年节备货再受疫情扰动，净利润率压力仍存

洽洽食品（002557） 公司研究/公司点评 年节备货再受疫情扰动，净利润率压力仍存 公司价格与沪深300走势比较 2/225/228/2211/22 11% -2% -16% -29% -42% 洽洽食品沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.洽洽食品点评报告：Q3毛利修复费用增投，盈利能力仍有所承压2022-10-27 2.洽洽食品2022年半年报点评：Q2收入表现亮眼，盈利能力承压2022-08-21 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-26 收盘价（元） 45.66 近12个月最高/最低（元） 58.68/39.70 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 231 流通市值（亿元） 231 事件：公司发布2022年度业绩快报 公司预计2022年实现营业总收入68.82亿元，同比+14.98%；预计实 现归母净利润12.10亿元，同比+7.34%；预计实现扣非归母净利润8.53亿元，同比+6.83%。测算22Q4单季度实现营业总收入24.98亿元，同比+18.82%；实现归母净利润3.50亿元，同比+4.80%；实现扣非归 母净利润3.29亿元，同比+6.6%。 11月销售高增，12月年节备货季受疫情扰动，22Q4收入基本符合预期 22Q4收入同比增长18.82%，环比Q3加速，预计与10月库存消化后 11月销售高增长、8月末公司进行瓜子等品种提价后价升贡献增大有关。 12月人员大面积感染影响年货节备货及工厂生产，导致12月年节季销售略不及公司预期，但22Q4收入整体基本符合预期。分产品看，预计瓜子业务在公司持续提升弱势市场的努力下增长符合预期，坚果由于部分消费场景缺失，销售表现欠佳。 22Q4盈利能力仍承压，预计与销售受疫情拖累、费用增投有关 22Q4单季度预计实现归母净利润3.51亿元，同比+4.80%，测算Q4单季度归母净利率水平为14.03%，同比下滑约1.9pct。22H1由于主要原辅料价格、运输费用、能源价格同比涨幅明显，公司毛利率受损较多。为对冲成本压力，公司下半年开始启动瓜子及其他小品类的提价，并对坚果采取缩小规格的方式间接提价。在提价带动下，22Q3毛利率环比已有较大改善。考虑到22Q4旺季动销及生产均受到疫情不利影响，预计毛利率环比Q3有所下滑。此外，公司进行渠道拓展、品牌宣传、产品推广促销、销售队伍优化，预计22Q4费用率同比提升。 23年收入目标有望实现，利润增长或慢于收入增长 23年公司总体增长目标为15%以上，其中瓜子目标增长10-12%，坚果目标增长25-30%。由于疫情扰动年货节销售表现不及预期，但当前疫后复苏趋势明朗，坚果业务的渠道扩张与品类推广预计年后加速，瓜子业务持续进行渠道精耕与弱势市场提升，同时提价后价升贡献增大，故全年增长目标仍有望顺利实现。盈利能力方面，若后续销售及生产恢复正常，毛利率将有所修复。但考虑到瓜子业务23年原材料价格同比仍有上涨，且渠道下沉对毛利率或有一定的拖累，23年毛利率或同比下滑。公司继续做品牌营销活动且坚持扩展渠道、增加终端网点覆盖，预计销售费用率稳中略升。故预计全年净利率仍有同比下滑压力，利润增长将慢于收入增长。 盈利预测与投资建议 考虑到23年春节旺季销售表现略低于预期、葵花籽采购价格同比上升 成本压力仍存，我们下调23年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入68.8/79.8/91.9亿元（前预测值69.0/79.0/88.9亿元），同比 +15.0%/+15.9%/+15.2%；实现归母净利润9.8/11.0/12.9亿元（前预测值9.8/11.5/12.9亿元），同比+5.3%/+12.1%/+18.1%；EPS分别为1.93/2.16/2.55元。当前股价对应PE分别为24/21/18倍，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，考虑到坚果赛道市场空间宽广、公司产品/渠道/品牌均占优势，未来收入增长与盈利能力提升空间可观，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入5985 6884 7980 9194 收入同比13.2% 15.0% 15.9% 15.2% 归属母公司净利润929 977 1096 1294 净利润同比15.3% 5.3% 12.1% 18.1% 毛利率32.0% 30.8% 30.5% 30.9% ROE19.4% 18.2% 18.2% 19.0% 每股收益（元）1.84 1.93 2.16 2.55 P/E33.37 23.68 21.12 17.89 P/B6.49 4.30 3.83 3.40 EV/EBITDA28.24 20.01 16.93 13.