业绩超预期，产品及解决方案竞争力持续提升

沪深300 中控技术 50% 0% -50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006联系电话：+8615510689144 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中控技术（688777）：“一体两翼” 打造中国工控龙头》2021.09.15 《中控技术（688777）：业绩符合预期，智能制造打开成长空间》2021.10.26 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 中控技术(688777) 公司研究 证券研究报告 业绩超预期，产品及解决方案竞争力持续提升 2023年2月23日 事件：2023年2月23日，公司发布了2022年年度业绩快报，2022 年公司实现总营收66.21亿元，同比增长46.50%；实现归母净利润 7.96亿元，同比增长36.77%；实现扣非后归母净利润6.65亿元，同比增长47.87%。 点评： 业绩超我们预期，下游行业开拓顺利 根据公司公告，我们测算，2022年公司第四季度实现营业收入23.94 亿元，同比增长49.91%，环比增长53.46%；第四季度实现归母净利润 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 3.21亿元，同比增长28.92%，环比增长99.38%。公司业绩增长主要是1）公司持续深耕石化、化工等传统优势行业，维持并扩大市场份额，经营业绩稳步提升；2）公司加强在冶金、食品医药、新能源等行业的市场拓展，效果显著，实现营收和利润双增长；3）公司管理变革持续推进，ISC项目成效不断显现，费用率改善明显。 公司战略清晰，产品及解决方案竞争力持续提升 1）下游客户需求旺盛，产品市占率持续提升：2022年国内流程工业下游保持稳健增长态势，客户对提质、降本、增效、安全、低碳愈发 重视，数字化、智能化转型升级需求旺盛，使得公司各项业务均取得较快增长，核心产品市场占有率稳步提升。2）提出“1·3·5客户价值创新模式”：公司深入推进实施5S线下门店+S2B线上平台的一站式工 业服务新模式，在疫情期间也能够持续跟踪客户需求，提供优质服 务，增强公司战略定力。3）加大研发投入，推出两大新平台：公司持续加大研发投入，22年7月推出了新一代全流程智能运行管理与控制 系统（i-OMC），实现了运营管理与控制系统的深度融合，推动流程工业从自动化到智能自主化运行的革新；22年11月公司发布流程工业过程模拟与设计平台(iAPEX)，对标某国际知名厂商的流程模拟软件，进一步提升公司的软件能力，强化了公司产品及解决方案的竞争优势。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入（百万）3,1594,5196,6219,45513,268 同比(%)24.5%43.1%46.5%42.8%40.3% 归属母公司净利润（百万）4235827961,0791,436 同比(%)15.8%37.4%36.9%35.5%33.1% 毛利率(%)45.6%39.3%41.2%42.5%43.3% EPS（摊薄（元）0.861.171.592.162.87 ROE(%)10.6%12.9%15.3%17.8%20.1% P/E103.5275.3355.0240.6130.51 P/B10.999.688.427.256.12 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年2月23日收盘价 图1：公司季度营收及增速图2：公司季度归母净利润及增速 30200% 25150% 20100% 1550% 100% 5-50% 0-100% 3500 400 2300 200 100 10% -10 0-20 总营收(亿元)同比增速环比增速 归母净利润(亿元)同比增速环比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 50% 9 45% 45% 8 40% 40% 7 35% 图3：公司年度营收及增速图4：公司年度归母净利润及增速 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022E 35% 6 30% 5 25% 4 20% 3 15% 2 10% 1 5% 0 2019 2020 2021 2022E 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 总营收(亿元)同比增速 归母净利润(亿元)同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 “双碳”背景利好流程型智能制造，高端工控产品国产替代提振公司成长 长期来看，我国流程工业在“双碳”目标下，工控产品更新换代所带来的市场空间较大。我国流程工业在碳排放方面有两个特点：第一，国内流程工业平均工艺水平与设备落后、自动化程度低、能耗方面依旧处于粗放式管理阶段，仅靠工艺流程优化、节能技术等方式难以显著控制能耗，必须进行自动化设备的更新换代与基础自动化升级改造；第二，目前国内流程工业的能耗总量可观，可改进空间较大，可以通过降低流程行业能耗的途径来明显降低全国碳排放量。在“双碳”的长期目标下，我国流程工业自动化水平的进一步提升是必然趋势，工控产品更新换代的市场空间较大。 目前国内高端工控/工业软件领域产品的国产化率依旧较低，国产替代空间大。公司坚持投入研发，不断突破高端工控产品，目前已位居世界一流水平。