股指周报：全球股市预期修正，短期指数震荡整理，上行仍有空间

股指周报：全球股市预期修正，短期指数震荡整理，上行仍有空间 市场核心逻辑 海外通胀放缓动力减弱，国内市场利率回归。上周美国公布最新CPI与PPI数 据显示其通胀压力持续，短期海外交易者正陷入短暂迷茫。展望后市，国际市场的关注点正逐渐向美联储年内降息的可能性切换，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期外围波动仍需继续防范。国内方面，春节后我国公开市场流动性持续收紧，尽管央行适时加大货币投放稳定市场，但上周资金面利率仍普遍走高，这一方面受到海外加息路径摇摆的干扰，另一方面暗示国内信贷需求正逐步改善。我们延续年报中对于2023年利率市场“中性回归”的节奏判断，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡，但全年货币宽松的大环境有望维持。 全球股市预期修正，A股多空分歧强化。伴随着技术面触压以及市场消息的干扰， 上周指数短暂上冲后极速下挫，部分热点板块受赛道拥挤影响周内回落。周线级别上，大盘在3300点位置附近久攻未破，3150-3300区域压力仍然较大。短期来看，恐慌情绪充分释放后不坚定筹码加速换手，后期若市场消息面逐步证伪，投资者可等待阶段性的修复性行情。从基本面的角度看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散，短期防范美联储官员发言以及债务上限问题正在给国际权益市场带来的情绪再波动。中期来看，2023年国内的交易重心仍在于经济稳增长的兑现情况，预计两会前夕政策端的“强预期”仍是投资者交易的主要对象，A股估值修复行情将接续展开。 观点及操作建议 操作上，短期多空分歧强化，指数震荡轮动时间偏长，短多投资者可选择逢高减仓。中期多头趋势未破，期货端多单可继续持有。品种选择上，两会前夕可关注政策重点扶持的新兴产业，科创50、双创50等成长类指数或有阶段性“强预期”表现。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数调整后估值尚在合理区间，上半年仍有上行空间。 2023年2月20日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净投放210亿元，其中分别展开公开市场逆回购与MLF操作16620亿元与4990亿元，累计逆回购与MLF到期金额18400亿元与3000亿元。鉴于有大规模资金到期回笼，上周央行加大公开市场投放量以维持银行间流动性平缓，但从利率端情况来看，整体资金面表现仍然偏紧。 其中，Shibor隔夜上升25.0bp，Shibor一周上升23.7bp，Shibor两周上升37.8bp，R001上升67.31bp，R007上升63.93bp，R014上升53.55bp。 通胀放缓动力减弱，全球市场预期修正。上周美国公布最新通胀报告，其内容显示1月美国CPI 同比增速报6.4%，较上月小幅回落但仍高于市场预期的6.2%，核心CPI同比上升5.6%，较前值回落 0.1个百分点，预期值为5.5%，超预期的生产者价格进一步验证了美国通胀压力持续的现状。从权益市场的反应来看，短期通胀放缓动力减弱后海外交易者正陷入短暂迷茫，投资者继续聚焦美联储加息政策以及高利率环境下的经济走向。劳动力市场上，1月美国新增非农就业人数为51.7万人，远超市场预期的18.5万人，1月失业率报3.4%，较前值3.5%继续回落，强劲的就业数据继续为服务项价格的高企提供支撑，也向市场解释了为何美联储强调“距离抗击通胀的目标尚有一定距离，限制性利率峰值或将高于先前预期”。 综合来看，春节后我国公开市场流动性持续收紧，尽管央行适时加大货币投放稳定市场，但上周 资金面利率仍普遍走高，这一方面受到海外加息路径摇摆的干扰，另一方面暗示国内信贷需求正逐步改善。展望后市，国际市场的关注点正逐渐向美联储年内降息的可能性切换，从当前的数据以及历史加息周期规律来看，前期过于乐观的市场预期正在逐步纠偏过程中，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期伴随着更多经济数据以及官员发言内容的公布，外围波动仍需继续防范，但对A股的趋势性影响有限。国内方面，我们延续年报中对于2023年利率市场“中性回归”的节奏判断，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡，但全年货币宽松的大环境有望继续维持，对应着A股分母端压力尚且无忧。 