2023年专精特新年度展望：专精特新V2.0

证券研究报告|策略年度报告 2023年02月22日 策略年度报告 专精特新V2.0 ——2023年专精特新年度展望 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 1.《接力与共振——A股七大资金主体面面观》，2023.2.19 投资要点： 导读：2022年专精特新是反攻先锋，展望23年，政策体系已初步搭建，专精特新有望继续扩容提质，普林格复苏阶段2小盘成长占优，与专精特新适配度高，基本面维度专精特新盈利增速预期仍高，当前估值已有回落。策略落地，我们从定性与定量两个角度探讨了专精特新的“淘金”路径，并构建了专精特新50V2.0及专精特新精选10V2.0组合。 2022年回顾：专精特新是反弹之矛。全年维度，2022年全年，548家专精特新“小巨人”整体下跌15.4%，跌幅小于万得全A、沪深300、中证500、中证1000等主要指数。分阶段来看，2022年两轮主要反弹阶段（5-7月、10-11月），专精特 新“小巨人”指数涨幅均领先，是反弹阶段之矛。行业层面，泛新能源领域涨幅 2《. 2月真空，如何决断》，2023.2.19 领先，半导体涨幅垫底。2022年TOP10涨幅的专精特新“小巨人”公司中，一半公司与新能源领域相关。 3.《注册制制度安排基本定型，下 周7只新股初步询价——周观新股 2023年2月第3周》，2023.2.18 4.《REITs市场上涨，成交活跃度下降周观REITs2023年2月第3 周-》，2023.2.18 5.《全面注册制正式实施中国资本市场改革发展里程碑-》，2023.2.18 政策：培育体系已然建立，地方扶持政策陆续出炉，2023专精特新扩容提质进行时。国家层面，《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》对专精特新中小企业的发展路径进行了更为清晰的刻画，也是对中小企业培育体系的进一步完善，长期有 助专精特新企业成长。地方层面，地方各级政府陆续制定“专精特新”中小企业培育计划，为了达到培育目标，大部分省市或地区均出台了相应的扶持政策，其中，财政补贴和打造产业集群是重要的扶持方式，有助夯实专精特新企业护城河。此外，当前北交所专精特新含量高，传统思维下，“专精特新”企业通常深耕细分行业，“专”面临市场天花板低，业务与客户集中度风险高特征，“新”代表高研发投入的苦生意模式，因而融资相对不易，面对暂时的困境可能难以得到足够现金流以渡过难关，而北交所的出现则提供了优质中小企业直接融资的渠道，企业扩张过程中现金流的稳定性提升，有助于促进专精特新中小企业风险评价回落。 风格：普林格复苏阶段2小盘成长占优，与专精特新适配度高。1）普林格复苏阶段2，小盘、成长占优。2）以“大”、“小”相对指数及相对估值历史走势来看，当前仍属于“小”周期的第3年。由于2020年中-2021年初的“核心资产”概念、 以及2022年疫情的不断扰动，使得中小市值公司估值有1轮回落外加不确定性中的低位震荡。上述两大因素叠加影响下，“大、小”相对估值水平至今波动中缓慢下行，小市值估值相对上升空间仍然充足。3）专精特新与小盘、成长的适配度高。工信部公布的前四批国家级专精特新“小巨人”名单中共有548家A股上市公司，其中，超过90%的公司市值小于200亿元（以2023年2月3日市值计算）。2022 年5月5日至2023年2月8日，专精特新“小巨人”与成长风格走势相关系数为 77.8%，两者相关系数相对金融、周期、消费、稳定风格更高。 盈利与估值：专精特新盈利短期承压但成长路径未变，23年预期增速仍高，当前估值已有回落。盈利方面，22年盈利承压，23年专精特新“小巨人”的成长性预期更好。截至2023年2月3日，548家专精特新“小巨人”2022-2023年预期的 归母净利润增速分别为33.79%、43.72%，2023年归母净利润增速的预期值高于沪深300、中证500以及中证1000。