时代天使科技：2022年度业绩预览

结果预览2023年2月21日 买Angelalign技术 12%�一边2022年度业绩预览 目标价:124.82港元 6699港元价格:111.80港元 TP基础:P/E 行业评级:不评价 预测修正(%) 时代天使2022年全年业绩受疫情影响 控制，因为牙科诊所在大流行期间关闭，而 牙科诊所的运营在2023年迅速恢复。我们预测营收和平均售价可能同比略有下降，数量 2022年病例同比持平。尽管没有指导，但我们预测 案件数量将随着青少年水平的高水平而增长，而ASP可能会 截至12月31日 收入 22e 0 23日e 0 24e 0 2023年进一步下降。集中采购的影响将小于市场最初的预期。但是，任何 未来新的集中采购可能会给 核心每股收 益 来源:中银国际研究估计 交易汇总 港元 200.0 180.0 000 营业额(港元) 350 300 股价。总体而言，时代天使受益于消费复苏。TP意味着12%不变上行。 关键因素评级 所有牙科诊所在春节后恢复正常运营。因此，销售和 160.0 250 需求迅速恢复。到2023年，病例数量可能会恢复到以下情况 140.0 200 正常增长率，同比增长15-20%，达到215K例，但 120.0 150 2022年同比增速将暂时持平。ASP可能会继续 100.0 100 同比下降，鉴于COMFO和儿童系列在Pro上的高增长， 80.0 50其售价相对较低。因此，收入增长将 60.00 数 营业额Angelalign技术恒生指 (%) 年初至 1米 3米 12米 绝对 今 (1.5) 21.7 (37.0) 相对于恒生指数 (9.1) 5.8 4.6 (25.8) 流通股(m) (12.4) 169 自由浮动(%) 14 港元市值。(米) 18,887   可能略低于2023年的销量增长。毛利率可能 由于成本降低，2023年企稳或略有增加，因为一个国内原材料材料制造商将于2023年开始供应。 2022年财报业绩前瞻：预计营收同比小幅下降 毛利率可能会保持58-60%。没有太多空间可以挽救SG&A成本和销售成本。预计平均售价将下降3%。 集中采购的影响小于市场原有的影响 期望。经过15个省的集中采购，时代天使的平均采购价格下降约30%。价格在代理级别， 未完全计入出厂价。此批次中的体积为15k个单位， 3m公司平均日交易量(港元) 净债务/股本(%)(2022e) 主要股东(%) CareCapitalOrthotech有限公司天空荣誉Ent有限公司 巨大的运气全球有限公 99占2022年年销量的8.2%。积极的一面是没有 纳米量被批准用于隐适美（ALGNUS），但不利的一面是上升在低端子细分市场的竞争中，有相当多的新进入者。那里 59总共有13个品牌在集中采购中拿到了门票。 13关键风险评级 6 司如果从其他省份进行任何新的集中采购，哪些 资料来源:公司数据,FactSet,中银国际研究截至2023年2月21日收盘价 将对基本面和股价产生负面影响。 估值 中银国际研究有限公司消费者服务:多元化 消费服务 蒂娜李,CFA 时代天使的交易市盈率为77x23E，高于盈利增长的溢价估值。考虑到其寡头垄断市场份额（40%）和消费的恢复， 时代天使将受益于销售复苏和海外扩张。我们保留收益估计和买评级。 投资概述 截至12月31日 2020 2021 2022e 2023e 2024e 收入(元) 817 1,272 1,250 1,438 1,653 报告的净利润(元) 152 286 215 289 318 核心每股收益(元) 1.901 2.349 1.366 1.723 1.814 完全稀释每股收益(元) 1.562 2.177 1.242 1.641 1.728 共识每股收益(元) - - 2.153 2.716 3.461 核心P/E(x) 51.5 41.7 71.6 56.8 53.9 完全稀释的P/E(x) 62.6 44.9 78.8 59.6 56.6 (852)39886431 EV/EBITDA(x) 纳米 77.6 46.7 34.5 30.5 tinat.li@bocigroup.com P/B(x) 23.3 4.4 4.6 4.7 4.5 DPS(元) 0 1.131 0 0 0 玛吉蔡 收益率(%) 0 1.2 0 0 0 (852)39886425 净资产收益 56.9 18.2 6.7 8.6 8.7 maggiemq.cai@bocigroup.com 率(%) 资料来源:公司数据,中银国际研究估计 重要的披露和认证位于本研究报告的背面。 中银国际研究可在www.bociresearch.com上以电子方式获得。 图1所示。2022年获利预览(美元)元 2019 2020 2021 2022e 营业额 646 817 1,272 1,250 同比(%) 32.2 26.4 55.7 (1.7) 总利润 417 575 827 738 同比(%) 33.8 37.9 43.8 (10.8) 毛利率(%) 64.6 70.4 65.0 59.0 税前利润 84 191 332 244 同比(%) 13.0 126.3 73.7 (26.6) 税前利润率(%) 20.3 33.3 40.2 33.0 税收抵免/(费用) (17) (40) (47) (29) 同比(%) 1.4 139.5 15.4 (38.3) 有效的所得税税率(%) 19.9 21.1 14.0 11.8 少数人的利益 (1) 0 (0) 0 公司的净利润由业主 69 151 286 215 同比(%) 15.2 118.9 89.7 (24.9) 净利润率(%) 16.5 26.2 34.6 29.1 调整后的净利润 130 227 347 230 同比(%) 41.1 74.8 52.9 (33.8) 调整后的净利润率(%) 31.2 39.5 42.0 31.2 资料来源:公司数据,中银国际研究图2。