财报点评：云计算业务超预期下滑，零售业务现减亏迹象

亚马逊（AMZN.O） 证券研究报告 2023年2月20日 财报点评：云计算业务超预期下滑，零售业务现减亏迹象 事件 近日亚马逊公布了2022年四季度财报（2022/9/30至2022/12/31）。本季度公司营业收入1492亿美元，同比增速8.6%，高于公司预期增速2%-8%，同时高于市场预期的1458亿美元；每股摊薄收益为-0.03美元，低于市场预期0.28美元。 一季度指引不及市场预期，公司预计一季度营收1210-1260亿美元，对应同比增速在 4%~8%，低于市场预期的1255亿美元；预计一季度经营利润为0-20亿美元。 核心观点 第三方零售继续保持强劲，削减开支后零售业务减亏 第三方卖家服务收入同比增长20%，超过预期的7%，继续前几个季度表现强劲，贡献主要预期差，第三方卖家服务销售单位数占第三季度销售单位总数的58%，是有史以来最高的百分比。零售业务向第三方转移的趋势持续，亚马逊平台持续吸引第三方卖家入驻。国际业务本季度北美地区继续保持韧性，北美地区的泛零售类业务同比增速达13%，优于整体零售大盘的7%。国际业务营收虽然超出了市场预期3%，但绝对值下滑了10.5%，欧洲经济衰退、乌克兰战争和能源危机问题使得消费萎靡不振。 亚马逊在经历疫情期间大额的资本开支后，连续几个季度削减开支取得成效，国际地区零售业务本季度减亏；北美地区的零售业务本季度营业利润亏损2.4亿美元，环比上季度的4.1亿美元减少； 广告收入保持增长，订阅服务符合预期，吸引力稳步增强 广告收入同比增长19%至115.5亿美元，虽然相比起上季度有所放缓但仍然保持较高水平。在经济不景气时商家的广告投放会更倾向于转化率高的电商广告，因此公司的广告板块会相对占优。订阅服务净销售额同比增长13.1%至92亿美元，与预期一致。Prime会员服务已从购物网站会员，转变为包含线上流媒体、体育赛事、云游戏的综合性会员，对用户的价值和吸引力在稳步提速，且本季公司推出的剧集《指环王：权力的游戏》较受欢迎。 AWS业务增速大幅放缓，利润率下滑超预期，Q4市占率下滑1% AWS业务的增速大幅放缓，本季度增速为20%，而上季度为27%。放缓原因仍然是因为企业客户在经济不确定性条件下的IT支出谨慎，而利润率超预期的下滑是因为能源成本的上升、工资通货膨胀（欧洲地区），营业利润率下滑了2%。 云计算市场竞争激烈，截止2022Q4在全球云计算解决方案市场中，亚马逊市场份额有所下滑。微软的份额从上一季度的21%增加到23%，而亚马逊从34%下降到33%，而谷歌则稳定在11%。 投资建议 亚马逊本季度财报喜忧参半，值得庆幸的是一直拖累利润的零售业务出现了减亏迹象，且亚马逊的零售业务收入依然保持优于整体大盘的韧性；但AWS业务的超预期放缓让市场开始怀疑亚马逊在云计算方面的竞争力是否有所减弱，而云业务一直作为亚马逊重要的利润中心和的未来成长空间，是市场给亚马逊高估值预期的重要影响因素。 可以预见的是，虽然2023Q1消费环境仍不景气，但向下空间亦有限。随着不断的收缩资本开支和降本增效，零售业务很有可能扭转亏损局面，恢复到盈利状态；而AWS业务的增速和利润率短时期却难以恢复，云业务在2023年一月份增速预期为中双位数增长，这意味着Q1的增速可能进一步放缓；后续建议关注能源、人力等宏观风险因素缓解后，亚马逊云业务利润率改善情况以及零售业务减亏幅度。 风险提示 通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧 FrankyLau 分析师 SFCCE.No:BRQ041 frankyliu@futuhk.com WenboWei 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 AMZN.O 日期2023/2/13 当前价99.5美元 总股本102亿 流通股92亿 52周最高/最低价170美元/81美元 近1月绝对涨幅1.45% 近12月绝对涨幅-35% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止2023/2/13） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、第三方零售继续保持强劲，零售业务减亏 零售业务中，RetailThird-PartySellerServices第三方卖家服务继续前几个季度表现强劲，贡献主要预期差。第三方卖家服务收入同比增长20%，超过预期的7%。第三方卖家服务销售单位数占第三季度销售单位总数的58%，是有史以来最高的百分比。PrimeDay活动开展效果较好，销售规模创历史最好记录，零售业务向第三方转移的趋势持续，亚马逊平台持续吸引第三方卖家入驻。 图1：亚马逊分季度营收及其增速，百万美元 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50% 149,204 137,412 125,555 108,51113,080110,812 116,444 127,101 121,234 8 96,145 87,437 88,912 75,452 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营收（百万美元）yoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 自营线上实物商品销售OnlineStores净销售额645.3亿美元，同比减少2.3%，增速再度转负且差于市场预期1.7%的降幅，自营零售表现不佳； 线下零售业务PhysicalStores净销售额49.5亿美元，同比增长5.7%，略低于市场预期的49.7亿美元。 图2：亚马逊零售部门分业务增速，% 70% 60% 50% 40% 30% 20%19.85% 10%5.74% 0% -10% -2.34% -20% FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4 OnlineStoresyoy（%）PhysicalStoresyoy（%）RetailThird-PartySellerServicesyoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 国际业务本季度北美地区继续保持韧性，北美地区的泛零售类业务同比增速达13%，优于整体零售大盘的7%。