国债期货周报：金融数据落地 期债震荡走强

国债期货周报 国元期货研究咨询部2023年2月14日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 许雯 电话：010-84555101 邮箱xuwen@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3023704 投资咨询资格号Z0012103 金融数据落地期债震荡走强 【策略观点】 央行本周公开市场净投放6020亿元，资金面边际收紧，资金利 率上行。债市对2023年的经济展望偏乐观，经济增速终将上行的预期使得利率债承压。1月份国内景气明显好转制造业、非制造业PMI回升至扩张区间，生产活动有所好转，线下消费场景逐步恢复。短期来看股市调整、配置力量增强、资金面充裕支撑下期债价格表现偏强。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，实体信贷需求回暖短期对利率债有压力，建议逢高试空，请注意换月。 【目录】 一、行情回顾1 （一）期货市场1 （二）现券市场1 （三）行业要闻2 二、资金面分析2 三、综合分析3 四、技术分析及建议4 一、行情回顾 （一）期货市场 本周国债期货震荡上行，全线小幅收涨。本周资金面收敛，对短端影响较大，中长端较为平稳。本周公布的1月金融数据显示企业融资较强，但由于债市预期较为充分，金融数据落地影响不大。近期由于股市进入整理，股债跷跷板带动期债上涨，期债中长期方向不明显。下周关注机构投资者移仓情况。 表1国债期货行情 合约 收盘价 日涨跌 周涨跌 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2303 100.965 0.00% 0.03% 44127 30117 -1176 -7,703 TF2303 101.090 -0.06% 0.04% 45601 71767 -5868 -13,966 T2303 100.470 -0.06% 0.14% 47000 128389 -5986 -15,098 （二）现券市场 数据来源：Wind、国元期货 本周国债现券收益率曲线小幅上行，短端受到资金面阶段性影响上行幅度略大。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.44%，较上日+0.1BP，较上周+1.8BP；中期：5年期国债收益率2.70%，较上日+0BP，较上周+0.4BP；长端：10年期国债收益率2.90%，较上日+0.9BP，较上周+0.6BP。从经济数据来看，当前经济景气恢复偏慢，低于春节前的市场预期，对债券有一定支撑。但年内经济景气将逐步回升也是市场共识，市场普遍认为2023年我国经济恢复性增长，经济增速将显著提高。同时也对经济修复的过程中不确定性有一定担忧。当前债市等待进一步的基本面数据跟进，市场博弈较为激烈。我们认为中长期来看，我国经济增速回升是大概率的，信用扩张也会伴随经济增速回升而增强，基本面对债市的压力随着时间推进逐步累积。 表2：银行间国债到期收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.99 -2.1 13.4 1Y 2.17 0.1 1.8 2Y 2.44 0.1 1.8 3Y 2.54 0.6 1.4 5Y 2.70 0.0 0.4 7Y 2.87 0.8 1.6 10Y 2.90 0.9 0.6 30Y 3.29 0.7 0.3 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1.银保监会、央行制定了《商业银行金融资产风险分类办法》，已于2020年3月17日经中国银行保险监督管理委员会2020年第1次委务会审议通过，现予公布，将自2023年7月1日起施行。《办法》称，金融资产按照风险程度分为五类，分别为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称不良资产。 2.21财经：截至目前，31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿、4320亿，相比去年分别增长50%、32%。二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。 3.证券时报：首批个人养老金理财产品名单公布，共计有3家机构7只产品。其中工银理财有4只、中邮理财2只、农银理财1只。从工银理财获悉，自2月10日起在全国36个试点城市发售。工银理财4只产品均为新发，暂不涉及子份额；农银理财、中邮理财均涉及子份额，并命名为“L份额”。 4.发改委：召开全国价格工作视频会议，部署2023年任务。2023年各级价格主管部门要以稳物价为重点，强化市场保供稳价、深化重点领域价格改革、规范价格和收费行为，突出问题导向、责任导向、速度导向、超前导向、细节导向、作风导向，推动价格工作迈上新台阶。 5.上海发布：2023年，上海市重大工程安排正式项目191项，涉及总投资约1.7万亿元，涵盖科技产业、社会民生、生态文明等5个领域。其中，年内计划新开工项目15项，建成项目26项，全年计划完成投资超过2150亿元，比2022年计划数增长7.5%。 6.中指院：2023年1月房地产企业非银融资总额为508.5亿元，同比下降33.1%，环比下降27.0%。业内表示，随着融资环境的逐步改善，企业的状况正在好转，但还未到大幅度扭转的地步。房企境外债发行在经历了连续数月的“断档”之后终于“重启”。 7.