释放；3）22年疫情影响供应链，推高原材料价格水平，一定程度拖累整体盈利能力。 图表2：19-21年公司营业收入高速增长图表3：17-22Q3公司归母净利润及增速情况 营业总收入（亿元）YOY 12.0 8.5 8.1 6.3 6.7 5.7 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022Q1-3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 净利润（亿元）YOY 0.88 0.93 0.91 0.65 0.51 0.44 201720182019202020212022Q1-3 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 激光器与激光/光学智能装备贡献主要收入，智能装备类业务盈利能力更强。根据公告，2019-2021年两大主业收入合计占比达到90%/93%/92%。从盈利能力来看，17-21年公司激光/光学智能装备类业务毛利率水平长期维持在35%以上，高于激光器产品，随着公司智能装备类产品在新能源、消费电子领域的应用不断拓宽，收入占比有望提升，进而带动 整体盈利能力。 图表4：公司收入主要由激