国际业务营收虽然超出了市场预期3%，但绝对值下滑了10.5%，欧洲经济衰退、乌克兰战争和能源 危机问题使得消费萎靡不振。 亚马逊在经历疫情期间大额的资本开支后，连续几个季度削减开支取得成效，国际地区零售业务本季度减亏；北美地区的零售业务本季度营业利润亏损2.4亿美元，环比上季度的4.1亿美元减少；国际地区的零 售业务本季度营业利润亏损22.3亿美元，环比上季度的25亿美元亦减亏。从雇员人数来看，继上个季度 减少20000人后，本季度继续减少了3000人。 图3：亚马逊零售部门分业务营业利润率，% 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 3.403.903.803.90 1.501.601.00 5.40 4.10 4.70 1.20 1.30 2.60 -0.70 -0.80-0.50-0.30 FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY-2.23Q01FY22Q2FY22Q3FY22Q4 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -2.60 -3.10 -4.50 -6.50 -8.90 -6.50 -10.00 北美营业利润率国际营业利润率 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍2、广告收入保持增长，订阅服务符合预期 AdvertisingServices广告收入同比增长19%至115.5亿美元，虽然相比起上季度有所放缓但仍然保持较高水平。在经济不景气时商家的广告投放会更倾向于转化率高的电商广告，因此公司的广告板块会相对占优。 图4：亚马逊广告业务收入增速，% 35% 32% 25% 23% 18% 30% 25% 20% 18.95% 15% 10% 5% 0% FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4 资料来源：Bloomberg，富途证券 订阅服务RetailSubscriptionServices净销售额同比增长13.1%至92亿美元，与预期一致。Prime会员服务已从购物网站会员，转变为包含线上流媒体、体育赛事、云游戏的综合性会员，对用户的价值和吸引力在稳步提速，且本季公司推出的剧集《指环王：权力的游戏》较受欢迎。 图5：亚马逊订阅服务业务收入增速，% 40% 34.9% 36.4% 35% 30% 25% 32.2% 28.0%28.7% 32.6% 31.6% 24.0% 20% 15% 10% 15.0% 13.12% 10.9%10.1%9.3% 5% 0% FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4 RetailSubscriptionServicesyoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍3、AWS业务增速大幅放缓，利润率下滑超预期 本季度AWS业务的增速大幅放缓，本季度增速为20%，而上季度为27%。放缓原因仍然是因为企业客户在经济不确定性条件下的IT支出谨慎，而利润率超预期的下滑是因为能源成本的上升、工资通货膨胀 （欧洲地区），营业利润率下滑了2%。 截止2022Q4在全球云计算解决方案市场中，亚马逊市场份额有所下滑。微软的份额从上一季度的21%增加到23%，而亚马逊从34%下降到33%，而谷歌则稳定在11%，三大云服务提供商占全球云收入的66%。本季度AWS增速放缓幅度较大，对比微软Azure本季度同比增速为31%，较上季末35%的增速放缓4或5个百分点；云计算市场竞争激烈，由于AWS运营规模庞大，5年复合年增长率在20%左右，而Azure和GCP等竞争对手一直在30%到40%的增速追赶。 图6：亚马逊AWS部门营收及其增速，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图7：2022Q4最新全球云计算龙头市场份额 资料来源：SynergyResearch，富途证券 图8：亚马逊AWS部门营业利润及营业利润率，百万美元 7,000 6,000 6,518 40% 5,715 5,293 5,403 5,205 4,883 4,1634,193 3,5353,564 3,075 3,357 2,596 35% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 30% 25% 20% 15% 010% 营业利润（百万美元）yoy（%） 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍4、履约费用持续改善，Rivian投资亏损拉低净利润 本季的毛利率达42.6%，同比提升2.8%，第三方卖家服务和云服务的收入占比上升助推毛利率上行。 图9：亚马逊分季度毛利率情况，% 50.0% 45.0% 40.0% 38.3% 41.3%40.8%40.6% 36.9% 43.2%43.2% 42.5% 39.7% 42.9% 45.2%44.7% 42.60% 35.0% 30.0% 资料来源：Bloomberg，富途证券 运营费用方面，同比增长了19%，占营业收入的比重为41%，同比上升3.5%。运营费用的增长包括部分非经常性因素，如裁员补偿、租约变更等，去年四季度亚马逊宣布了一项10%约18000名员工的裁员计划，大部分为仓库和物流中心的员工，公司正在被迫重新调整其产能要求，以使其符合疫情后的实际需求。 其中履约费用率连续三个季度环比继续改善，从上季度的16.2%降至15.5%，增速仅3%。除内容与技术费用继续保持36%的高增长，营销费用、管理费用增速明显回落，分别为19%和32%，上季度为37.5%和42.2%，反映亚马逊降本增效措施，内容技