2021年，公司与多个大客户强强联合，打造多个标杆性项目，DCS产品顺利突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，在高端工控产品方面取得长足进步。另外，公司在工业软件方面的实力也不断增强，目前已经拥有MES/APC等多款先进的工业软件，拓展了新材料、新能源、制药食品等新行业应用，未来工业软件有望成为公司新增长点，高端工控/工业软件产品为公司打开增长新曲线。 深耕石化化工行业，工业软件核心竞争力强 生产制造类工业软件具备较强的下游行业属性，通常来讲，一款生产制造类工业软件往往只负责某个领域甚至某一工艺，需要大量的行业经验和行业模型的积累。公司深耕石化、化工领域多年，深度绑定多个下游大客户，拥有海量的现场数据与经验丰富的工程师，有助于公司构建成熟的经验模型。我们认为，与石化化工行业的深度绑定赋予了公司较强的工业软件开发和运维能力，大大提升了公司工业软件产品的实用性和竞争力，同时某一细分行业中的工业软件又呈现“一家独大”的特点，有助于公司工业软件产品未来在石化化工行业中广泛普及，提振公司长期成长。 深化全产业链布局，多类产品协同提振公司业绩 中控技术以控制系统（DCS+SIS+PLC）为基石，向下打造“工业触手”，布局仪器仪表相关产品，向上打造“工业智慧大脑”，布局多款工业软件，各业务间具备明显的协同效应，提升公司整体的竞争优势。同时公司“线上+线下”协同发力，5S自动管家店和S2B平台共同打造完善的营销网络和服务体系。在智能制造大背景下，国家政策与市场双轮驱动工控行业景气度提升，公司作为具备核心竞争优势的国内工控龙头，积极深化全产业链布局，多类产品协同发力，未来发展前景广阔。 盈利预测与投资评级 工业4.0时代，智能制造行业有望提速发展，公司作为国内工控&智能制造龙头企业， 积极推进“一体两翼”布局，未来“一纵一横”发展空间大。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.96亿元、10.79亿元、14.36亿元，对应PE为55.02倍、40.61倍、 30.51倍，维持“买入”评级。 风险因素 下游行业波动风险、公司发展不及预期、新冠疫情蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7,775 9,772 13,00916,57822,053 营业总收入3,1594,519 6,621 9,455 13,268 应收票据 469 706 1,034 1,477 2,072 营业税金及 附加 28 38 56 80 112 货币资金1,3241,3921,0008511,218营业成本1,7202,7433,8945,4407,518 应收账款7141,0441,2071,7242,419销售费用4845357281,0401,526 预付账款128276392548757管理费用2793005338601,194 存货2,0713,0355,5677,50910,229研发费用3624977611,0871,592 其他3,0703,3193,8084,4695,358财务费用12-1021-2 长期股权投 资 11 20 20 20 20 非流动资产444575646707758减值损失合-29-78-10-10-10 投资净收益4493616673 固定资产234245329400461其他176208181188192 营业利润 467 639 879 1,191 1,584 无形资产3597877871 其他164212210207206营业外收支-1-5-6-6-6 利润总额 465 634 873 1,185 1,578 资产总计8,21910,34713,65517,28522,811 净利润 430 589 807 1,093 1,454 流动负债4,1245,7027,81810,59414,989所得税35446792124 短期借款48412196730 应付票据3424566479041,249少数股东损 应付账款 1,147 1,774 2,519 3,519 4,863 归属母公净 利润 423 582 796 1,079 1,436 益 67101418 非流动负债 60 64 564 564 564 EBITDAEPS(当 年)(元) 510 664 930 1,251 1,650 0.86 1.17 1.59 2.16 2.87 其他2,6313,3884,5326,0758,147 长期借款 其他 0 60 0 64 500 64 500 64 500 64 负债合计4,1845,7668,38311,15815,553 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 49 56 66 80 99 经营活动现 金流 696 141 -931 -19 -91 净利润 折旧摊销 430 38 589 45 807 49 1,093 60 1,454 69 归属母公司3,9864,5255,2066,0467,159 负债和股东 权益 8,219 10,34713,65517,28522,811 重要财务指标 单位:百万元 财务费用16521-2 投资损失 -45 -93 -243 -255 -266 营业总收入3,1594,5196,6219,45513,268 其它 158 161 80 166 225 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变98-568-1,625-1,084-1,571 归属母公司 净利润 423 582 796 1,079 1,436 资本支出-57-118-120-120-120 同比24.5%43.1%46.5%42.8%40.3%投资活动现-1,293-62123135146 毛利率 （%） 45.6% 3