电子：大尺寸电视拉动需求，面板行业复苏在即

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2023年02月20日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 20.00%10.00% 0.00% -10.00%-20.00%-30.00% 沪深300 SW面板 分析师：刘奕司邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001联系电话： 大尺寸电视拉动需求，面板行业复苏在即 主要观点: 面板行业即将迎来需求、供需、价格三大拐点，2023年有望开启新一轮增长周期。根据Omdia数据显示，大尺寸电视为增长主要驱动力，经历2022年低谷，面板市场规模将迎来六年 的连续增长，Omdia预计2028年市场规模将达1439亿美元。 ►电视换新进入周期末端，新一轮需求增长初现周期换新成为电视需求增长的重要因素，众多市场机构一致认为近期新一轮电视换机周期开启。Omdia预测当前正处在2018-2023升级周期的末尾，新一轮的需求周期正在形成。面板单位价格下降有望成为驱动电视换新的另一大因素，较上一个换机周期，相近购买力下所购买电视面板面积呈多倍提升。 ►供需关系显拐点，市场供需将达新平衡 3Q22供需关系出现拐点，供需差距逐渐缩小。未来三年内产能调整结合需求增长，供需有望达成新平衡，预计在3Q25达到新的产能利用率与需供比的新市场平衡。从历史数据看，面板企业估值与面板行业产能利用率存在相关性，3Q22产能利用率已达到历史新低，我们预计目前已经进入大幅修复阶段。 ►3Q22为面板价格重要拐点，面板企业利润率有望回升 需求不足促使面板价格不断下探，3Q22面板价格拐点出现。据Omdia面板价格数据显示，3Q22为重要价格拐点，LCD面板价格普遍上涨，32-43吋中尺寸LCD预计到23年底涨价幅度超四成。价格的反弹加上需求复苏，面板企业有望摆脱目前较差的利润率水平，逐步回归正常范围。 ►国内企业占市场核心地位，大尺寸业务高占比公司或享更多红利 中国显示面板行业快速发展，在全球市场上占有重要地位。大尺寸电视面板市场中，国内企业市场份额过半。海外竞争对手退出需求量最大的LCD面板竞争，利于国内面板企业扩大市场份额。行业产能利用率的回升将带动大陆面板企业估值修复，按历史数据推算，大陆面板企业PB估值有望增长七成。在电视大尺寸趋势中，大尺寸面板业务高占比公司有希望获得更多机遇。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 面板行业经历2022年低谷后，换新需求、供需改善、价格反弹三大动力有望带领市场走出低点。我们预计在电视大尺寸趋势带动下，2023年为重要复苏阶段，长期来看行业整体向好，建议可以提前布局。重点推荐面板生产企业：TCL科技 （面板）。建议关注：京东方A、深天马A。受益标的：维信诺、四川长虹、精测电子、集创北方。 风险提示 显示面板行业恢复不及预期；显示面板行业竞争加剧；经济恢复不及预期 盈利预测与估值 重点公司 股票股票收盘价代码名称（元） 投资评级 2020A EPS(元)2021A2022E 2023E 2020A 2021A P/E 2022E 2023E TCL科技000100.SZ4.46 买入 0.34 0.750.66 0.74 13.12 5.95 6.76 6.03 注：TCL科技与华西通信联合覆盖资料来源：Wind、华西证券研究所 正文目录 1.三大拐点已现，面板行业将开启新增长周期4 2.电视换新进入周期末端，新一轮需求增长初现4 3.供需关系现拐点，供需将达新平衡8 4.3Q22为面板价格重要拐点，面板企业利润率有望回升10 5.国内企业已成全球面板核心玩家，有望受益于行情复苏12 6.大尺寸面板业务高占比公司或享更多红利16 7.投资建议19 8.