图1：美国CPI与核心CPI图2：美国PPI与核心PPI 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-042020-03-042021-03-042022-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1 银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 15.00 10.00 5.00 0.00 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/ 银行间质押式回购加权利率:1个月银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 国债到期收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 美国:国债收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/ 存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/ 国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 企业债到期收益率(AAA):5年 信用利差（AA-AAA） 企业债到期收益率(AA):5年 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 全球股市预期修正，A股多空分歧强化。在前期乐观情绪集中释放的背景下，上周A股多空分歧强化，部分热点板块受赛道拥挤影响周内回落，拖累创业板指、创业50等成长类指数跌幅靠前。周线级别 上，大盘在3300点位置附近久攻未破，连续两周上证指数经历了冲高回落而后震荡调整，短期3150-3300区域压力仍然较大。四大指数中，上证50收跌1.18%，沪深300收跌1.75%，中证500收跌1.53%，中证1000收跌1.53%。海外方面，尽管通胀粘性高于预期，但整体放缓趋势仍然持续，连续的纠偏整理后，上周美股三大股指涨跌不一，其中标普500收跌0.28%。 行业板块多数调整，美容护理涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周有7个行业上涨收红，其余行业均下跌。具体来看，上周涨幅较大的板块有美容护理（3.53%）、食品饮料（1.62%）和石油石化（0.69%）；少数下跌的板块有电力设备（-4.06%）和房地产（-3.16%）。资金面上，上周行业主 力资金普遍流出，电力设备等流出额靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数多数飘绿，消费风格相对坚挺，中价股+低PB相对抗跌。 综合来看，伴随着技术面触压以及市场消息的干扰，上周指数短暂上冲后极速下挫，投资者对于经济修复的乐观预期有所修正。短期来看，恐慌情绪充分释放后不坚定筹码加速换手，后期若市场消息面逐步证伪，投资者可等待阶段性的修复性行情。从基本面的角度看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径 修复等关键利空因素逐渐消散，短期防范美联储官员发言以及债务上限问题正在给国际权益市场带来的情绪再波动。中期来看，2023年国内的交易重心仍在于经济稳增长的兑现情况，预计两会前夕政策端的“强预期”仍是投资者交易的主要对象，A股估值修复行情将接续展开，建议期货端逢低布局多单。品种选择上，两会前夕可关注政策重点扶持的新兴产业，科创50、双创50等成长类指数或有阶段性“强预期”表现。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，上半年仍有上行空间。 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 -4.34 -1.77 -6.48 3.78 创业板 -3.76 -1.35 -5.09 4.37 纳斯达克 0.59 -2.41 1.75 12.62 科创50 -3.73 -0.90 -2.76 2.75 韩国综合 -0.56 -0.62 1.08 9.61 沪深300 -1.75 -0.85 -2.94 4.21 中证500 -1.53 -0.15 -0.82 6.36 上证50 -1.18 -1.01 -3.34 3.00 日经225 -0.57 0.59 0.68 5.44 印度SENSEX30 0.53 -0.24 2.42 0.15 标普500 -0.28 -1.11 0.06 6.24 俄罗斯MOEX -4.10 0.59 -2.55 0.69 道琼斯工业 -0.13 -0.17 -0.76 2.05 德国DAX 1.14 -1.00 2.34 11.19 巴西IBOVESPA 1.02 -0.41 -3.75 -0.51 恒生 -2.22 -2.17 -5.14 4.74 法国CAC40 3.06 -1.44 3.75 13.50 富时100 1.55 -0.24 2.99 7.42 中证1000 -1.53 0.73 0.93 9.34 图21：全球股市修正，A股多空分歧强化 数据来源：wind，信达期货研究所 图22：各行业多数调整，美容护理涨幅靠前 行业 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 农林牧渔(申万) -2.72 -0.66 -2.03 1.19 基础化工(申万) -0.76 0.29 1.05 9.14 钢铁(申万) 0.27 -0.10 0.27 7.57 有色金属(申万) -2.62 -2.80 -4.49 9.52 电子(申万) -3.29 0.80 -0.01 9.5