贵金属策略日报：美联储官员“鹰”派发声，继续等待企稳验证

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-24 美联储官员“鹰”派发声，继续等待企稳验证 报告要点 昨日贵金属日盘震荡，夜盘下跌，主要来自于货币纪要后美联储官员的“鹰派”发声，市场对预期进行修正。我们认为，货币政策传导正在进行，而就业的结构性问题使得加息难以改变通胀变化时间的滞后性，因此建议等待抄底机会。白银试仓继续持有，观察企稳验证，关注今晚个人收入和支出数据。 摘要： 昨日贵金属日盘震荡，夜盘下跌，主要来自于货币纪要后美联储官员的“鹰派”发声，认为5-5.25%的联邦基金利率高点可能再增加25bp，同时初申失业金人数走低 （19.2万人），使市场对预期进行修正。 我们认为，就业指标本身就是滞后于经济走弱的，这导致通胀维持高位，并令美联储维护紧缩预期，但也令美国经济软着陆的概率下降。昨日美国4季度GDP下修为2.7%（前值2.9%），PCE下修为1.4%（前值2.1%），这佐证货币政策传导正在进行，而就业的结构性问题使得即使进一步大幅加大加息力度，也难以改变通胀变化时间的滞后性，因此我们认为短期内更多是美联储甚至美国政府对于衰退情绪和市场节奏的修正，因此建议等待抄底机会。 近两周我们持续重点关注白银的多头新建仓机会，或空金银比机会，当前试仓触底，我们持续观察企稳迹象，之后判断是否加仓，近两日进入关键验证期。上周银价守住了我们关注的4900价位，本周继续观察是否企稳筑底。当前伦敦金银协会库存为 26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨（上周9057吨），SLV白银ETF持仓量15128.2吨，相比上周上涨81.51吨，连续第二周上升，相比疫情前（2020年1月）多3854.2吨，与我们强调的软挤仓情况相符，近两日白银ETF持仓有所回落，但现货相对短缺情况却继续向上，因此继续持有白银多单试仓，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比观察。 操作策略：关注COMEX白银在21.7附近，沪银4900-4950的支撑和试仓点位，风险 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 偏好较高者可单边，风险偏好较低者可空金银比，当前点位已经适合，建议观察。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 411.94 412.94 -1.00 -0.24% comex黄金 美元/盎司 1830.20 1834.20 -4.00 -0.22% 沪金基差 元/克 0.58 0.78 -0.20 -25.64% 内外价差 元/克 6.34 6.45 -0.11 -1.76% COMEX黄金库存 吨 698.70 698.70 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 917.32 919.06 -1.74 -0.19% 美债收益率-10年 % 3.88 3.93 -0.05 -1.27% 人民币汇率 点 6.9028 6.8759 0.03 0.39% 美元指数 点 104.63 104.53 0.11 0.10% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.49 1.52 -0.03 -1.97% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.39 2.41 -0.02 -0.83% 金银比 点 85.74 84.95 0.79 0.93% 标普500指数 点 3991.05 3997.34 -6.29 -0.16% VIX波动率指数 点 21.14 22.29 -1.15 -5.16% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4961.00 4989.00 -28.00 -0.56% comex白银 美元/盎司 21.31 21.51 -0.20 -0.93% 基差 元/克 -31.00 -37.00 6.00 -16.22% 内外价差 元/克 239.44 223.12 16.32 7.32% COMEX白银库存 吨 9274.14 9279.07 -4.93 -0.05% SLVETF持有量 吨 15050.99 15149.65 -98.66 -0.65% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-21 1月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -1.5% 2.0% -0.7% 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1628.3 -- 764.8 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 1050.7 -100 989.5 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 194 200 192 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% 2.7% 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- 1.4% 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-02-21 2月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.8 49.3 48.5 2023-02-22 德国2月IFO商业景气指数 同步 90.2 91.4 91.1 中国 2023-02-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储2月1日结束今年首次货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.5%到4.75%之间。根据会议纪要，“几乎所有与会者都认为”加息25个基点是合适的。但也有少数支持加息50个基点的官员警告称，限制性不够强的政策“可能会阻碍近期在缓和通胀压力方面取得进展”。 2.据路透社报道，克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特日前表示，她在2月份会议上看到了“令人信服”的支持加息50个基点的经济理由，这一观点得到了圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德的呼应。当地时间22日，詹姆斯·布拉德表示，终端利率必须达到5%以上，现在进行更激进的加息将使决策者有更好的机会降低通胀。他上周透露，在2月利率会议上他支持加息50个基点，并且不排除在3月会议上继续呼吁加息50个基点。 3.纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯22日表示，尽管商品价格过去几个月有所下降，但有迹象表明，下降速度不及预期。需求超过了供给，劳动力市场异常强劲。货币政策必须使需求和供给恢复平衡。 4.美银证券美国经济研究负责人迈克尔·加彭表示，2022年结束时美国劳动力市场的强劲程度以及通胀风险都超过美联储官员的预测，“我们需要看到通胀呈现普遍降温，而近期数据并没有体现出这个趋势”。他预测美联储最终将升息至5.25%至5.5%。 5.据法新社报道，市场预计，美联储在未来三次会议上每次升息25个基点的概率接近100%。与6月会期挂钩的隔夜指数掉期(OIS)合约利率一度升至5.33%，比当期水平高出近75个基点。鉴于3月、5月和6月各有一次货币政策 会议，这说明市场预期每次都将加息25个基点。此外，市场定价显示，交易员目前押注美联储将在今年夏天达到5.36%的终端利率，这要高于联邦公开市场委员会(FOMC)去年12月预测的5.1%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/32023/2/112023/2/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/162022/12/302023/01/132023/01/272023/02/10 550 金铜比 526 502 478 454 430 2022/12/212023/01/052023/01/202023/02/042023/02/19 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/212023/01/042023/01/182023/02/012023/02/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-212023-01-102023-01-302023