2022Q4点评：主营业务复苏，AI打开增量空间

业绩概览：2022Q4公司收入和经调整净利润均超市场预期。2022Q4公司收入331亿元，同比持平，超过市场一致预期的321亿元，其中百度核心和爱奇艺均超市场预期；Non-GAAP经营利润65亿元，超市场一致预期49亿元，Non-GAAP经营利润率达19.6%；Non-GAAP净利润54亿，YoY+32%，超过一致预期13pct。 2023年在线营销业务和智能云业务逐渐复苏。2022Q4百度核心收入257亿元，YoY-1%，略超过市场预期；在线营销收入181亿元，YoY-6%，主要因为新冠疫情扰动。进入到2023年，随新冠病例确诊数下降，与线下场景相关的广告需求逐渐复苏，例如医疗服务、旅游和本地生活等垂直行业复苏明显。我们预计，随宏观经济恢复，其他垂类广告需求也将迎来反弹，公司广告收入有望加速增长。 智能云项目恢复实施，AI能力叠加云服务空间广阔。此前因疫情，部分智能云项目受阻，目前已逐渐恢复实施。截至2022年年末，按合作金额超1000万元计，已有69座城市落地实践百度ACE智能交通，去年同期为35座城市。此外，根据IDC发布的2022年上半年中国公有云市场报告，百度智能云连续四年稳居AI云服务市场第一。参照海外Azure与OpenAI的合作，AI叠加云计算能从基础设施层向客户输送AI能力，有助于降低企业使用AI的门槛，空间宽广。 AI拐点已现，“文心一言”即将上线。公司多年对AI技术的投入使其位于竞争的有利位置，对标ChatGPT的“文心一言”将于三月上线，此外，类似于Bing,搜索服务也将融入“文心一言”。目前“文心一言”的商业化路径暂不清晰，但我们认为：1）搜索服务体验提升后，有利于用户数和时长提升，带来更多商业化机会；2）向企业端输出AI能力，可以类似于公有云进行收费。虽AImodel训练成本高昂，但公司会按照用户反馈调整投入额度，预计短期对Capex和利润率影响有限。 自动驾驶业务稳健推进。2022Q4萝卜快跑的自动驾驶订单达到56.1万单，YoY+162%；截至2023年1月底，萝卜快跑累计向公众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单。此外，萝卜快跑首批获准在北京开展全无人自动驾驶，这令公司在公共道路提供全无人自动驾驶服务更进了一步。 盈利预测与投资评级：公司在线营销服务随消费和经济的恢复逐渐复苏，“文心一言”上线有望打开搜索新时代，且公司AI能力的输出或能贡献营收新增量。我们看好公司在AI方面的领先优势，将公司2023-2024年收入预测由1400/1573亿元调整至1372亿/1513亿元，引入2025年收入预测1643亿元；2023-2024年Non-GAAP净利润由220/250亿元调整至234/268亿元，引入2025年Non-GAAP净利润307亿元，对应Non-GAAP PE为14/12/11x，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI伦理风险，自动驾驶技术风险。