家用电器行业深度报告：美的的光储世界

美的的光储世界 ——家用电器行业深度报告 2023年2月21日 美的的光储世界 2023年2月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究深度报告 家用电器行业 本期内容提要: 目前，国内家电企业向能源相关业务拓展的领域具体来看大致可以分为两大类： 1）光伏：许多企业选择布局分布式光伏、集中光伏电站，也有家电企业通过发挥自身的渠道、售后优势进入了光伏的渠道分销领域，如TCL电子、创维集团等。 2）储能：随着光伏等新能源电力的推广，储能的市场需求也在逐步放量，目前国内家电企业在户用储能和大型储能方面均有所布局。 合康新能为美的集团绿色战略落地的主体，目前主要负责光伏EPC、户储业务的推进。22年合康预计向美的集团销售变频器及提供EPC、 EMC项目施工、运营等服务合计金额达2亿元。但我们预计未来合康在光储业务方面的发展重点将逐步转移到户储领域。目前合康户储产品已经开始面向英国、欧洲、北美销售。从渠道来看，合康的户用储能产品目前主要依托于美的集团的渠道，通过与美的家电相通的协议接口和使用场景，构建家庭微网，把储能产品与家电产品融合在一起，依托美的海外客户渠道和品牌（如Clivet）去开拓市场。 除此以外，合康新能也是美的工业控制领域的布局之一。变频器是与工业自动化紧密相关的工业控制系统，合康新能最主要的产品就是高压变频器和低压变频器，合康新能和日业电气可以发挥变频领域的优势，而 美的工业技术事业部下的东菱和高创传动可以提供自动化解决方案，在共同为美的家电自动化制造赋能的同时，打造美的工控技术的核心竞争力，未来，美的工控技术也有望渗透到更多行业。 科陆未来或成为美的大储业务的承担主体。我们认为美的可以为科陆在公司治理、资金周转、业务协同等领域带来赋能。近两年来科陆大力开拓海外储能市场，为了满足快速增加的储能订单，科陆对产能进行了扩 张。22年7月，科陆宜春一期3GWh储能产业园建成投产，二期 5GWh已完成签约，我们预计二期也将在23年逐步落地。产能的快速扩张也体现出公司对储能业务加速发展的信心。 综合美的集团的制造能力、成本优势、产品提供能力、渠道优势来看，我们认为美的可以充分向光储产业的上下游延伸，有能力打造垂直产业链，为客户提供最为完整的光储能源管理服务，同时也可以通过全产业链布局的形式在向客户提供完善服务的同时保障自身盈利能力，从而在光储行业激烈的竞争格局中获得一席之地。 投资建议：我们看好家电企业发挥自身制造、研发、渠道等优势切入光伏、储能等高增长业务领域的能力。建议关注布局光伏组件业务的星帅尔，关注发挥渠道优势进行分布式光伏分销的创维集团和TCL电子，积极关注美的集团旗下负责光伏储能业务的企业合康新能和科陆电子。 风险因素：国家政策支持力度变化、上游硅料、芯片等原材料涨价、海外储能市场、客户拓展不及预期等。 目录 前言：家电企业的能源之路历久弥新6 一、从组件到分销，家电企业多样化切入光储产业链9 1.1光伏：行业空间广阔，家电企业积极入局9 1.2新能源电力应用打开储能发展空间17 二、美的的光储世界：合康+科陆的双线推进21 2.1合康新能：从工业控制平台到户储业务21 2.2科陆电子：美的收购科陆，产业提速22 三、美的布局光储的优势在哪里？31 3.1制造优势决定基础能力31 3.2打通光伏产业链或为美的未来发展带来成本优势32 3.3和其他储能厂商比，美的若开展储能业务盈利能力如何？34 3.4下游产业纵深，渠道优势推动公司业务发展36 投资建议39 风险因素39 表目录 表1：星帅尔光伏组件业务进展10 表2：2022年合康新能关联交易规划13 表3：滦平慧通60MW项目时间点13 表4：我国电力市场改革政策19 表5：近年科陆电子所获储能项目24 表6：近年科陆电子剥离股权27 表7：合康新能高管多为美的集团人员28 表8：变频器和逆变器的差别32 表9：光储公司核心零部件产业链布局33 表10：美的作为光伏EPC厂商产业一体化后的利润空间34 表11：美的作为储能系统集成商盈利能力测算36 图目录 图1：LG集团事业部划分6 图2：松下集团事业部划分6 图3：GE集团事业部划分7 图4：硅料价格23年以来快速下跌（美元/千克）7 图5：家电企业光储业务布局8 图6：我国发电装机容量比例按类型分（2009-2021）9 图7：富乐新能源产品矩阵丰富10 图8：2019-2025年全球分布式光伏装机量情况（GW）11 图9：美的发布绿色战略的远景目标11 图10：美的威灵园区屋顶光伏发电系统12 图11：合康新能业务板块划分12 图12：合康新能营业收入（分板块，百万元）13 图13：2022H1合康新能业务分板块占比（%）13 图14：TCL电子光伏业务14 图15：TCL拥有完整的供应链15 图16：TCL拥有完整的供应链15 图17：创维集团目前光伏业务设计三大板块16 图18：创维集团户用光伏业务模式16 图19：创维工商业解决方案16 图20：创维集团目前光伏业务设计三大板块（万元，%）17 图21：储能技术按照能量存储的形式划分17 图22：不同技术路径储能业务占比17 图23：储能按照应用场景分类18 图24：储能按照应用场景分类占比变化18 图25：储能按照应用场景分类占比变化19 图26：2016-2020中国储能电站行业装机规模及增速（GW,%）20 图27：20年上半年年中国不同应用场景储能项目占比（%20 图28：2020-2025年中国新兴储能累计装机容量预测趋势图（GW）20 图29：合康新能储能一体化储能产品21 图30：合康新能海外官网已上架户储产品22 图31：科陆电子业务布局23 