有色金属周报（铜铝）：通胀粘性致欧美鹰派加息预期，待美1月个人消费支出价格指数

有色金属周报(铜铝) 通胀粘性致欧美鹰派加息预期， 待美1月个人消费支出价格指数 www.hongyuanqh.com 2023年02月23日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至5.375%，3月可能继续呼吁加息50个基点。美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点，甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6%的外部可能性。 上游端：中国铜精矿周度进口指数环比下降，或预示国内2月铜精矿供需偏紧；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但是2月粗铜进口量或环比减少，使中国2月粗铜供需仍存缺口；随着中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，但因2月电解铜进口量环比下降，中国2月电解铜生产量或环比增加但仍供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；以上说明现货贴水使持货商出货意愿下降，湿法铜与非注册铜货源偏紧，消费需求偏弱或致国内电解铜社会库存量继续增加。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带、铜管、铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线缆、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游采购意愿不高而仅按刚需补库，贸易商仍仅愿压价收货。 投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注66500-67500附近支撑位及70500-71500/73000附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢高试空主力合约，多边关注逢低做多沪铜近远月价差的套利机会。 风险提示：关注2月24日美国1月个人消费支出价格指数PCE及新屋销售数量，27日美1月耐用品新增订单月率，3 月1日中国制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数，3日美国ISM非制造业PMI。 铝 海外端：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，美国正在考虑对俄罗斯铝关税提高到200%致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，生产利润丰厚促国内铝土矿山积极复工复产但矿石交易以月度小长单为主；随着国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，广投北海计划新建400万吨氧化铝产能且项目一期200万吨或于2024年投产，或使2月氧化铝供需缺口收窄甚至转松；虽然贵州因低温限电致58万吨正运行电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川（107万吨电解铝产能到3月或恢复75%）、内蒙古（白音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能）、甘肃中瑞 （19.2万吨电解铝产能或于3月满产运行）等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本略低于17300元/吨）而积极投复产，但是云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后再降67-80万吨，或使中国2月电解铝供需偏紧；以上说明云南电解铝产能减产预期落地，但贵州与四川等地电解铝积极复产，在途量较多或使国内电解铝社会库存量增加。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；随着铝加工企业复工复产且“金三银四”传统消费旺季即将来临，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中原生铝合金、铝板带、铝线缆、铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；以上说明国内电解铝贸易商接货较积极，但终端仍以刚需采购为主。 投资策略：预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱，关注17800-18200附近支撑位及18900-19100附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注2月24日美国1月个人消费支出价格指数PCE及新屋销售数量，27日美1月耐用品新增订单月率，3月1日中国制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数，3日美国ISM非制造业PMI。 有色金属周报(铜) 现货贴水抑制持货商出货意愿， 价处高位致下游保持刚需采购 www.hongyuanqh.com 沪铜近远月合约价差呈Contango结构 2500.0000300000.00002000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000 200000.0000 500.00001000.0000 0.0000150000.0000 -500.0000500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 50000.0000 0.0000 2018-10-26 2018-11-26 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 -2000.0000 -2500.0000 沪铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差正负交替，沪铜近远月合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于国内电解铜下游电线电缆与漆包线行业需求恢复不及预期，出口窗口打开促铜冶炼厂发货至保税区仓库甚至转运至伦金所，现货贴水致湿法铜与非注册铜货源偏紧，建议关注逢低做多沪铜近远月价差（即跨期正套，买入近月卖出远月）的套利机会。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%、欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点、中国经济稳增长政策形成的乐观需求预期迟迟未兑现、进口窗口关闭抑制中国电解铜进口量等，建议关注逢低做多LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周略增 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 0 0.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 下游消费需求恢复缓慢使国内电解铜社会库存量环比略增；欧美经济衰退预期使智利等国的铜矿项目主动压缩投资削减产量，秘鲁工人抗议活动影响约30%供应量，进口窗口关闭致中国电解铜进口量下降，使伦金所电解铜库存量初现触底迹象。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-11-01 2018-12-01 2019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-01-01 中国港口铜精矿入港量较上周增加 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿已重启运作、FirstQuantum的CobrePanama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积或被迫停产、五矿资源MMG旗下LasBambas铜矿因物资供应不足而减产运行、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿（202