胜宏科技作为AI PCB全球核心厂商，正经历营收业绩爆发式增长，深度受益于AI PCB的升级趋势。公司具备PCB全品类覆盖能力，包括PTH、HDI、FPC、软硬结合板RigidFlex、FPCA、PCBA等，并拥有70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板等量产能力。目前，公司AI算力卡、AIDataCenterUBB&交换机市场份额全球第一，服务器领域已实现6阶24层HDI产品与32层高多层板批量化作业，并加速布局下一代10阶30层HDI产品的研发认证。
核心观点：
- AI HDI量价齐升：高阶HDI性能优异，产业趋势明确，受益于服务器架构创新驱动PCB量价齐升。根据Prismark，2024年全球HDI市场规模达125.18亿美元，占比为17.02%，产值同比增长18.8%。2023-2028年AI服务器相关HDI的CAGR将达16.3%。英伟达引领推动采用HDI方案，GB200架构更新拉动HDI全面量价齐升。我们测算GB200 NVL72内部单GPU HDI价值量约为394美元，较H100单GPU HDI价值量提升298.7%。
- 高多层板布局完善：18层及以上高多层板产值同比增长40.3%至24亿美元，预计2024-2029年CAGR达15.7%，中国CAGR为21.1%。服务器平台升级对技术和装备的升级提出要求，多层PCB随层数增长价格显著提升。胜宏科技已实现32层高多层的批量化作业，并绑定国际头部客户，参与客户新产品预研，突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术。
关键数据：
- 2024年公司实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%。
- 2025Q1实现营收43.12亿元，同比增长80.31%；实现利润总额10.87亿元，同比增长327.96%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%。
- 公司2025/2026/2027年预计实现营收201.21/281.97/345.68亿元，归母净利润56/85/106亿元，对应PE为12.7/8.4/6.7x。
研究结论：
公司高多层产品结构有望进一步优化，更高层数产品占比提升，成为公司营收业绩增长的又一支柱。同时公司新产品放量及HDI与高多层新建产能爬坡，叠加全球头部客户示范效应下，全球市场进一步打开。看好公司全球高阶HDI龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期、行业竞争加剧、研发不及预期、数据测算误差。
