贵金属策略日报：美联储官员鹰鸽徘徊，提前降息实为美联储所愿，贵金属企稳反弹

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-24 美联储官员鹰鸽徘徊，提前降息实为美联储所愿，贵金属企稳反弹 报告要点 昨日贵金属下跌，白银走弱明显。我们关注近期基本面是否有明显变化，认为或仅为情绪导致。2024年全球总供给和总需求国家关系缓和，此时上半年尽早降息符合各方一致利益。国内增持美债、opec减产规模慎重、美国供给端压力大幅减轻均显示市场期待上半年尽早降息。美债10年反弹至4.2%附近可考虑买入黄金。 摘要： 昨日贵金属反弹，通胀预期回落。伴随中美旧金山会议、11月国内增持美债、俄罗斯出口原油反弹并将税率调为0、opec减产规模慎重，这些都显示2024年，全球总供给和总需求代表国出现关系缓和，此时美联储降息符合各国一致利益，所以，贵金属具备非常强的支撑性。而昨日，里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，美联储3月降息并非不可能，再次验证我们观点。 如前日所说，我们认为，近期回调仅为情绪导致。首先，市场关注后续降息节奏，我们认为降息时间点大概率仍维持上半年。主要原因来自美国能源、薪资、商品供给、供应链数据均呈现回落，短期经济数据反弹并不代表降息时间点发生变化，不确定的或仅为降息的空间和幅度。而伴随前日公布，国内重新在11月增持美债，欧美总需求国家与金砖总供给国家关系出现好转，我们认为降息时间点修正有限。此外，根据美联储12月议息会议对前期美债利率下行的归因， 10年期美债利率反弹空间预计也将有限，或最多在4.3-4.4%左右，这些都对贵 金属形成支撑，如果降息预期相比之前修正不大，美债利率反弹最多在4.2%-4.3%。 短期内，由于12月数据的反复，或令贵金属出现盘整局面，尤其是本周公布个人消费物价指数和个人收入等数据，这些令短期贵金属呈现波动。不过，我们认为这反而是一些配置时机。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 白银方面，前期库存反弹，经济预期走弱、ETF持仓量回落令外盘价格承压。现货商大量持货令内外价差维持高位，此时价格因黄金价格预期停滞和实际经济需求走弱出现回落。但昨日公布ETF持仓量大幅反弹，海外库存重新回落，同时黄金与白银期限比值走强，这些显示现货端因价格下行出现供需收紧，此时价格或将形成支撑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考 虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买。白银近期由于ETF持仓下降明显，波动剧烈，同时油价出现企稳反弹，叠加内外盘价差盘踞在高位，我们认为前期低位持仓可以持有，但短期需进一步观察。 风险提示：1.美联储货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 479.18 478.88 0.30 0.06% comex黄金 美元/盎司 2031.00 2023.10 7.90 0.39% 沪金基差 元/克 0.10 -0.50 0.60 -120.00% 内外价差 元/克 10.62 12.15 -1.52 -12.54% COMEX黄金库存 吨 641.77 641.78 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 858.93 858.93 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.14 4.11 0.03 0.73% 人民币汇率 点 7.1117 7.1105 0.00 0.02% 美元指数 点 103.71 103.35 0.36 0.35% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.85 1.80 0.05 2.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.31 -0.02 -0.87% 金银比 点 90.19 90.70 -0.51 -0.56% 标普500指数 点 4850.43 4839.81 10.62 0.22% VIX波动率指数 点 12.55 13.19 -0.64 -4.85% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5814.00 5753.00 61.00 1.06% comex白银 美元/盎司 22.55 22.21 0.34 1.53% 基差 元/克 16.00 13.00 3.00 23.08% 内外价差 元/克 612.82 630.25 -17.44 -2.77% COMEX白银库存 吨 8948.05 9011.75 -63.71 -0.71% SLVETF持有量 吨 13998.65 13955.95 42.70 0.31% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-24 上周API原油库存变化(万桶) 48.3 -- -- 2024-01-24 上周EIA原油库存变化(万桶) -249.2 -- -- 2024-01-25 四季度个人消费支出物价指数初值(年化季率) 3.6% -- -- 2024-01-18 上周季调后初请失业金人数(千人) 187 -- -- 2024-01-25 12月耐用品订单初值(月率) 5.4% 1.0% -- 2024-01-25 第四季度实际GDP初值(年化季率) 4.9% 2.0% -- 2024-01-25 12月新屋销售(年化月率) -12.2% 10.1% -- 2024-01-26 12月个人收入(月率) 0.4% 0.3% -- 2024-01-26 12月个人消费支出物价指数(月率) -0.1% 0.2% -- 2024-01-26 12月个人消费支出(月率) 0.2% 0.4% -- 欧元区 2024-01-24 1月Markit制造业采购经理人指数初值 44.4 44.8 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.1月23日，日本央行结束今年第一次货币政策会议，并宣布维持现行货币政策不变，继续坚持2%的通胀控制目标。日本央行强调，在不能充分确信目标达成前不会退出超宽松货币政策。 日本央行当天发表公告说，维持当前货币政策宽松力度，即短期利率维持在-0.1%水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。与此同时，继续实施收益率曲线控制政策，长期利率控制目标上限继续保持在1%。日本央行发表的经济与物价展望报告显示，日本国内外经济不确定性增 加，日本经济仍缓慢复苏。日本央行将2023财年（2023年4月至2024年3月）经济增长预期由去年10月预测的2.0%下调至1.8%，并预计2024财年经济增速为1.2%。 通胀方面，日本央行将2023财年通胀预期维持在2.8%，将2024财年通胀预期由2.8%下调至2.4%，并预计2025财年通胀水平将进一步放缓至1.8%。 2.里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，美联储3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀令人信服地回到美联储目标，自己不特别反对在合适的时候使利率正常化。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/052023/072023/092023/112024/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/052023/072023/092023/11 2024/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2024/1/32024/1/112024/1/19 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/11/152023/11/292023/12/132023/12/272024/01/10 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/11/202023/12/042023/12/182024/01/012024/01/15 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/11/202023/12/052023/12/202024/01/042024/01/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/122023/032023/062023/092023/12 3000 3.10 2.50 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-11-202023-12-102023-12-302024-01-19 2023/072023/082023/092023/102023/112023/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-12-112023-12-252024-01-082024-01-222024-01-022024-01-082024-01-142024-01-20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的