图32：科陆电子各项业务收入变化（百万元）23 图33：科陆电子储能业务收入变化及毛利率（百万元，%）23 图34：科陆电子储能解决方案24 图35：科陆电子股权结构25 图36：科陆电子应收账款及占营收比例（百万元，%）25 图37：科陆电子资产负债率25 图38：科陆电子利息费用及占营业收入比重（百万元，%）26 图39：合康新能资产负债率26 图40：科陆利息费用及占营业收入比重（百万元，%）26 图41：科陆/美的/合康营业周期（天）27 图42：科陆/美的/合康存货周转率27 图43：科陆/美的/合康流动资产周转率28 图44：科陆/美的/合康固定资产周转率28 图45：美的集团货币资金充足（百万元）29 图46：科陆电子与林洋能源的电表毛利率和销售净利率变化（%）30 图47：光伏逆变器产业链31 图48：美仁芯片产品31 图49：变频器工作原理32 图50：2019年美国户用光伏（6.9kw）成本构成33 图51：2019年美国户用储能（5kW，14kWh）成本构成33 图52：储能系统主要构成部分34 图53：中国储能电站行业成本结构情况35 图54：宁德时代/派能科技储能系统毛利率（%）35 图55：科陆电子/上能电气储能业务毛利率（%）35 图56：宁德时代/阳光电源/派能科技综合净利率水平（%）36 图57：美的光伏+储能+X解决方案储备37 图58：美的碳管理平台37 图59：Clivet全球事业分布38 前言：家电企业的能源之路历久弥新 对于全球家电企业而言，跨界拓展业务的历史由来已久。医疗、自动化、航空、软件等产业均有公司涉足，LG集团化学事业部于2020年12月成立了能源解决方案事业部，松下集团在2022年4月正式成立松下能源公司，业务覆盖了各类电池组，而GE集团业务目前可 以分为健康医疗、航空和能源三大板块。不难发现，向能源电力转型是这些家电企业共同选择之一，为什么大家都会选择相似的路径呢？我们认为原因可以主要总结为以下两点： 图1：LG集团事业部划分 资料来源：LG集团官网，信达证券研发中心 图2：松下集团事业部划分 资料来源：松下集团官网，信达证券研发中心 图3：GE集团事业部划分 资料来源：GE官网，信达证券研发中心 1）家电是电的下游应用，进军能源是向产业链的自然纵向延伸 电的出现是家电产品的发展的基础，电的属性变化会导致下游终端形态也发生变化，从最普通的电热水器到后来的太阳能热水器、光伏空调，我们在谈论家电的同时无法脱离电本身的属性。 2）触达的最终需求对象是一致的 能源、家电都是为了解决人类基本需求的产业，尽管商业模式有B端、有C端，中间的客户可能是企业、家庭或者某个自然人，但最终的触达的对象是一致的。 因此我们认为家电企业向能源领域进行业务拓展延伸具有合理性。 从长期来看，对于家电企业而言，布局光伏储能等能源业务在顺应电力能源变革的同时也为家电企业的收入增长提供了更多可能性，是企业长期发展的合理战略布局。 从短期来看，22年12月下旬开始，硅料价格出现快速下跌，23W2（2022-1-9）硅料（一级料）现货价格为26.37美元/千克，同比22年同期下滑27.03%，较22年全年最高值下降了41.34%。硅料的下跌可以有效节省光伏电站、EPC项目的成本，从而推动硅料下游的光伏、储能产品的需求增长，从而利好布局光伏储能业务的家电企业的营收和业绩增长。 图4：硅料价格23年以来快速下跌（美元/千克） 现货价:国产多晶硅料(一级料) 50 40 30 20 10 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01- 资料来源：wind，信达证券研发中心 目前，国内家电企业向能源相关业务拓展的领域具体来看大致可以分为两大类： 1）光伏：许多企业选择布局分布式光伏、集中光伏电站，也有家电企业通过发挥自身的渠道、售后优势进入了光伏的渠道分销领域，如TCL电子、创维集团等。 2）储能：随着光伏等新能源电力的推广，储能的市场需求也在逐步放量，目前国内家电企业在户用储能和大型储能方面均有所布局。 图5：家电企业光储业务布局 资料来源：信达证券研发中心整理 美的集团作为家电龙头企业在布局新能源的趋势下，同样布局了光伏和储能业务。在这篇文章中，我们将根据业务和具体环节，对我国参与光伏、储能业务的家电企业进行一个细致拆分，并针对美的集团在光储业务中的竞争力进行详细分析。 一、从组件到分销，家电企业多样化切入光储产业链 1.1光伏：行业空间广阔，家电企业积极入局 光伏太阳能发电是近几年来装机量提升速度最快的发电模式。从比例上看，火电装机容量占总发电装机容量的比例从2009年的74.49%已经下降19.93pct至54.56%，2021年太阳能发电站发电装机容量的比例达到12.90%，较2009年提升了12.89pct，装机容量已经达到 3.07亿千瓦。 图6：我国发电装机容量比例按类型分（2009-2021） 水电火电核电风电太阳能发电其他 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009201120132015201720192021 资料来源：wind，信达证券研发中心 从政策层面来看，为了实现“碳中和、碳达峰”的目标，国家出台了许多政策鼓励可再生能源的使用，在2022年7月发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》中提到推进太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。在政策推动下，光伏产业需求快速增长，因此吸引了大批企业加入了市场竞争。 目前家电企业在光伏产业中布局的领域有三块