预制菜行业分析报告

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 食品饮料 对标巨头，产业规模化待提升 ——预制菜行业分析报告 证券研究报告-行业分析报告强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 味知香 1.46 1.9 34.21 买入 安井食品 3.57 4.57 35.51 买入 千味央厨 1.28 1.63 43.73 增持 投资要点： 发布日期：2023年01月29日 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 2% -2% -7% -11% -16% -21% -25%2022.01 -30% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料策略行业季度：政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先》2023-01-09 《食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢》2022-11-28 《食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延续良好稳增势头》2022-10-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 城市化推进，催生生活方式变迁，显著特征是家庭用餐频次减少，转而针对社会团餐和外卖的需求增加，团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。社会成本居高，倒逼餐饮门店引入预制菜以提升运营效率以及降低成本。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。 根据餐宝典的数据，2021年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计2022年将突破4000亿元。参照2017至2021年期间上市公司销售收入的增长情况，到2025年中国预制菜市场的规模预计将达到6000至7000亿元，未来三年的年均增长在18%至20%区间。目前预制菜在餐饮业即B端的渗透率仍较低，预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空间。预制菜在零售市场的发展仍不充分。但是，预制菜对零售市场的渗透逐渐成势：家庭小型化，女性普遍工作，年轻人崇尚“懒宅”等等社会现状，都是预制菜介入个体生活的内驱力。 广义上的预制菜包括预制面点、预制（火锅）食材和预制菜肴，相关上市公司包括千味央厨、安井食品、海欣食品、惠发食品和味知香。目前预制菜上市公司虽数量不多，但是在产品和渠道方面却有着显著差异，一定程度上形成了差异化竞争。 产业发展有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。此外，对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模不是过剩，而是不够充足，目前的能力还不足以整合市场。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长，并继续保持低毛利、低投入的经营风格。我们给予行业“强于大市”评级，推荐上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央 厨（001215）。 中原证券版权所有发送给.接受研报邮箱.p1 风险提示：市场竞争激烈；行业处于扩产阶段；行业未来有可能会出现产能过剩的情形。上游价格波动大，而产品提价相对困难。 食品饮料 单击或点击此处输入文字。 1.中国预制菜：蓝海市场，黑马赛道 1.1.预制菜市场的兴起：社会发展的必然产物 1.1.1.预制菜的概念 预制菜是以蔬、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，通过清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型等预加工工艺而制成的成品或半成品，具备即食或加热即食的便捷特性。为了便于储存和运输，制成品通常被置于零下18度的低温环境并被迅速冷冻，包装后随即进入冷链流程。 蔬、肉、禽、水产等毛菜及 辅料 清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型、速冻 包装并进入冷链（冷库、物流车） 成品——加热即食或 半成品——简易烹饪 资料来源：中原证券《味知香招股说明书》 预制菜行业的上游是农产品供应商，包括蔬菜种植、肉禽和水产养殖领域的农户或贸易商，以及肉禽进出口贸易商；下游包括企业客户（所谓B端）和零售客户（所谓C端），其中企业客户包括餐饮门店、团餐、外卖和乡厨等。 上游 农产品供应商 农户和贸易商 肉禽进出口贸易商 中游加工企业 如：味知香、安井食品、好得睐、 绿进 商超、便利店、加盟店、农贸 市场等零售终端 零售客户 下游：分销商 企业客户：餐饮门店、外卖、 团餐、乡厨等 资料来源：中原证券《味知香招股说明书中原证》券版权所有发送给.接受研报邮箱.p2 1.1.2.预制菜的演变历程 预制菜源于加工工艺较为简单的“净菜”。净菜指新鲜蔬菜原料经过分级、清洗、去皮、切分、消毒和包装等处理加工，达到直接烹食或生食的卫生要求，净菜最早源于美国，20世纪60年代实现商业化经营。在我国，长期以来，蔬菜以毛菜的形式被贩售；20世纪90年代，麦当劳和肯德基等美式快餐连锁进入中国，催生了中国的净菜加工产业。之后，我国餐饮行业快速发展，连锁化经营逐步扩大，同时涌现团餐、外卖等多元化的市场需求。在需求的倒逼下，2000年前后，我国陆续出现了半成品菜生产企业，针对下游需求，企业对肉、禽和水产等原料展开进一步加工，丰富了半成品菜的“菜谱”。同一时期，我国的冷链基础设施得以完善，为预制菜行业的成型和发展提供了必要的物质条件。 