病例数 (发货)200,000 54.6% 183,200 183,000 60% 160,000 120,000 80,000 40,000 0 2018 20192020 2021 2022e 50% 137,600 120,100 77,700 33.1% 14.6% (0.1%) 40% 30% 20% 10% 0% (10%) 年度情况下装运(lh) 同比(RHS) 资料来源:公司数据,中银国际研究 关闭市场 价格帽 P/E (x) P/B (x) 罗伊 (%) 代码 6699港元 2138港元 公司 Angelalign技术欧共体医疗 平均 (本地ccy)(美元)21财年22财年23财年24财年21财年22财年23财年21财年22财年23财年 112.002,413.0450.8577.0161.0757.9944.8077.01 7.831,183.5078.5646.9942.6626.97 64.7 62.0 51.9 42.5 6.51 25.7 61.07 4.93 41.0 44.80 4.90 33.0 77.01 16.98 30.9 61.07 12.5411.65 44.8 36.4 h股审美医学(共识) 21财年22财年23财年24财年21财年22财年23财年21财年22财年23财年 图3。同行比较 2138港元 欧共体医疗 7.83 1,183.50 78.5624.55 39.15 22.764.75 5.24 4.66 15.45 21.84 12.30 6699港元 Angelalign技术 112.00 2,413.04 50.8576.73 57.93 44.214.98 4.51 4.03 15.67 5.81 7.11 3600港元 现代牙科 3.38 411.65 14.6514.70 9.66 7.35 1.41 NA NA 17.45 NA NA 3309港元 C-MER眼保健 4.67 754.32 243.3158.38 38.92 NA 3.13 NA NA 16.60 7.00 9.00 6826港元 上海浩海牌Biological-H 45.15 2,332.33 33.9323.79 16.59 12.971.24 1.17 1.12 6.84 4.63 6.51 平均 84.3 39.6 32.4 21.8 3.1 3.6 3.3 14.4 9.8 8.7 a股审美医学(共识) 600763CHTopchoice医疗 159.05 7,422.50 85.26 77.66 61.31 48.14 15.45 14.61 11.94 26.42 19.15 19.55 688363CHBloomage生物技术 127.99 8,961.84 67.87 61.18 46.32 35.51 9.78 9.46 8.15 14.03 15.74 18.00 300015CHay眼科医院集团 32.15 33,581.05 83.75 80.38 61.59 47.49 14.06 15.35 12.77 20.23 20.48 22.22 688366年上海浩海牌Biological-ACH 106.682332.32NA 58.1040.0633.71 NA 3.15 2.99 7.71 5.71 7.26 300595年中国Inc-ACHOvctek 35.314,598.71 49.80 45.5634.9327.35 7.67 9.72 7.39 25.70 21.72 21.41 002044CHMeinianOnehealthHealthca-A 6.643782.82NA 51.0844.2736.89 3.40 NA NA 0.93 NA NA 平均 78.1 66.550.239.2 12.3 12.3 10.1 16.2 17.8 19.4 我们审美医学(共识) ALGN我们对齐技术公司 316.7124,738.96 63.31 45.0939.6433.206.87 6.88 6.40 24.24 13.86 16.15 我们署 SmileDirectClub公司 0.59 230.46NA NA NA NA 1.82 NA NA(158.53)73.83-8.22 SY我们 这么年轻的国际 2.62 277.54NA NA 44.67 13.90 0.59 0.78 0.764.79(2.27) 1.54 AIH我们 审美医学国际 1.37 42.06NA NA NA NA NA NA NANANA NA 平均 63.3 45.1 42.2 23.5 3.1 3.8 3.6(43.2)28.5 8.6 资料来源:彭博,中银国际研究 *全球同行的收盘价截至2023年2月21日和2023年2月18日 图3。同行的比较(租) 关闭 市场 EV/EBITDA P/S 价格 帽 (x) (x) 代码公司 (本地ccy)(美元) FY21 FY22E FY23E FY21 FY22E FY23E 6699港元 Angelalign技术 112.00 2,413.04 44.80 77.01 61.07 44.80 77.01 61.07 2138港元 欧共体医疗 7.83 1,183.50 7.35 7.46 5.63 4.59 3.27 2.50 平均 26.1 42.2 33.4 24.7 40.1 31.8 h股审美医学(共识) FY21 FY22E FY23E FY21 FY22E FY23E 2138港元 欧共体医疗 7.83 1,183.50 23.56 11.27 10.99 4.89 3.07 2.42 6699港元 Angelalign技术 112.00 2,413.04 37.33 56.2