2022年业绩快报点评：成本压力体现，经营预期向好

公司研究 证券研究报告 休闲食品2023年02月26日 洽洽食品（002557）2022年业绩快报点评 成本压力体现，经营预期向好 强推维持） 目标价：60元 当前价：45.66元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2022-02-28~2023-02-24 1% -10% 22/02 -21% 22/05 22/0722/1022/1223/02 -32% 洽洽食品 沪深300 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2022年三季报点评：毛利环比改善，估值性价比突出》 2022-10-27 《洽洽食品（002557）2022年中报点评：收入如期加速，业绩低于预期》 2022-08-19 《洽洽食品（002557）2022年一季报点评：基数压力已过，Q2有望步入加速》 2022-04-28 事项： 公司发布2022年业绩快报。预计2022年实现营收68.82亿元，同比增长 14.98%；归母净利润9.77亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润8.53亿元 同比增长6.83%；归母净利率14.20%，同比减少1.32pct。单四季度实现营收 24.98亿元，同比增长18.82%；归母净利润3.50亿元，同比增长4.80%；扣非归母净利3.29亿元，同比增长6.58%；归母净利率14.03%，同比减少1.88pct。 评论： Q4收入略超预期，国葵表现亮眼，坚果动销较弱。春节前置背景下，公司10月主动控货，为年节提前准备，11月较好完成年节备货目标，尽管12月中下旬受疫情管控优化冲击，厂商与经销商备货谨慎，但部分受益于年节前移与准备得当，Q4收入环比提速。分品类看，国葵动销较好，增速高于预期，其中 红袋蓝袋增长稳健，原香增速预计略高一些，而高端的葵珍、低端的毛嗑、葵大大等在低基数下预计增速更高。但坚果动销稍弱，主要系12月下旬感染高峰导致走亲访友场景减少，礼盒装消费场景缺失。而小食品中薯片进入零食量贩系统，月销200-300w，锅巴与蜜雪等联名合作，积极开拓新渠道。 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.85 总市值(亿元) 231.50 流通市值(亿元) 231.50 资产负债率(%) 35.42 每股净资产(元) 9.47 12个月内最高/最低价 59.60/39.70 葵瓜子成本拖累，费用率平稳，Q4业绩略低于预期。成本方面，11月步入新采购季，葵瓜子受天气影响产量减少，预计采购价同增约10%，但结合海运费及坚果成本下降，油、糖等辅料价格回落，包材震荡，考虑22年分品项三次提价，一定程度上可对冲瓜子成本压力，但综合毛利率或仍有所承压。费用 方面，年货节虽适当加大费投，积极开展品牌宣传、促销返利、陈列堆头等，但整体定调平稳。综合下，单Q4业绩同增4.80%，成本压力体现。 年内看，旺季实际动销良好，渠道精耕持续，而成本压力延展，预计全年业绩稳健为主。春节错期下1月同比往年仍有缺口，主要系前期备货保守，但实际春节动销强劲下，屋顶盒等出现缺货现象，2、3月公司将加大追赶进度， 积极补库。展望23年，公司持续推进百万终端建设，弱势市场渠道下沉，强势市场货架精耕。并加大新渠道拥抱力度，发力抖音、拼多多等电商渠道，积极洽谈零食量贩渠道。瓜子不断开发新口味，持续推进县乡下沉，毛嗑、葵大大等高性价比产品有望贡献增量。坚果则主做三四线渗透，同时加大风味/高端坚果储备，Q1低谷后，销售有望逐季改善，收入维持稳增。业绩端，23年食葵价格改善概率较低，成本压力延展，但其他原料有望改善，预计整体毛利率稳中略降，费率平稳，业绩稳健为主。 投资建议：负面因素已price-in，关注低估值改善机会，维持“强推”评级。公司前期股价持续回调，主要系成本超预期上涨及疫情扰动旺季备货，而节后补库顺利，伴随需求恢复，公司在渠道精耕、品类拓展齐发力，有望维持15%左右稳健增长，建议关注低估值改善机会。结合公司业绩快报，考虑23年成 本压力延展，我们略调整22-24年EPS预测为1.93/2.20/2.67（前值为1.98/2.37/2.92元），当前股价对应PE为24/21/17倍，安全性价比突出，我们维持目标价60元，对应23年约25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新渠道放量不及预期、葵瓜子采购成本上行、行业竞争加剧等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5985 6882 7886 9103 同比增速(%) 13.2% 15.0% 14.6% 15.4% 归母净利润(百万) 929 977 1114 1355 同比增速(%) 15.3% 5.2% 14.0% 21.8% 每股盈利(元) 1.83 1.93 2.20 2.67 市盈率(倍) 25 24 21 17 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月24日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 21Q1-3 22Q1-3 营业总收入 1638 1379 1002 1502 2103 1432 1246 1705 3882 4384 营业总成本 1381 1155 869 1223 1769 1198 1111 1422 3247 3730 其中：营业成本 1176 956 698 1019 1400 990 904 1154 2673 3048 营业税金及附加 16 12 9 