半导体行业周报：市场持续调整，亚德诺(ADI.O)表现突出

美股 市场持续调整，亚德诺（ADI.O）表现突出 半导体行业 2023-02-21星期二 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 行情回顾： 上周（2023年02月13日-2023年02月17日），美国市场进一步调整，美股市场走强趋缓。美股市场，道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为 -1.22%、-1.41%、-0.88%，费城半导体指数周涨跌幅-1.68%。 政策/事件分析： 拜登政府发布最终规定：要求联邦政府资助的电动汽车充电器必须在美国生产，电动汽车法规还要求，从2024年7月开始，55%的充电器成本需要来自美国零部件。 伯克希尔哈撒韦公司减持台积电86%，引发市场波动。 新闻简报： 13F文件汇总 人工智能 美国通胀议题综述 亚德诺（ADI.O）发布财报 投资建议： 我们认为当前半导体板快估值正在回归正常调整阶段，地缘冲突、中美关系变化对供应链安全的在短期扰动有向长期发展的趋势；按彭博和摩根斯坦利年初的预测，中国消费市场会首先复苏，进而带动亚洲和全球的经济复苏。期待三月份两会召开所带来的的进一步的政策和经济指引。上周VIX指标有所下降，反映了市场恐慌情绪有所衰减，投资者开始修正通胀放缓预期，但这一修正可能未被市场定价完毕。具体到个股，上周半导体股票整体周涨幅为负，亚德诺（ADI.O）异军突起，周涨幅6.79%，跑赢SOX指数8.48%。我们认为亚德诺的成绩有多方的原因：首先，亚德诺（ADI.O）进入市场较早，投入很多的资源，占据了一定的市场。公司在信号链上有很强的优势，在并购了LTC和Maxim后，这种优势得到进一步加强，使公司有能力应对市场的变化。其次，公司有一个有效的多重业务布局，增长拉动点较多，CapEx利用效率高，其中仪器、工厂自动化、汽车表现明显。最后，亚德诺 （ADI.O）目前的业绩主要来源于非中国市场，作为亚德诺（ADI.O）传统的中国市场正在复苏，尽管目前美国PMI指数表现不佳，但是投资者看到了公司稳定的未来。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年02月06日-2023年02月10日），美股市场迎来调整，美股市场则持续走强减速。美股市场，道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-1.22%、-1.41%、 -0.88%，费城半导体指数周涨幅-1.68%。芝加哥期权交易所波动指数（VIX）下降1.57%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 从整体行情来看，从今年年初开始股市开始回暖，三大指数上升较快。上周数据显示上升的幅度较前周（02/06-02/10）进一步减缓。上周三大指数普遍下跌，费城半导体指数跌幅超过三大指数，但下降幅度较前周减少。受高就业率以及美国持续加息影响，美债收益率持续上升，投资者正准备迎接新的经济数据一周，预期相对向好，VIX指数下降1.57%。 1.2个股表现 美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中：台积电（-6.25%）、英伟达(-1.84)、安森美半导体(-2.99%)、英特尔(-3.29%)、超威半导体(-5.57%)、博通(-0.92%)、德 州仪器(-0.79%)、高通(-2.38%)、美光科技(-1.85%)、微芯科技(-1.26%)、恩智浦半导体(0.04%)、意法半导体(0.33%)、亚德诺(6.79%)、新思科技(-2.02%)、应用材料(-0.94%)、拉姆研究(-2.87%)、KALTURA(-0.97%)、迈威尔科技(-3.20%)。 表1：本周美股半导体重点公司表现 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.政策/事件分析 拜登政府发布最终规定：要求联邦政府资助的电动汽车充电器必须在美国生产，电动汽车法规还要求，从2024年7月开始，55%的充电器成本需要来自美国零部件。 MIU（MadeinU.S.A.）是美国总统拜登的执政理念，目的在于将制造业拉回美国，稳固美国在供应链中的地位，保护美国在全球经济中的领导地位。继美国《芯片与科技法案》后，拜登政府将目光投向另一重要竞争领域电动汽车。从半导体产业角度看，这一政策有利于在美车规级功率半导体制造商、代工厂。从供应链角度来看，美国车企离不开原产业链中电池及充电器生产厂商。就像半导体制造离不开台积电，新能源汽车电池离不开宁德时代。宁德时代目前正和福特汽车探索合作模式，宁德时代出技术和生产指导对福特新能源汽车电池工厂进行“帮助”。 伯克希尔哈撒韦公司减持台积电86%，引发市场波动。 台积电是晶圆代工的龙头，基本面稳固，技术面整体向好，巴菲特的这轮减持产 生了一定的市场恐慌效应。我们认为这轮减持最大的动因可能和持续不断的地缘冲突有关。持续不断的地缘冲突加剧了市场的不稳定性，各种不稳定因素交互穿插，更加剧了这一效应，并有可能对中美关系产生外溢效应。上周召开的慕尼黑安全会议中，中美就相关议题所做的表述侧面证实了这一可能性。加之今年又是美国大选之年，台积电所代表的台湾议题必然又是美国政客炒作的一部分，巴菲特处于避险的考量进行减持。还有一种可能性考虑这是一次纯短线操作，但这与巴菲特以往的风格的不符。考虑目前伯克西哈尔由巴菲特的代理人主管，不排除代理人“先斩后奏”的可能性。 3.新闻简报 13F文件公布汇总 摩根大通公布截至2022年12月31日止的第四季度持仓情况。