【金属期货】周报-2023-02-17

需求回暖不及预期，电解铜继续累库 摘要： 李全冲 宏观方面来看，美国通胀压力仍较大，美联储可能在更长时间内继续收紧货币政策以减缓经济增长。美元指数止跌反弹，令铜铝价格承压。而国内利好政策持续发力，房地产利好政策频出，基建投资加快发力，市场对国内消费有向好预期。 基本面来看，矿端干扰因素不断，或影响供应增量。消费端来看，需求回升不及预期，电解铜维持累库，但市场对国内需求仍有向好预期，关注消费预期兑现情况。 铝方面，本周伦铝库存大幅攀升，施压铝价。云南电解铝厂减产待落地，需求缓慢回升，电解铝累库速度放缓，但终端需求尚未完全回暖，需求回升有限。关注限电执行以及消费回暖情况。 本周沪铜震荡企稳；沪铝先抑后扬，小幅收跌。数据来看，沪铜主力CU2303合约周五收报68880元/吨，周涨460元/吨，涨幅0.67%。国际铜主力BC2304合约周五收报61550元/吨，周涨400元/吨，涨幅0.65%。沪铝主力AL2303合约周五收报18530元/吨，周跌100元/吨，跌幅0.54%。 一、宏观经济因素分析 每周美元指数先抑后扬，重心有所抬升，令铜铝价格有所承压。上周五，美国劳工统计局公布了CPI分项的最新权重，此次调整或将给1月核心通胀带来上行压力，给美元提供支撑。 当地时间周二(2月14日)，美国劳工统计局发布数据显示，1月美国消费者价格指数(CPI)同比增长6.4%，为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。剔除波动较大的能源和食品价格后，核心CPI当月同比上涨5.6%，低于前值的5.7%。数据显示，受汽油和住房成本的提振，1月份CPI环比上升0.5%，创2022年6月以来最大增幅。通胀数据加上1月份强劲的就业报告，凸显出尽管美联储采取了激进的政策，但经济和物价仍具有韧性和持久性。在CPI数据公布后，里奇蒙联储主席巴尔金和达拉斯联储主席洛根都表示，美联储将需要专注于将通胀率降至2%的目标。 随后美国公布的1月零售数据增幅超预期。美国商务部15日公布的数据显示，未经通胀调整的条件下，今年1月美国零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，为2021年3月以来最大增幅，增幅远高于市场普遍预计的1.9%。与去年同期相比，零售销售增长了6.4%，与消费者价格指数（CPI）同比涨幅一致，表明美国通胀压力依然大。剔除汽车及零部件后的零售销售额环比增长了2.3%，增幅也高于市场预计的0.9%。这些数据可能迫使美联储在更长时间内继续收紧货币政策以减缓经济增长。美国零售销售数据公布后，美元指数短线拉升。 国内方面，在稳健货币政策持续发力、宏观经济整体向好、市场信心和预期加快恢复等因素带动下，1月信贷迎来“开门红”。央行发布的数据显示，1月末，广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。这一增速创下自2016年4月以来的新高，显示出在各种货币政策工具持续发力作用下，市场流动性充裕。信贷方面，1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元。尽管每年的第一个月都是信贷“大月”，但近5万亿元的新增贷款规模，创下自2001年以来的新高，仍超出了市场预期。从结构来看，企业贷款是信贷增长的主要支撑。1月，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元。市场普遍认为，这一数据表明，随着经济基本面的恢复，企业贷款需求已经传递出复苏信号。1月，狭义货币（M1）余额65.52万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点，反映企业短期交易活动活跃度有所增强，发展信心和市场预期回暖。但1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，占存款增量的比重超过90%。居民存款“热情不减”，其信贷需求也依然偏弱。1月，住户部门新增人民币贷款2572亿元，其中，短期贷款新增341亿元，中长期贷款2231亿元，各项指标均出现同比少增。 二、铜基本面分析 （一）矿端扰动因素或影响短期铜矿供应，交割换月后现货转为贴水 矿端的扰动因素不断。秘鲁政治动荡，自去年12月7日左翼总统卡斯蒂略被罢免以来，秘鲁便一直处于反政府抗议活动中。秘鲁是世界上第二大产铜国，占据了全球约10%的铜供应。该国整个铜资源丰富的南部地区的高速公路都被封锁，威胁到了铜的生产和运输。杰富瑞在此前的报告中警告称，秘鲁约30%的铜供应因动荡而面料风险，这对铜价构成上行压力。另外，印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司（FreeportIndonesia）不得不暂停了Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作。