估值方面，当前专精特新估值水平处于近三年-1倍标准差附近，23年专精特新“小巨人”预期的估值分位数较低。专精特新“小巨人”2022-2023年预期PE分位数分别为10.80%和0.00%，分位数低于沪深300。 2023年：专精特新如何进攻？我们从定性与定量两个角度来探讨专精特新的进攻 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 路径：1）定性来看，专精特新“小巨人”与成长风格的走势相关性相对较高，在成长风格占优阶段，逻辑上可关注困境反转型专精特新，并适当放宽对当前估值的容忍阈值，在成长风格弱势阶段，关注高ROE、高增长、估值分位低的专精特新；2）定量来看，我们基于预期需求与现实需求、盈利与估值、交易维度及预期差维度的考量，构建了专精特新50V2.0以及专精特新精选10V2.0。我们对专精 特新50V2.0、专精特新精选10V2.0组合从2018年1月1日至2023年2月14 日的表现进行了回测：专精特新精选10V2.0绝对收益率达256.4%，专精特新50V2.0绝对收益率达225.6%，专精特新548绝对收益率达111.9%，均较中证1000、万得全A指数有明显超额收益。 风险提示：专精特新政策变化；下游需求不及预期；技术更迭风险；回测数据基于历史信息、预测能力有限。 内容目录 1.2022年回顾：专精特新是反弹之矛7 1.1.市场回顾：2022年，专精特新“小巨人”是反弹阶段之矛7 1.2.个股表现：新能源相关个股领涨，半导体整体表现低迷8 2.政策：培育体系已然建立，地方扶持政策陆续出炉，2023专精特新扩容提质进行时.92.1.专精特新统一认定标准，中小企业梯度培育体系进一步完善9 2.2.地方性扶持政策陆续出台，财政补贴+打造产业集群是重要的扶持方式，有助夯实“专精特新”护城河11 2.3.北交所专精特新含量高，直接融资便利助力专精特新风险评价回落14 3.风格：普林格复苏阶段2小盘成长占优，与专精特新适配度高15 3.1.普林格复苏阶段2，小盘、成长占优15 3.1.1.规模层面：大型公司在阶段3、4、6表现更优，小型公司在阶段1、2、5表现更优，阶段超额收益均来自于估值驱动15 3.1.2.成长价值层面：成长风格在经济复苏的阶段2超额收益显著，阶段2估值是成长风格主要收益来源15 3.1.3.规律总结：普林格阶段2复苏，小盘、成长占优16 3.2.大、小周期轮动，小市值估值相对上升空间仍然充足16 3.2.1.指数的重构：3-5年“小”周期正演绎16 3.2.2.盈利为根本，估值定空间，小市值估值相对上升空间仍然充足17 3.3.专精特新与小盘、成长的适配度高18 4.盈利与估值：专精特新盈利短期承压但成长路径未变，23年预期增速仍高，当前估值已有回落19 4.1.板块估值：专精特新小巨人指数估值水平处于近三年-1倍标准差附近19 4.2.板块业绩：22年盈利承压，但“专精特新”依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变20 4.2.1.盈利增速承压，但规模扩张仍在继续20 4.2.2.研发投入增长趋势未变，以研发构建护城河的逻辑继续演绎21 4.3.分析师覆盖公司盈利增速与估值：专精特新预期成长性更高、估值分位更低23 5.2023年：专精特新如何进攻？23 5.1.成长明显占优阶段，关注困境反转型专精特新，可适当容忍当下的高估值24 5.1.1.成长维度：未来业绩增速的改善对“专精特新”更为重要24 5.1.2.估值维度：估值处于更低分位并非专精特新涨幅弹性大的必要条件，应对当下 的估值给予一定的容忍度26 5.1.3.盈利维度：ROE的规律不明显28 5.2.成长风格弱势阶段，关注高ROE、高增长、估值分位低的专精特新29 5.2.1.成长维度：当下的业绩增速与未来的业绩预期对“专精特新”都较为重要29 5.2.2.估值维度：估值分位相对较低的专精特新是更安全的选择30 5.2.3.