国债期货周报：权益市场波动，期债震荡走强

国债期货周报 国元期货研究咨询部2023年2月6日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 权益市场波动期债震荡走强 【策略观点】 央行本周公开市场净回笼16080亿元，节后资金面好转，资金 利率回落。债市对2023年的经济展望偏乐观，经济增速终将上行的预期使得利率债承压。1月份国内景气明显好转制造业、非制造业PMI回升至扩张区间，疫情过峰之后，生产活动放缓趋势有所好转，线下消费场景逐步恢复。短期来看股市调整、配置力量增强、资金面充裕支撑下期债价格表现偏强。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，建议暂时观望，注意换月。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻1 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡走暖，全线收涨。本周公布的PMI数据显示经济景气有所好转，但债市对经济数据反应钝化。由于节后股市进入整理，股债跷跷板带动期债上涨。同时节后配置盘的力量有所增强，套保头寸移仓换月也助力期债震荡上行。下周应重点关注信贷数据以及资金面情况。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.940 0.03% 0.16% 55869 37820 -1286 -4,777 TF2303 101.070 0.03% 0.39% 54256 85733 -4409 -12,185 T2303 100.355 0.05% 0.62% 63470 143487 -3388 -22,230 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率曲线小幅下行。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.42%，较上日+0.1BP，较上周-0.4BP；中期：5年期国债收益率2.69%，较上日-0.2BP，较上周-3BP；长端：10年期国债收益率2.89%，较上日-0.3BP，较上周-2.8BP。从经济数据来看，当前经济景气较低对债券有支撑，但各地疫情快速过峰之后经济景气将逐步回升已是市场共识。债市中基本面好转预期较强，普遍认为2023年我国经济恢复性增长，经济增速将显著提高。但也观察到由于各种内、外部因素的影响，经济景气度尚低、经济修复的过程中不确定性也较高。弱现实与强预期博弈下债市陷入震荡。当前债市弱现实交易略占上风。本周现券市场受节后配置盘的影响走强。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.85 2.9 -0.4 1Y 2.15 0.0 -0.2 2Y 2.42 0.1 -0.4 3Y 2.52 0.9 -0.6 5Y 2.69 -0.2 -3.0 7Y 2.86 0.0 -0.1 10Y 2.89 -0.3 -2.8 30Y 3.28 -0.2 0.2 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.国务院总理李克强主持召开国务院全体会议，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》。李克强指出，随着稳经济一揽子政策措施持续发挥效应和优化调整疫情防控措施的落实，当前经济运行正在回升。各部门要贯彻党中央、国务院部署，继续抓好当前经济社会发展工作，巩固和拓展经济运行回升态势。 2.财政部：2022年，全国一般公共预算收入203703亿元，同比增长0.6%。全国一般公共预算支出260609亿元，同比增长6.1%。证券交易印花税2759亿元，同比增长11.4%。2022年，全国政府性基金预算收入77879亿元，同比下降20.6%。中央政府性基金预算收入4124亿元，同比增长3%；地方政府性基金预算本级收入73755亿元，同比下降21.6%，其中，国有土地使用权出让收入66854亿元，同比下降23.3%。 3.上证报：今年以来，地方债持续靠前发力，推动实物工作量和投资拉动力加速形成。1月已发行地方债逾6000亿元，其中新增专项债占比近八成，主要投向市政和产业园区基础设施等领域。目前相关部门内部已下发了组织申报2023年第二批地方政府专项债项目的通知。 4.中国基金报：受去年四季度债市调整影响，曾经红极一时的“网红产品”中短债基金单季度规模锐减近1600亿元，该类基金的小微化程度也有所抬升，目前已有近三成产品规模不足2个亿，多只产品也于近日纷纷公告拟持续运作或清盘。 5.央行：2022年末，人民币房地产贷款余额53.16万亿元，同比增长1.5%。房地产开发贷款余额12.69万亿元，同比增长3.7%。个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长1.2%。 6.上交所债券做市交易业务将于2月6日正式上线。首批做市商包括安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券12家证券公司。推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。 7.