业绩持续高增，迎“信创+AI”双景气驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩持续高增，迎“信创+AI”双景气驱动 [Table_Title2] 中科曙光(603019) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 35.0/20.28 目标价格： 总市值(亿) 425.88 最新收盘价： 29.09 自由流通市值(亿) 422.02 自由流通股数(百万) 1,450.73 [Table_Summary] 核心观点 2022年业绩持续高增，进一步验证公司在信创服务器、AI服务器等领域的领先优势。随着新一轮信创全面开启，以及ChatGPT投资热度持续提升，公司核心业务将显著受益。 ► 2022年扣非后业绩增速达43.36%，收入增速将持续攀升 公司发布2022年业绩快报，实现营收130.09亿元，同比增长15.56%；归母净利润15.15亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润11.07亿元，同比增长43.36%；经测算，2022Q4公司实现营收56.23亿元，同比增长19.43%；归母净利润8.61亿元，同比增长24.71%；扣非后归母净利润7.34亿元，同比增长36.65%。公司净利润维持高增长趋势，主要得益于毛利额增长及对海光信息等联营企业的投资收益增长。 公司自2019年业务转型以来，收入增速持续回升，我们预计，随着公司业务转型持续深化，2023年公司收入增速将进一步攀升。 ► 信创服务器和存储等核心产品份额提升，奠定成长基座 1）信创服务器：2月16日，中国联通公示《2022年通用服务器集中采购项目》候选人，合计采购服务器55352台，共计46亿元，国产CPU服务器金额占比达41.4%。其中，国产服务器中标份额前三的厂商分别为，中科可控（4.63亿元）、联想（4.28亿元）、长江计算（3.83亿元）。同时，结合公开金融、运营商等服务器集采数据，我们认为全年中科曙光信创服务器增速依然乐观，且市占率有望持续提升。 2）分布式存储：2月17日，中国移动公示《2022年至2023年分布式块存储集中采购（新建部分）》集采结果，曙光、新华三、浪潮和华为四家中标，其中，曙光8838 万元、浪潮4915万元、华为 3144万元、新华三 1696万元，曙光在容量型和高性能2个标段中标份额均为50%，排名第一。分布式存储具备较强技术壁垒，且毛利率显著高于服务器，公司连续三年入围中移动集采，体现出其核心技术优势。 ► AI算力体系完备、资源丰富，将受益于“ChatGPT”浪潮 根据公司官微报告，公司在AI算力领域前瞻布局，依托先进计算领域的先发优势和技术细节，公司构建了完整的AI计算服务体系，且在国内参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具有行业领先规模计算资源。目前，曙光布局的“全国一体化算力服务平台”可帮助用户完成AI大模型训练等复杂计算任务，并已接入全国上百座计算中心算力资源。 随着我国ChatGPT相关投入持续加大，公司AI算力业务成长有望提速。 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高速发展。结合公司业绩快报，我们上调公司2022-2024年营收 127.67/147.92/169.24亿元的预测至 130.09/159.81/203.03亿元，下调2022-2024年 EPS 1.11/1.53/2.00元的预测至 1.03/1.47/2.01元，对应2023年2月23日29.09元/股收盘价，PE 分别为28.12/19.79/14.49倍，维持公司“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年02月23日 138737 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）宏观经济下行导致制造企业IT预算下降；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,161 11,200 13,009 15,981 20,303 YoY（%） 6.7% 10.2% 16.1% 22.8% 27.0% 归母净利润(百万元) 822 1,158 1,515 2,152 2,939 YoY（%） 38.5% 40.8% 30.8% 42.1% 36.5% 毛利率（%） 22.0% 23.7% 24.7% 25.5% 26.0% 每股收益（元） 0.62 0.80 1.03 1.47 2.01 ROE 7.1% 9.1% 10.9% 13.4% 15.4% 市盈率 46.92 36.36 28.12 19.79 14.49 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：刘熹 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liuxi1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120522110001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,200 13,009 15,981 20,303 净利润 1,264 1,639 2,334 3,191 YoY(%) 10.2% 16.1% 22.8% 27.0% 折旧和摊销 416 362 378 394 营业成本 8,541 9,799 11,903 15,032 营运资金变动 -2,206 2,388 -4,603 2,645 营业税金及附加 41 47 58 74 经营活动现金流 -495 4,150 -2,229 5,731 销售费用 499 520 671 772 资本开支 -1,624 -706 -889 -797 管理费用 241 273 329 406 投资 -213 -685 -573 -629 财务费用 -141 -97 -139 -89 投资活动现金流 -1,802 -1,130 -1,086 -897 研发费用 962 1,067 1,247 1,502 股权募资 181 -6 0 0 资产减值损失 -166 -35 -52 -44 债务募资 673 0 0 0 投资收益 166 260 376 528 筹资活动现金流 568 -240 0 0 营业利润 1,420 1,889 2,694 3,662 现金净流量 -1,736 2,779 -3,315 4,833 营业外收支 16 13 13 14 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,435 1,901 2,708 3,676 成长能力 所得税 171 262 374 485 营业收入增长率 10.2% 16.1% 22.8% 27.0% 净利润 1,264 1,639 2,334 3,191 净利润增长率 40.8% 30.8% 42.1% 36.5% 归属于母公司净利润 1,158 1,515 2,152 2,939 盈利能力 YoY(%) 40.8% 30.8% 42.1% 36.5% 毛利率 23.7% 24.7% 25.5% 26.0% 每股收益 0.80 1.03 1.47 2.01 净利润率 10.3% 11.6% 13.5% 14.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.4% 5.4% 6.8% 8.0% 货币资金 6,464 9,243 5,927 10,761 净资产收益率ROE 9.1% 10.9% 13.4% 15.4% 预付款项 779 603 909 1,036 偿债能力 存货 5,997 2,846 8,641 5,396 流动比率 2.97 2.93 2.75 2.62 其他流动资产 3,314 4,567 4,392 6,782 速动比率 1.60 2.20 1.31 1.83 流动资产合计 16,554 17,259 19,869 23,975 现金比率 1.16 1.57 0.82 1.18 长期股权投资 3,505 4,190 4,763 5,392 资产负债率 49.9% 48.0% 46.6% 45.4% 固定资产 1,440 1,373 1,326 1,244 经营效率 无形资产 1,214 1,362 1,531 1,689 总资产周转率 0.48 0.48 0.54 0.60 非流动资产合计 9,568 10,576 11,622 12,625 每股指标（元） 资产合计 26,122 27,835 31,491 36,600 每股收益 0.80 1.03 1.47 2.01 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.66 9.52 10.99 13.00 应付账款及票据 2,557 2,863 3,461 4,690 每股经营现金流 -0.34 2.83 -1.52 3.91 其他流动负债 3,026 3,034 3,759 4,447 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,583 5,897 7,220 9,137 估值分析 长期借款 695 695 695 695 PE 36.36 28.12 19.79 14.49 其他长期负债 6,768 6,768 6,768 6,768 PB 3.18 2.92 2.53 2.14 非流动负债合计 7,463 7,463 7,463 7,463 负债合计 13,046 13,360 14,683 16,600 股本 1,463 1,463 1,463 1,463 少数股东权益 407 531 712 965 股东权益合计 13,076 14,475 16,809 20,000 负债和股东权益合计 26,122 27,835 31,491 36,600 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 刘熹：计算机行业分析师。上海交通大学硕士，曾任职于新时代证券，浙商证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之