盈利维度：选择有较高ROE作为支撑的专精特新31 5.3.个股组合2.0：专精特新50V2.0+专精特新精选10V2.0——基于需求、盈利与估值以及交易维度的再优化31 6.风险提示34 图表目录 图1：专精特新“小巨人”在市场反弹阶段表现较好7 图2：2022年专精特新“小巨人”指数与主要指数涨跌幅（%）8 图3：2022年专精特新“小巨人”各行业平均涨跌幅（SW一级）8 图4：2022年专精特新“小巨人”各行业平均涨跌幅（SW二级）8 图5：2022年专精特新“小巨人”涨跌幅前10个股9 图6：部分省/市/自治区2021年12月至今扶持“专精特新”相关政策文件12 图7：部分省/市/自治区2021年12月至今扶持“专精特新”相关政策文件12 图8：北交所“专精特新”小巨人数量占比约40%14 图9：北交所“专精特新”小巨人多分布在机械、电力设备、化工行业14 图10：三大规模指数重构后走势，3-5年“小”周期正演绎17 图11：指数层面同样遵循盈利决定长期回报率17 图12：2020年中-2021年初的“核心资产”概念扰动，以及2022年上半年疫情扰动，推后了 “小”周期18 图13：专精特新“小巨人”中，市值低于200亿元的公司占比超过90%19 图14：专精特新“小巨人”与成长风格的走势相关性相对较高19 图15：2022年下半年至今，专精特新小巨人的PE（TTM）始终在30倍以上20 图16：截至目前，专精特新小巨人指数市盈率（TTM）为44.0倍20 图17：专精特新小巨人估值处于近三年-1倍标准差附近20 图18：专精特新企业22Q3营业收入同比上升19.8%，环比上升1.0%21 图19：专精特新企业22Q3归母净利润同比上升1.0%，环比下降13.0%21 图20：部分22Q4归母净利润增速较Q3改善幅度较大的专精特新“小巨人”21 图21：22Q3软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，医药、新能源领域研发投入增长快22 图22：548家专精特新“小巨人”（剔除无分析师覆盖的公司）与主要指数盈利增速及估值 ........................................................................................................................................23 图23：2018年至今，成长风格相对占优与弱势阶段23 图24：2019年1月31日-2019年3月12日，涨幅在前10%、前10%-20%的个股组合整体业绩增速的相对水平在19Q2较18Q4、19Q1均有改善24 图25：2019年7月22日-2022年2月25日，涨幅在前10%、前10%-20%的个股组合整体业绩增速的相对水平在20Q1较19Q2/Q3/Q4均有改善25 图26：2021年3月16日-2021年8月6日，涨幅在前10%、前10%-20%的个股组合整 体业绩增速的相对水平在21Q3较20Q4、21Q1/Q2均有改善25 图27：涨幅前10%的个股组合在2019年1月31日的市盈率所处百分位的平均值高于不少 其他涨幅分位靠后的个股组合26 图28：涨幅前10%、前10%-20%的个股组合在2019年7月22日的市盈率所处百分位的平均值高于其他涨幅分位靠后的个股组合26 图29：涨幅在前10%、前10%-20%的个股组合，在2021年3月16日的市盈率所处百分位的平均值高于不少其他涨幅百分位靠后的个股组合27 图30：2019年1月31日-2019年3月12日期间涨幅前10%的个股组合在2018Q4、2019Q1、2019Q2的平均ROE(TTM)均不具备优势28 图31：2019年7月22日-2020年2月25日期间涨幅在前10%的个股组合，在2019Q2、2019Q3、2019Q4、2020Q1的平均ROE(TTM)均相对较高，但均不是各分位段的最高值 ....