风险提示19 图表目录 图1预计未来六年面板市场规模持续增长（十亿美元）4 图22022年为面板出货面积拐点（百万平方米）5 图3LCD电视出货面积23年预计重启增长6%（千平方米）6 图4OLED电视出货面积23年预计将强势增长20%（千平方米）6 图5电视面板单位ASP降至新低6 图665吋面板价格以中国人均GDP换算接近六年前32吋价格7 图7未来两年50吋以上LCD电视需求增速有望超两位数（千块）7 图8预计23年60吋以上OLED电视需求强势增长28%（千块）7 图9OLED出货面积仍将保持长期增长8 图10预计23-25年OLED需求增量76%源于大尺寸面板应用8 图11从3Q22起供需关系迎来新的调整修复9 图12产能调整与需求增长使供需差距逐渐缩小10 图13Omdia预计3Q25逐步达到新的供需平衡10 图143Q22面板价格达到新低点11 图153Q22后中小尺寸LCD价格走势两极分化（%/块）11 图164Q22后大尺寸LCD价格触底反弹（%/块）11 图17面板企业的利润率与面板价格存在着高度相关性12 图18京东方面板产能占比约占全市场四分之一13 图19华星光电产能与产能市场占比连年稳定增长13 图20大尺寸电视面板领域国内企业出货量领跑全球14 图21三星显示已退出需求量最大的LCD面板竞争14 图22面板企业估值走势与面板供需关系存在关联性15 图23大陆面板企业估值变动先于股价变动16 图24华星光电与四川长虹产能以大尺寸电视面板为主17 图252Q23后华星光电大尺寸面板产线产能有望开始同比正增长18 图26未来四个季度华星光电大尺寸产线产值有望得以提升（百万美元）19 图27未来四个季度华星光电大尺寸产线产值有望保持较高的同比增长19 表1华星光电大尺寸面板产线产能利用率有望恢复至8成以上18 1.三大拐点已现，面板行业将开启新增长周期 面板行业即将迎来换新周期、供需、价格三大拐点，2023年有望开启新一轮增长周期。根据面板行业专业调研机构Omdia数据显示，在经历2022年低谷后，面板市场规模将有望迎来六年的连续增长，预计约从2023年的1242亿美元增长至2028 年的1439亿美元，增长15.9%。未来其中2024年市场规模增长最快，将增长约80亿美元，2023年的增量则主要源于OLED市场约36亿美元规模的增长。 图1预计未来六年面板市场规模持续增长（十亿美元） 资料来源：Omdia、华西证券研究所 大尺寸面板将成为六年增长期的主要驱动力。Omdia预测市场需求将继续向更大的面板尺寸转变，预计23年显示器、LCD电视大尺寸需求增长均超10%，而OLED电视大尺寸需求将保持增长，其中60吋以上长期保持两位数增速。 2.电视换新进入周期末端，新一轮需求增长初现 周期换新成为电视需求增长的重要因素，众多市场机构一致认为近期新一轮电视换机周期开启。根据Omdia统计的历史TV换机周期,当前正处在2018-2023换机周期的末尾，新一轮的需求周期正在形成，预计2023年LCD电视平均尺寸有望提升1.4 英寸,高于1英寸的平均水平。 在过去的15年里，电视显示面积每3-4年增长4000万平米。2008年为4000万平方米，2012年为8000万平方米，2015年为1.2亿平方米，2018年为1.6亿平方米，原本预计在2022年达到2亿平方米。疫情改变了面积增长的周期。在疫情期间， 由于各类部件短缺，2021年电视面积出货量仅达1.8亿平方米，未及预期。而2022年在市场需求下降与库存压力的影响下，显示面板的面积出货量出现下降。 图22022年为面板出货面积拐点（百万平方米） 资料来源：Omdia、华西证券研究所 LCD电视为面板行业出货面积主要来源，贡献行业中超六成出货面积。根据Omdia数据分析，2023年下游需求以出货面积排序为LCD电视、显示器、中小尺寸面板、笔电、OLED电视、户外屏、其它，占比分别为66.43%、10.72%、7.34%、6.66%、3.34%、3.10%、2.40%。