招财日报2023.2.22|中国可选消费/贝壳、广联达、金蝶、平安好医生点评

行业点评 中国可选消费行业 –深圳调研：增长势头延续至2月份 这周我们在深圳拜访了不同公司和专家，当中包括餐饮、酒店、体育用品、购物中心等不同业态，都加强了我们对可选消费行业优于大市的看法和评级，原因是： 1)春节后的销售增长仍然强劲，有3家公司表示2月比1月有所提升，其他也能大致保持，因为1月的客流仍然受某些地区确诊所拖累。 2)人均消费正在提升，体现于不同行业。例如，某些餐饮公司会增加单价更贵的新产品的比例，某些体育用品品牌的零售折扣同比也有明显改善，酒店入住率比较爆满，令房价在年初至今出现数次上调，这些都可能利好毛利率。 3)奢侈品、体验类和性价比高的品牌复苏更快，像定位比较大众化的呷哺呷哺和特步，以及中高端定位但性价比高的亚朶酒店，增长都领先行业水平。 我们对于1)餐饮、2)体育用品和服装、3)酒店行业均有优于大市的看法，而对于家电行业则维持中性评级。我们的行业首选为呷哺呷哺(520HK)、百胜中国(9987HK)、大家乐(341HK)、安踏(2020HK)、特步(1368HK)、波司登(3998HK)、江南布衣(3306HK)、亚朵(ATATUS)、海尔(6690HK)和格力(000651CH)。 个股速评 贝壳 二手房销售复苏有望好于预期 (BEKEUS，买入，目标价:23.3美元)– 我们预计2023年二手房行业的复苏将强于当前的市场预期（我们预测：同比增长17%）。同时，贝壳的网络效应将放大这种复苏带来的好处，因贝壳平台上二手房交易的贡献利润率好于集团平均的贡献利润率。此外，贝壳现有的经纪人合作网络产生的高贡献利润率服务收入营收贡献的增加，将有助于长期利润率扩张。二手房业务的恢复叠加经营效率优化的举措有望推动2023年净利好于预期。我们重申贝壳的买入评级，目标价为每ADS23.3美元。 广联达 云转型后经营杠杆效应显著 (002410CH，买入，目标价：78.56元人民币)– 广联达22年业绩整体符合预期。22年全年收入同比增长17%，达到65.87亿元人民币。净利润同比增长46%，共计9.63亿元人民币，与市场预期持平，但比我们的预期高出9%。我们认为净利润超出预期主要受益于1）高利润率的数字造价业务收入占比提升；2）造价业务云转型完成后，经营杠杆效应显著。 数字造价业务的22年收入同比增长25.16%，达47.73亿元人民币。我们看好云合同的快速增长，全年公司新签云合同39.01亿元人民币，同比增长26%，这表示公司在宏观的不确定下，会有更好的盈利能见度和现金流。 数字施工业务的22年收入同比增长9.66%，达13.22亿元人民币，比我们的预期低16%，主要是因为四季度疫情高峰影响了项目的现场交付和验收。我们认为随着疫情的放开，一季度的项目交付速度应该已经有所加快。 我们认为造价业务的SaaS指标如云合同负债、转化率和续费率，加上数字施工业务的订单及交付情况会是投资者在年报发布时关注的焦点。维持买入评级，目标价78.56元人民币。 金蝶国际 (268HK，买入，目标价：23.56港元)–22年业绩预告符合预期，疫情下云业务保持强劲增长 金蝶于昨日收市后发布了盈利预警，22年收入同比增长15%-20%至48-50亿元人民币，净亏损从21年的3亿扩大到3.6-4.2亿元人民币。整体业绩与我们上周发布的业绩预览报告中的预期一致。相比于用友（600588CH，持有，目标价：22.27元人民币）弱于预期的云业务表现，我们更看好金蝶的云转型进展，这反映在了关键的SaaS指标上：尽管受到疫情的影响，金蝶的云订阅ARR依然同比增长了35-38%。 我们重申上周报告中的观点：虽然我们依然看好软件国产化替代的长期趋势，但金蝶股价从去年10月反弹超过80%，预计股价短期有获利回吐的压力。建议投资者关注公司后续对于23财年ARR、利润率改善和信创项目进展的指引。维持买入评级，目标价23.56港元。 平安好医生 (1833HK，买入，目标价：28.15港元)–2022业绩前瞻：年内业务保持稳健发展势头 考虑到2022年的疫情扰动以及公司主动削减低协同性业务，我们预计平安好医生2022E/23E/24E收入增速分别为-14%/23%/20%，经调整净亏损分别为9.7亿/6.5亿/1.4亿元人民币。 2022年业务保持稳健发展势头。公司战略2.0深化已经看到在企业端市场的初步成效，截至22年6月，公司已累计服务749家企业客户（2021年底为520家），覆盖员工数量已超过200万（2021年底为超过100万）。随着疫情出行限制的取消，我们认为公司在2023年的企业端线下获客将完全恢复到正常节奏。此外，公司在2022年10月收购平安智慧城市旗下的平安智慧医疗，进一步加强在大数据、慢病管理以及医生和医疗机构联系等方面的能力。 预计将看到持续利润率改善。利润端公司持续缩窄亏损额，1H22毛利率较去年提升4个百分点，销售费用率较去年下降5.5个百分点，我们预计公司聚焦企业端客户的战略会持续带来费用节约和规模效应，使得22-24E的经调整净亏损明显收窄，并助力公司在2025年达到整体盈亏平衡。 维持平安好医生买入评级，目标价28.15港元。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明