中证报：截至2月9日，已有逾300家商业银行公布2023年同业存单发行计划。其中，多家银行备案额度较上年有所提升，还有部分银行备案额度超万亿元。专家认为，2023年，随着宏观经济复苏，银行上调同业存单备案额度顺应了融资需求回暖的大趋势。 二、资金面分析 本周央行公开市场累计开展了18400亿元逆回购操作，央行公开市场共有12380亿元逆 回购到期，因此本周央行公开市场净投放6020亿元。资金面偏紧，后半周央行持续大额投放，资金面明显改善。 本周资金利率整体上行，周五有所回落。主要货币市场利率，周五7天回购定盘利率2.08%，较上日-32BP，较上周+18BP；SHIBOR7天报1.96%，较上日-23.7BP，较上周+11.1BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率1.88%，较上日-54.1BP，较上周+50.4BP。资金面较上周收紧，资金利率上行。 表3：主要货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 1.90 -55.0 55.0 FR007 2.08 -32.0 18.0 FR014 2.20 -20.0 15.0 Shibor O/N 1.87 -45.3 60.3 Shibor 1W 1.96 -23.7 11.1 Shibor 2W 2.23 -16.2 35.8 R001 1.88 -54.1 50.4 R007 2.08 -38.9 17.0 数据来源：Wind、国元期货 三、综合分析 本周央行公开市场净投放6020亿元，本周资金面边际收紧，资金利率上行。长周期来看， 债市对2023年的经济展望偏乐观，2023年中国经济终将恢复稳健增长，经济增速较2022年应有较为明显的提升，经济增速上行使得利率债承压。短期来看，去年四季度至今多部门密集出台了稳增长举措，并加大了支持房地产行业的政策力度，债市宽信用的预期得到加强。 基本面上，1月份国内景气明显好转。领先指标来看，1月份制造业、非制造业PMI回升至扩张区间，结束了连续3个月的收缩趋势。1月官方制造业PMI为50.1%，较12月上升3.1个百分点。疫情过峰之后，1月份制造业景气较12月有所恢复，生产活动放缓趋势有所缓和，产品订货量增加。受疫情等因素影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。1月官方非制造业PMI为54.4%，较12月上升12.8个百分点，非制造业大幅改善，线下消费场景逐步恢复。整体来看经济景气回暖。 1月份金融数据走高，基本符合市场预期。2023年1月社会融资规模存量350.93万亿，同比增长9.4%；M2余额273.81万亿，同比增长12.6%；人民币贷款余额219.75万亿，同比增长11.3%。社融增速小幅下降0.2个百分点，M2较上月大幅上升0.8个百分点，社融-M2剪刀差走阔，后期将逐步收敛。企业部门整体表现较强，融资大幅同比多增，政府部门、居民部门融资同比少增。居民部门融资需求仍弱。由于目前仍处于经济恢复过程的初期，货币政策大概率继续保持宽松助力内需走稳。 图1、社会融资规模 400 350 300 250 200 150 100 社会融资规模 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会融资规模存量:期末值社会融资规模存量:期末同比 数据来源：Wind、国元期货 2023年1月价格指标走势分化，CPI同比增速上升，PPI同比下降。1月CPI同比增长 2.1%，环比上涨0.8%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。CPI-PPI剪刀差小幅上行。CPI方面，1月消费品价格同比涨幅小幅上升，核心CPI增速上行，食品价格表现偏强，能源价格转弱，出行、文娱消费与服务价格走强。PPI方面，1月受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，PPI继续下行；受基数影响，PPI下行趋势放缓。当前内部通胀不是债券市场关注重点。 图2、CPI-PPI CPI-PPI 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) CPI-PPI 数据来源：Wind、国元期货 外部环境来看，欧美等主要经济体经济数据走弱，通胀预期下降。2023年2月美联储放缓加息幅度至25个基点。市场预期美联储再加息1次之后大概率会暂停加息进程，并将联邦基金利率维持在高位一段时间。外部流动性的预期好转，但也要关注高利率停驻较长时间引发的累积效果。 四、技术分析及建议 期债震荡上行。股市调整、配置力量增强、信贷大规模投放预期支撑下期债价格表现偏强。经济景气回升预期逐步兑现，市场博弈较为激烈，等待基本面数据进一步跟进。市场普遍认为2023年我国经济增速将显著提高，同时也对经济修复过程中存在的不确定性有所担忧。美联储加息周期或接近拐点，外部流动性预期边际好转。技术上，期债处于反弹之后的盘整过程中，实体信贷需求回暖短期对利率债有压力，建议逢高试空，请注意换月。 图3、国债收益率 中债国债到期收益率 3.0 2.5 2.0 2年5年10年 数据来源：Wind、国元期货 图4、国债期限利差 国债收益率利差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.0 0.1 10年-2年10年-5年 数据来源：Wind、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼601-607 电话：0551-6289