其中OLED电视需求预计同比增长20%，LCD电视扭转2022年下降趋势出现复苏。 图3LCD电视出货面积23年预计重启增长6%（千平方米） 图4OLED电视出货面积23年预计将强势增长20%（千平方米） 资料来源：Omdia、华西证券研究所资料来源：Omdia、华西证券研究所 电视面板单位面积ASP降低，大尺寸电视购买力提升。从2023年起，新的需求将集中在大尺寸（55英寸以上，特别是65、75英寸），预计将推动电视面积出货量在2024年最终达到2亿平方米，同时供应方面将增加大尺寸供应。基于技术的进步， 65吋以上大尺寸面板单位价格逐步下降，从Omdia所统计的价格数据中显示，2022年下半年是32-75吋面板单位面积价格历史新低点，尤其是65吋以上大面板单位面积价格较2016年下降超七成。 图5电视面板单位ASP降至新低 资料来源：Omdia、华西证券研究所 通过面积换算与人均GDP产出计算，2017年一季度32吋768P分辨率的面板价格约占2016年中国人均GDP产出的0.89%。2023年一季度65吋4K分辨率的面板价格 约占2022年人均GDP产出的0.99%，电视面板的面积增长约3.26倍，因此我们认为置换过去小尺寸的电视将成为面板需求增长的主要动力。 图665吋面板价格以中国人均GDP换算接近六年前32吋价格 资料来源：Omdia、Bing、华西证券研究所 大尺寸电视为未来电视主要增长驱动力。以面板数量计，据Omdia的数据分析，LCD电视行业2023-2026年整体维持出货数量的正向增长，主要由50吋以上需求的增长拉动，2023与2024年两年增速预计分别为11%、12%，连续两年保持两位数增速。40-49吋LCD电视需求预计将保持相对稳定，40吋以下需求则不断降低。OLED电视需求预计整体将维持增长态势，2022-2028年预计整体CAGR为10%，其中60吋以上需求增速最为明显，2023-2024年需求预计增长53.34%。 图7未来两年50吋以上LCD电视需求增速有望超两位数（千块） 图8预计23年60吋以上OLED电视需求强势增长28% （千块） 资料来源：Omdia、华西证券研究所资料来源：Omdia、华西证券研究所 OLED需求旺盛促进其出货面积继续增长，同样以大尺寸应用为主。根据Omdia数据预测，2023年-2025年间OLED下游需求增量为：256万平方米、299万平方米、 239万平方米，增速分别为：18%，18%，12%。未来三年，OLED整体需求16%的年复合增速依旧明显高于面板整体需求5.5%的年复合增速。OLED未来三年需求增量的794万平方米中，大尺寸面板应用为主要增量，约76%的增量源于OLED大面板的应用，其中约48%的增量源于OLED大尺寸电视。 图9OLED出货面积仍将保持长期增长图10预计23-25年OLED需求增量76%源于大尺寸面板 应用 资料来源：IDTechEx、华西证券研究所资料来源：Omdia、华西证券研究所 3.供需关系现拐点，供需将达新平衡 3Q22供需关系出现拐点，供需差距逐渐缩小。2022年巨大的供应过剩为2023年需求和产能增长率的逆转提供条件，但部分的供应过剩仍将延续到2023年。从长期来看，产能增长的减少、地区需求的恢复和适度的增长，预计将缩小需求和产能之间的差距。尽管预计23年上半年仍将受到产能过剩的挑战，但新的供需预测显示，从 23年下半年开始将出现快速的恢复。 图11从3Q22起供需关系迎来新的调整修复 资料来源：Omdia、华西证券研究所 面板企业通过调整产能、清理库存与调价来应对新的供需调整周期。 ①产能调整：受22年第三季度业绩的影响，一些面板企业开始调整产能计划，包括关闭一些利用率低的工厂，如中国广州的LGDisplayGP1。 ②清理库存：2022年第三季度，面板企业继续降低其工厂利用率，以清除其存货。由于液晶电视显示屏价格处于历史低位，接近材料成本水平，面板企业得以清理电视显示屏库存。 ③上调价