020世纪90年代净菜加工 主要为麦当劳和肯德基加工配货 2000年以后 国内涌现第一批半成品菜企业： 2002年好得睐 2004年厦门绿进 2008年味知香 2014年以后 市场需求猛增，该阶段涌现了第二批重要企业。 2010年，王家渡成立； 2011年，蜀海成立； 2013年，大希地成立； 2015年，找食材成立。 2020年之后 半成品菜的影响力扩大，市场从B端向C端延展，市场需求猛增。 味知香、千味央厨等重要企业上市； 安井食品、日辰股份等上市公司引入预制菜产线，介入该市场。 资料来源：中原证券《味知香招股说明书》 1.1.3.社会发展的必然产物 中国预制菜市场真正的发轫在于2014年之后外卖平台的蓬勃兴起。由于餐饮门店的外卖订单数量急剧增加，在提升出餐率的压力下，餐饮业对于预制菜品的需求陡增，为上游的预制菜加工市场打开了广阔的空间。除此之外，对于预制菜在中国的兴起，社会发展本身也施加了更深层的推动力。 1.城市化推进，催生生活方式变迁，显著特征是家庭用餐频次减少，转而针对社会团餐和外卖的需求增加。团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。 团餐是指企业、学校、机关、医院、军队等部门的食堂用餐，对于食品安全和配餐时效有 中原证券版权所有发送给.接受研报邮箱.p3 较高的要求。2015至2020年期间，团餐的市场规模平均每年增长25.37%，从2015年的几千亿销售额增至2020年的1.5万亿元；2020至2022年，团餐市场继续以每年超过10%的 幅度增长，截至2022年，我国团餐市场的规模突破2万亿。 2014年前后，美团、饿了么等外卖平台作为“互联网+”的场景应用在中国移植生根。成熟的平台运营，完善的物流体系，以及大量的剩余劳动力，为外卖市场提供了良好的基础设施。2020年之后，餐饮外卖主体数量巨幅增长：2020年，企业数量达到16.34万家，较2019年增长580%；2021年，企业数量继续增至52.18万家，较2020年再增加219.44%。该阶段，外卖餐品以重口味、多油为特征，较堂食菜品的口感、质感和体验差别较大，质量有亏是市场快速发展时期的伴生现象。截至2021年，外卖平台的注册用户达到4.7亿人，外卖市场的规模超过9000亿元，并将很快突破万亿元关口。同时，外卖销售额在餐饮业中的占比不断攀升，截至2021年达到20%，可见外卖对于餐饮消费的渗透日益扩大。 10000 25.00% 8000 20.00% 6000 15.00% 4000 10.00% 2000 5.00% 0 0.00% 20142015201620172018201920202021 外卖市场规模（亿元） 餐饮渗透率（外卖市场规模/餐饮市场规模） 图表1：外卖市场规模及其渗透率 资料来源：中原证券CNNIC 2.社会成本居高，倒逼餐饮门店将后台操作部分外包。引入预制菜以提升运营效率以及降低成本，是目前维持门店盈利的必要途径，也是大多数门店都在采用的办法。经济持续发展将会导致包括人工、地租在内的企业运营成本升高，餐饮门店为维持盈利有必要将后台操 作外包，以减少人工、占地和设备能源的投入。通过向上游定制半成品菜或自建中央厨房，可解决成本问题，也是目前很多门店通行的做法。根据《2021年中国连锁餐饮行业报告》：尽管引入预制菜会导致原材料成本增加5个百分点，但是人力和能源成本可分别缩减45%和40%；相比之下，使用预制菜的餐饮门店，其净利率可达到27%，超出传统门店7个百分点。 中原证券版权所有发送给.接受研报邮箱.p4 图表2：餐饮业引入预制菜后的成本变化图表3：餐饮业引入预制菜后的盈利变化 50% 原料/净利润 传统餐饮门店 人工/净利润能源/净利润引入预制菜的餐饮门店 净利润率：% 传统餐饮门店引入预制菜的餐饮门店 40% 30% 30% 25%20% 20% 15% 10% 10% 0% 5%0% 资料来源：中原证券《2021年中国连锁餐饮行业报告》 3.在资本的扶植下，中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。餐饮连锁化要求每个门店的出品符合统一标准，并且每个单品都具备一定的生产规模，因而连锁餐 饮通常自建中央厨房或与上游的供应商合作，按照约定的规格和时间将半成品菜配送至每个门店，如千味央厨的主营业务即为快餐连锁生产和配送定制产品，并以预制面点为其主打产品。目前，本土化的快餐连锁如真功夫和吉野家，其预制菜的使用比例已经达到100%；较为复杂的地方菜连锁品牌如西贝和小南国，其预制菜的使用比例也已经达到了85%。由此可见，各种类型、各种口味和各种档次的连锁餐饮均与上游预制菜建立了互利联盟关系，形成了从预制菜到餐饮的产业集群。 1.2.行业竞争格局 预制菜市场目前处于起步阶段，阶段性特征包括行业进入门槛低，市场经营者众多，竞争异常激烈，盈利水平普遍较低，行业相关的法律法规尚未成熟。未来几年，预制菜市场将经历从分散到集中，从无序竞争到规范经营，从“群雄并起”到形成几家头部企业，从服务企业客户到纳入零售市场，达成企业和零售市场的共同繁荣。 当前的预制菜市场高度分散。根据中商情报的数据，截至2020年，我国的预制菜加工企业 仅山东就有9246家，河南、江苏、广东和安徽分别有6894家、5863家、5369家和4479家，多数企业生产规模小，生产方式接近手工作坊，客户数量少且订单的季节波动大，产品的标准化程度低，以及运营中的食品安全标准低。 造成市场高度分散的原因一是中华菜肴博大精深、烹制工艺复杂，并且菜肴的区域特征显著，在口味方面难以达成共识，而工业化对品质的损害更是潜在的消费者焦虑。对此，我们认为现代生活会冲抵传统认知，享有型和功能型餐饮未来将会分流，消费焦虑和消费个性很难阻挡功能型市场的形成。二是目前预制中原证券菜版权所有发送给.接受研加报邮箱.p5工企业的现代化和规模化程度低，部分上市公司目前也仍仅有单一的生产基地，而预制菜的配送半径较常温食品更短，分散的生产基地和仓储节点是企业走向规模化，从而一统市场的必要物质条件。2020年以来，资本加速流入预制菜市场， 企业所获融资增加，在资本助力下行业将会很快地从初级阶段迈进成熟阶段。 1.3.市场规模推算 根据餐宝典的数据，2021年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计2022年将突破 4000亿元。参照2017至2021年期间上市公司销售收入的增长情况，到2025年中国预制菜市