超额流动性系列研究（五）：以史鉴今，超额储蓄推涨哪类资产？

本研报研究了中国居民存款增速触及近十年新高这一现象，即“超额储蓄”，并探讨了其对2023年居民资产配置以及大类资产表现的影响。研报认为，2023年经济是否处于复苏通道，决定资产定价方向，而影响股市定价的流动性是居民超额储蓄，而非传统意义上的银行间资金面。研报通过回溯上一轮超额储蓄积累和释放周期（2011-2016年），尝试归纳超额储蓄释放过程中资产定价规律，为理解2023年资产定价提供一些启发。研报认为，超额储蓄积累时期，债券走牛，股票和地产迎来熊市；超额储蓄释放时期，债券、股票以及地产轮次表现出机会。研报对当下资产定价的三点启示包括：2023超额储蓄能否释放，关键在于私人部门投融资信心能否修复；超额储蓄释放最终推涨哪类资产，与全社会风险偏好和当期金融体系结构紧密相关；超额储蓄积累和释放，客观上加资产价格波动。

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