13F文件显示，摩根大通第四季度持仓总市值从上季度的6963.76亿美元增长至7585.55亿美元。微软、标普500ETF-SPDR、苹果占据第四季度持仓前三。第四季度，摩根大通减持谷歌、Visa，增持亚马逊、埃克森美孚石油、英伟达，同时小幅增持特斯拉。中概股方面，第四季度摩根大通增持阿里巴巴、减持台积电。 桥水基金公布截至2022年12月31日止的第四季度持仓情况。13F文件显示， 桥水第四季度持仓总市值从上季度的197.55亿美元减少至183.2亿美元。桥水第四季度减持好市多、强生、微软、谷歌A及百事，增持美国银行、富国银行及高盛；并建仓摩根大通与花旗集团。中概股方面，桥水第四季度减持小鹏汽车、理想汽车等多只中概股，其中拼多多、百度、携程网减持幅度较大。 贝莱德最新公布的13F文件显示，2022年第四季度持仓总市值重回3万亿美元，至3.192万亿美元，前十大持仓个股市值占比为17.16%。贝莱德在第四季度全线增持了美股市值最大的五个科技股以及特斯拉，其中买入近900万股苹果，并 以1337亿美元的持仓总市值居组合之首、增持了微软1320万股。中概股方面，贝莱德增持144万股哔哩哔哩，增持幅度近600%，几近清仓小鹏和理想，分别卖出1936万股和2688万股。 伯克希尔哈撒韦公布截至2022年12月31日止的Q4持仓情况。13F文件显示，伯克希尔4季度持仓总市值从上季度的2960.97亿美元微增至2990.08亿美元。 Q4对苹果增持33万股至8.95亿股，持仓占比调整至38.9%，总市值达1163亿美元，仍居其持仓第一宝座。Q4伯克希尔减持台积电5176.8万股，减持幅度达86%。四季度，伯克希尔还减持雪佛龙238万股，减持动视暴雪742万股。 人工智能 2月15日，查理·芒格表示，人工智能“非常重要”，但其中有很多“疯狂的炒作”和“无稽之谈”。“很容易”解释为什么他更看好比亚迪而不是特斯拉；特斯拉在中国降价，而比亚迪则涨价。最近在对阿里巴巴的投资中使用了“一点杠杆”；大多数人都应该避免使用杠杆，但不是所有人。 美国通胀议题 美国东部时间2月14日，美联储公布1月份通胀数据（CPI），美国1月份通胀率环比上升0.5%，高于之前0.4%的预期，较上年同期上升6.4%，市场之前预期同比增速为6.2%。鲍威尔说认为在劳动力市场减弱之前，“我们(美联储）认为自己还有很多工作要做。”鲍威尔和其他官员最近强调，工资在这些服务的成本中占了很大一部分。宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米•西格尔认为，尽管通胀居高不下，但美联储仍有可能在今年晚些时候降息。 1月份零售销售数据高于预期，经济学家预计的增长1.9%，实际增长了3%。这一数字表明，尽管美联储上调利率以抑制通货膨胀，但美国经济仍在保持增长。BD8CapitalPartners的首席投资官兼高级投资组合经理表示：“美国消费者仍然强劲，失业率处于53年低点，估计还有1万亿美元总量刺激资金未支出。市场预计美联储将加息更多，但通胀也将持续下降。目前几乎看不到什么明显的负面催化剂:投资者似乎更多地考虑机会，而不仅仅是风险。” 周四公布的1月份生产者价格指数(PPI)较上月上升0.7%，而之前经济学家预计该指数将上升0.4%。摩根士丹利(MorganStanley)模型投资组合构建主管MikeLoewengart表示:“本周的两项通胀数据都显示出通胀的粘性，和通胀斗争还没有结束，尤其是考虑到今天的PPI数据是夏初以来最高的环比增幅。”圣路易斯联邦储备银行(St.LouisFederalReserve)总裁布拉德(JamesBullard)表示，他在上次会议上主张加息50个基点，并可能在3月加息50个基点，这番言论也令股市承压。 亚德诺（ADI.O）发布财报 亚德诺第一季度营收32.5亿美元，主要来自工业板块和汽车板块。整体毛利73.6%，同比上涨170个基点，营业利润率51.1%。EPS$2.75,同比增长42%。DOI增长到155天，渠道库存天数还在目标值之下。CapEx为1.76亿美元，过去12月为7.64亿美元，占收入的6%。CapEx收入占比将在2023年保持高个位数增长，长期会下降保持中个位数增长。 4.投资建议 我们认为当前半导体板快估值正在回归正常调整阶段，地缘冲突、中美关系变化对供应链安全的在短期扰动有向长期发展的趋势；按彭博和摩根斯坦利年初的预测，中国消费市场会首先复苏，进而带动亚洲和全球的经济复苏。期待三月份两会召开所带来的的进一步的政策和经济指引。上周VIX指标有所下降，反映了市场恐慌情绪有所衰减，投资者开始修正通胀放缓预期，但这一修正可能未被市场定价完毕。 具体到个股，上周半导体股票整体周涨幅为负，亚德诺（ADI.O）异军突起，周涨幅6.79%，跑赢SOX指数8.48%。我们认为亚德诺的成绩有多方的原因：首先，亚德诺（ADI.O）进入市场较早，投入很多的资源，占据了一定的市场。公司在信号链上有很强的优势，在并购了LTC和Maxim后，这种优势得到进一步加强，使公司有能力应对市场的变化。其次，公司有一个有效的多重业务布局，增长拉动点较多，CapEx利用效率高，其中仪器、工厂自动化、汽车表现明显。最后，亚德诺 （ADI.O）目前的业绩主要来源于非中国市场，作为亚德诺（ADI.O）传统的中国市场正在复苏，尽管目前美国PMI指数表现不佳，但是投资者看到了公司稳定的未来，建议持续关注。 表2：重点公司估值情况 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 5.风险提示 国际环境恶化风险、二次疫情爆发风险、业绩不达预期风险。 行业周报 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工