14 18 14 12 14 35 39 销售费用 112 129 90 123 261 132 106 166 343 405 管理费用 60 61 65 66 74 63 82 87 192 232 财务费用 0 -7 -3 -11 -9 0 -6 -11 -22 -17 投资净收益 2 2 2 2 2 3 3 3 6 8 其他收益 9 0 16 13 6 2 23 19 营业利润 268 235 148 299 346 253 158 299 682 710 加：营业外收入 43 14 36 41 17 17 48 12 91 77 减：营业外支出 2 1 1 6 2 0 4 0 7 5 利润总额 309 248 183 334 362 270 202 310 765 783 减：所得税 34 51 52 67 27 63 58 35 170 155 净利润 275 198 131 267 334 208 144 276 595 628 归母净利润 275 198 130 267 334 208 143 276 594 627 EPS 0.54 0.39 0.26 0.53 0.66 0.41 0.28 0.54 1.17 1.24 毛利率 28.2% 30.7% 30.3% 32.1% 33.4% 30.9% 27.5% 32.3% 31.2% 30.5% 营业税金率 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 销售费用率 6.8% 9.4% 9.0% 8.2% 12.4% 9.2% 8.5% 9.7% 8.8% 9.2% 管理费用率 3.7% 4.4% 6.5% 4.4% 3.5% 4.4% 6.6% 5.1% 4.9% 5.3% 营业利润率 16.4% 17.1% 14.8% 19.9% 16.5% 17.7% 12.7% 17.5% 17.6% 16.2% 实际税率 10.9% 20.5% 28.3% 20.2% 7.6% 23.2% 28.5% 11.2% 22.2% 19.8% 归母净利率 16.8% 14.3% 12.9% 17.8% 15.9% 14.5% 11.5% 16.2% 15.3% 14.3% 收入增长率 1.3% 20.2% -12.7% 10.7% 28.3% 3.9% 24.4% 13.6% 6.3% 12.9% 营业利润增长率 11.4% 26.1% -16.3% 2.3% 29.1% 7.7% 7.1% 0.0% 4.1% 4.2% 归母净利润增长率 35.6% 32.7% -11.4% 13.8% 21.5% 5.2% 10.5% 3.2% 12.2% 5.4% 资料来源：Wind，华创证券 图表2洽洽食品PE-Band图表3洽洽食品PB-Band 收盘价6.0X 8.0X 5.0X 7.0X 4.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价38.0X33.0X8028.0X23.0X18.0X 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1746 1846 2288 2992 营业收入 5985 6882 7886 9103 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4073 4759 5474 6188 应收账款 320 317 371 429 税金及附加 53 61 70 81 预付账款 56 66 70 76 销售费用 604 680 776 905 存货 1462 1709 1966 2222 管理费用 266 320 350 408 合同资产 0 0 0 0 研发费用 45 45 47 55 其他流动资产 2269 2298 2333 2376 财务费用 -31 -13 -18 -21 流动资产合计 5853 6236 7028 8095 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 142 142 142 142 公允价值变动收益 15 10 9 9 固定资产 1325 1409 1485 1502 投资收益 34 34 41 38 在建工程 7 107 157 207 其他收益 9 9 8 8 无形资产 274 247 222 200 营业利润 1028 1084 1245 1542 其他非流动资产 471 471 471 470 营业外收入 108 108 106 103 非流动资产合计 2219 2376 2477 2521 营业外支出 9 0 0 0 资产合计 8072 8612 9505 10616 利润总额 1127 1192 1351 1645 短期借款 288 288 288 288 所得税 197 214 236 288 应付票据 71 92 105 120 净利润 930 978 1115 1357 应付账款 700 785 888 990 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 929 977 1114 1355 合同负债 214 246 282 325 NOPLAT 904 967 1100 1340 其他应付款 116 116 116 116 EPS(摊薄)（元） 1.83 1.93 2.20 2.67 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 534 614 693 803 主要财务比率 流动负债合计 1924 2142 2373 2643 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1266 1266 126