南都电源(300068)-调研纪要

南都电源调研20230225背景：国内最早开始做储能的厂商之一。 原主营业务为铅酸动力电池和储能电池，后转型聚焦磷酸铁锂储能板块（电芯+集成），建立铅回收和锂回收两条完整产业链，并逐步剥离铅电业务（包括铅酸电池产线及手上的铅蓄电池储能电站），着力国内外大储业务，目前海外在手订单已近4GWh。 公司运营模式为实控人聘请职业经理人模式，现实控人周兴致不参与经营，董事长朱保义为实际经营管理者，现以20.68的价格进行增持。 调研所得：要点1：公司目前不良资产已处置完毕，后续公司经营所需资金已有准备Ø1：公司归母净利润比21年显著上升得益于22年内为剥离铅酸电池而出售了两家子公司，共产生收益5.16亿元，对比Q3下降约3亿元，四季度依旧存在资产处置损失，公司目前在手运营的铅酸储能电站截止目前已累计产生资产处置损失约4.36亿元。 经公司管理层证实，目前公司不良资产已处置完毕，手上已经没有储能电站，后期规划中会给部分自己的项目提供相关运营服务（软件系统），仅剩1.3亿商誉。 Ø2：公司目前负债近60亿，产能扩张计划持续推进中，储能电池集成产能的扩张由原铅电池产线改造而成，耗资较少，锂电电芯产能的扩张由22 年剥离铅电业务所得提供一部分，剩下的考虑引入战略投资者，预估后期存在定增。 要点2：公司管理架构逐渐清晰，并针对中美关系的发展已有相关战略规划Ø1：南都电源历史上就有特殊管理机制，大股东进行财务投资，聘请职业经理人管理，但是之前的管理层并不是核心股东。 目前大股东实控人周兴致（人在美国，股权不变）释放股权和管理权给朱保义，两次增持后持股数量约6.09%（成本约20.68元/股），成为公司控股股东，所有权和管理权统一，未来短期内不会再有股权变动，不包括后续定增计划（若有）。 Ø2：借鉴美国制裁中国充电桩事件，公司已做相应的战略准备，计划在亚太地区建造锂电池集成厂，但是没有在美国地区建厂的计划，不一定能完全解决类似充电桩的紧急事件发生。 要点3：上游锂矿价格下跌，公司收益南都电源现有锂回收业务和锂电储能业务独立，两者面对锂矿价格波动呈现杠杆效应，且公司部分已签订单已锁定下游价格，未锁定上游价格，锂矿价格下降可以大幅提高公司储能业务毛利率。 总结：公司处在“聚焦主营，困境反转”阶段，在手订单充沛，股权和财务问题逐渐改善，边际向好，可长期持有，23年锂电部分利润预估9.5亿元，铅电回收部分利润预估1.5亿元，总体市值预估400亿元。 附录：Q：目前在手订单情况？ A：目前已公告的海外大储订单4GWh，中标价格1.3-1.4元/Wh（含税），工商业储能订单39亿元，中标价格1.3-1.4元/Wh（不含税）。未来一亿以上的订单会进行公告。 Q：国内外订单结构？国内外毛利情况？ A：就在手订单情况来看，国外占比70%，国内30%，最终交付量预估国外40-50%，国内50-60%。国外业务毛利大概在15%左右，国内更低一点，不包括回收。 Q：锂电回收和铅电回收业务情况？ A：2023年锂回收业务主要集中在前道，回收处理量7万吨，之前的锂回收产线以三元锂为主，后续以磷酸铁锂为主，最终可形成5000吨的磷酸铁锂出货量，其余还有部分铁、镍、钴等金属，整体毛利率在15-20%左右，净利率在8%左右，22年预估营收10亿元，23年预估20亿元。 铅回收业务，算上补贴毛利率6-7%，净利润2-3%，预估每年维持45-55亿左右的营收。 Q：海外市场拓展规划？南都的竞争优势在哪里？ A：海外市场拓展重点为欧洲和北美，目前主要和意大利电网捆绑，借助其力量获得北美订单，未来将在北美设立子公司，拓展北美渠道商，自行承接业务。 南都的优势主要在以下几个方面：1）海外市场的用户相对较理性，南都布局海外业务十几年，已经形成自己的品牌和消费者影响力；2）进入海外市场的中国储能公司需要足够的认证+积淀+案例，南都的先发优势较为明显；3）南都是最早做海外储能项目的公司，比宁德时代、比亚迪都还要早，前期捆绑了一大批的优质客户，例如意大利电网。 Q：国内大储市场拓展规划？ A：整体国内大储未来迎来放量，政策推动下未来所有的公用设施都要铺设光伏板配储，且上游锂矿原材料价格下跌，下游集成商手上堆积的项目会快速落地。 雷州一起400MWh的项目已经中标，中标价格2.2元/Wh，预计要在六月底之前并网，二期800MWh的项目还在持续跟进中，中标概率较大。 Q：如何看待未来国内储能的竞争格局？ A：最终还是要看产品和竞争力。 1）整体赛道具备足够的投资确定性，类似08年的光伏；2）目前竞争成员主要分为四类：具备电池+PCS核心技术和产品的厂商、新能源产业链延伸的厂商、传统企业转型、家电类企业拓展户储；3）目前南都处在第一梯队中游的位置，未来有望成为行业龙头。 Q：锂矿价格下跌对公司影响程度？ A：南都电源现有锂回收业务和锂电储能业务独立，两者面对锂矿价格波动呈现杠杆效应，且公司部分已签订单已锁定下游价格，未锁定上游价格，锂矿价格下降可以大幅提高公司储能业务毛利率。 雷州项目即存在上述情况，上游降价，按照2.2元/Wh的中标价格算，利润空间大大提升。Q：公司之前股权变更较为频繁，主要考虑因素是？A：南都电源历史上就有特殊管理机制，大股东进行财务投资，聘请职业经理人管理，但是之前的管理层并不是核心股东。 目前大股东实控人周兴致（人在美国，股权不变）释放股权和管理权给朱保义，两次增持后持股数量约6.09%（成本约20.68元/股），成为公司控股股东，所有权和管理权统一，未来短期内不会再有股权变动，不包括后续定增计划（若有）。 Q：公司22年处置了大量不良资产，处置原因是？后续是否还有资产需要处置？ A：之前处置的不良资产主要为铅酸电池储能电站，长期来看收益并不明显，存在持续减值风险，索性22年全部处置完毕，目前还剩1.3亿元的商誉。 公司不良资产已处置完毕，手上已经没有储能电站，后期规划中会给部分自己的项目提供相关运营服务（软件系统）。 Q：针对美国制裁充电桩的情况，未来如果发生在储能上是否有一定的战略准备？A：已经计划在亚太地区建造pack厂，暂无在美国建厂的计划，会做出一定的准备。Q：目前和新日股份纠纷的进展情况？ A：对南都电源的经营情况无重大影响。 1）南都给新日股份提供电池，电池经第三方检验无问题，不存在产品质量差的情况；2）南都还有700多万的新日股份应收账款，但是之前已经收了200万的保证金，所以最终欠款就500多万。