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5853 6423 7216 8059 营业收入 5985 6884 7980 9194 现金 1746 2084 2448 2948 营业成本 4073 4763 5545 6349 应收账款 320 337 391 448 营业税金及附加 53 61 70 81 其他应收款 7 8 10 11 销售费用 604 709 838 965 预付账款 56 43 50 57 管理费用 266 332 339 377 存货 1462 1978 2335 2603 财务费用 -31 -11 -19 -28 其他流动资产 2261 1973 1983 1993 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2220 2393 2528 2622 公允价值变动收益 15 12 10 10 长期投资 142 142 142 142 投资净收益 34 50 55 60 固定资产 1325 1479 1595 1674 营业利润 1028 1060 1229 1470 无形资产 274 275 275 275 营业外收入 108 110 100 100 其他非流动资产 479 497 517 531 营业外支出 9 5 7 9 资产总计 8072 8816 9744 10681 利润总额 1127 1165 1322 1561 流动负债 1924 2060 2329 2487 所得税 197 186 225 265 短期借款 288 288 288 288 净利润 930 979 1097 1296 应付账款 700 729 904 966 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 935 1043 1137 1234 归属母公司净利润 929 977 1096 1294 非流动负债 1352 1373 1373 1373 EBITDA 1095 1131 1316 1560 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.84 1.93 2.16 2.55 其他非流动负债 1352 1373 1373 1373 负债合计 3276 3432 3701 3860 主要财务比率 少数股东权益 2 3 4 5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 1545 1545 1545 1545 营业收入 13.2% 15.0% 15.9% 15.2% 留存收益 2743 3329 3987 4764 营业利润 11.3% 3.1% 16.0% 19.6% 归属母公司股东权 4794 5381 6039 6815 归属于母公司净利 15.3% 5.3% 12.1% 18.1% 负债和股东权益 8072 8816 9744 10681 获利能力毛利率（%） 32.0% 30.8% 30.5% 30.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 14.2% 13.7% 14.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.4% 18.2% 18.2% 19.0% 经营活动现金流 1345 618 999 1187 ROIC（%） 12.3% 11.7% 12.4% 13.5% 净利润 930 979 1097 1296 偿债能力 折旧摊销 147 158 177 194 资产负债率（%） 40.6% 38.9% 38.0% 36.1% 财务费用 -31 33 33 33 净负债比率（%） 68.3% 63.8% 61.3% 56.6% 投资损失 -34 -50 -55 -60 流动比率 3.04 3.12 3.10 3.24 营运资金变动 337 -378 -147 -172 速动比率 2.15 2.04 1.99 2.09 其他经营现金流 590 1232 1139 1363 营运能力 投资活动现金流 -596 123 -164 -136 总资产周转率 0.80 0.82 0.86 0.90 资本支出 -173 -217 -209 -186 应收账款周转率 22.28 21.18 22.22 22.09 长期投资 -527 278 -20 -20 应付账款周转率 6.75 6.67 6.79 6.79 其他投资现金流 104 63 65 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -223 -403 -471 -551 每股收益 1.84 1.93 2.16 2.55 短期借款 200 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.65 1.22 1.97 2.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.46 10.61 11.91 13.44 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 33.37 23.68 21.12 17.89 其他筹资现金流 -433 -403 -471 -551 P/B 6.49 4.30 3.83 3.40 现金净增加额 532 338 363 500 EV/EBITDA 28.24 20.01 16.93 13.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：杨苑，剑桥大学经济学硕士，1年食品饮料行业研究经验，1年宏观利率研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资