美联储放缓加息幅度至25个基点落地后，欧洲央行、英国央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决议。欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。欧洲央行称，利率需要稳步上升，确认资产购买计划每月将减少150亿欧元。英国央行将关键利率上调50个基点至4.0%，但不再用“有力”一词来描述未来加息行动。香港金管局、澳门金管局亦宣布，2月2日起将基准利率上调25个基点至5.0%。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了8880亿元逆回购操作，央行公开市场共有16080亿元逆回 购到期，因此本周央行公开市场净回笼7200亿元。央行回收了春节前投放的资金。资金面平 稳，尤其是进入2月后资金面转宽松，主要回购利率大幅下行。 本周资金利率整体小幅上行。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率1.90%，较上日-15BP，较上周+4.6BP；SHIBOR7天报1.85%，较上日-10.9BP，较上周-0.4BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.38%，较上日-32.7BP，较上周+18.5BP。资金面较为充裕，资金利率整体尚处低位。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.35 -35.0 15.0 FR007 1.90 -15.0 4.6 FR014 2.05 -19.8 10.0 ShiborO/N 1.26 -37.3 6.0 Shibor1W 1.85 -10.9 -0.4 Shibor2W 1.87 -5.9 -6.2 R001 1.38 -32.7 18.5 R007 1.91 -17.6 2.0 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净回笼16080亿元，进入2月后资金面转宽松，资金利率尚处低位。长周期来看，债市对2023年的经济展望偏乐观，2023年中国经济终将恢复稳健增长，经济增速较2022年应有较为明显的提升，经济增速上行使得利率债承压。短期来看，去年四季度至今多部门密集出台了稳增长举措，并加大了支持房地产行业的政策力度，债市宽信用的预期得到加强。 基本面上，1月份国内景气明显好转。领先指标来看，1月份制造业、非制造业PMI回升至扩张区间，结束了连续3个月的收缩趋势。1月官方制造业PMI为50.1%，较12月上升3.1个百分点。疫情过峰之后，1月份制造业景气较12月有所恢复，生产活动放缓趋势有所缓和，产品订货量增加。受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。1月官方非制造业PMI为54.4%，较12月上升12.8个百分点，非制造业大幅改善，线下消费场景逐步恢复。整体来看经济景气回暖。 12月份金融数据走低，弱于市场预期。2022年12月社会融资规模存量344.21万亿，同比增长9.6%；M2余额266.43万亿，同比增长11.8%；人民币贷款余额213.99万亿，同比增长11.1%。社融、M2增速小幅回落，主要是经济景气有所下降，融资需求回落。疫情影响经济下行压力增加，经济恢复过程中依然面临诸多风险，因此货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。根据1月份同业存单利率表现，1月份的金融数据会偏强，但也难以大幅度超出市场预期。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2022年12月价格指标回升，CPI同比增速回升，PPI同比降幅收窄。12月CPI同比增长 1.8%，环比上涨0%；PPI同比下降0.7%，环比下降0.5%，由于PPI降幅收窄，CPI-PPI剪刀差小幅回落。CPI方面，12月消费品价格同比涨幅小幅上升，核心CPI增速平稳，食品价格表现偏强，能源价格转弱，服务与可选消费表现延续弱势。PPI方面，PPI降幅收窄。12月PPI同比下降0.7%，较11月降幅收窄0.6个百分点，为连续第3个月转负。当前内部通胀不是债券市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体经济数据走弱，通胀预期下降。2023年2月美联储放缓加息幅度至25个基点。市场预期美联储再次加息25BP之后大概率会停止加息进程，并将联邦基金利率目标区间维持在4.75%-5%一段时间。外部流动性的预期好转，但也要关注高利率停驻时间较长引发的累积效果。 四、技术分析及建议 期债震荡盘整。股市调整、配置力量增强、资金面充裕支撑下期债价格表现偏强。市场预期各地第一波感染快速过峰之后，疫情对经济的干扰将会显著降低，经济回升、信贷需求回暖会对利率债有压制。国内地产政策继续放松，对头部房企的扶持力度加大，宽信用的预 期走强。外部环境方面当前市场预期美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，市场交易中强预期与弱现实博弈。建议暂时观望，请注意换月。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或