当地时间2月12日晚间，美国矿业巨头自由港迈克墨伦公司表示，因周末暴雨引发的洪水造成其位于印尼的铜金矿Grasberg停产，公司不得不下调今年一季度的铜销售预估。Grasberg位于印尼最东部的巴布亚省，该矿是全球最大金矿、第二大铜矿，通常每天生产近500万磅铜和5000盎司黄金。本周SMM进口铜精矿加工费TC均价再度下跌1.15美元/吨至78.23美元/吨。 现货市场方面，本周面临交割换月，换月前现货维持升水格局，换月后现货转为贴水，下游买兴一般。据SMM全国社会主流地区库存数据显示，本周依旧表现小幅累库。上海地区虽然进口铜到货较少，但国产铜到量较多，尤其是周初因交割需求冶炼厂发货至仓库的量较多。而当前contango结构下，冶炼厂不愿扩大贴水。截至2月17日，SMM1#电解铜现货对当月2303合约报于贴水70~贴水40元/吨，均价报于贴水55元/吨，较上周五跌90元/吨。 （二）终端需求复苏缓慢，下游消费不及预期 铜下游开工来看，据SMM对国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况调研来看，上周国内主要精铜杆企业周度开工率回升至62.51%。元宵节后随着下游的复工复产，精铜杆企业也恢复了正常的生产，开工率同步回升。从调研来看，铜杆企业上周虽然都已经进入正常生产节奏，但除周初铜价回落下游补库外，周内整体订单量略显不足，下游线缆及漆包线端口的新增订单表现不及预期，部分精铜杆企业当前成品库存较高。另外，据SMM数据显示（2.6-2.10）周平均精废价差为1381元/吨，再生铜杆与精铜杆的周平均价差为912元/吨，再生铜杆存在价格优势。周内随着再生铜杆企业的复工复产，再生铜杆产量快速提升，叠加其价格优势，对精铜杆消费造成一定的冲击。总体来看，元宵节后下游需求不及预期，叠加高铜价下精废价差的不利影响，精铜杆开工率回升缓慢。 终端消费来看，1月汽车产销同环比均大下降。据中汽协发布数据显示，1月，汽车产销环比、同比均呈现明显下降，产销量分别达到159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。1月，新能源汽车产销分别达到42.5万辆和40.8万辆，环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%，市场占有率达到24.7%。中汽协认为，汽车产销环比、同比均呈现两位数下滑，主要受春节假期与部分消费需求提前透支，以及传统燃油车购置税优惠和新能源汽车补贴政策退出影响。中汽协表示，近期，各主管部门均表示将继续稳定和扩大汽车消费，同时多地陆续出台促进汽车消费和鼓励新能源汽车发展政策，加之节后各地大规模基建工程陆续开工，将为汽车市场平稳发展注入信心。 （三）电解铜库存维持增加 本周电解铜库存继续增加。截至本周一（2月13日），SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.34万吨至31.63万吨，消费逐步恢复叠加进口铜到货仍偏少，令库存累积幅度减少。周内来看，库存维持增加。截至本周五（2月17日），SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.91万吨至32.54万吨，较上周五增加1.25万吨，较节前增加12.88万吨。全国各地区的库存仅江苏地区出现下降，主要得益于下游补货有所增加，总库存较去年同期的21.18万吨多11.36万吨。广东地区本周消费量明显下降，据SMM了解因前期生产过猛且近期下游补货速度较慢，导致铜加工企业库存较高不得不降低开工率。 交易所库存来看，截至2月16日，LME铜库存较上周五增1875吨至64975吨。而节后上期所铜库存连续攀升，上周上期所铜库存增加15500吨至242009吨。 三、铝基本面分析 （一）电解铝产能减产消息尚未完全落地，成本端有所下移 财联社2月17日电，财联社记者从云南省相关主管部门了解到，仍暂未明确发布电解铝减产通知。云南大理某供电局相关人士处称：“已经和厂里领导对接过，具体什么时候执行，怎么执行的话，我们到时候会具体的通知到他们（电解铝厂）。”此前有市场消息称，云南地区限电预计将于2月13日-15日期间实施，电解铝企业压限负荷前期先压减100万千瓦左右，折合电解铝年产能约65万吨。 成本端有所下移。据SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝行业加权完全平均成本约为17200元/吨，环比下降 1.9%，同比增长8.3%。 （二）消费尚未完全回暖，企业开工率小幅抬升 终端消费尚未完全回暖，其中汽车行业需求低迷，企业开工率小幅抬升。据SMM2月16日讯，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.7个百分点至61.5%。本周各板块开工率均有小幅上涨，其中铝板带、铝箔板块逐渐进入行业旺季，订单回暖带动企业生产节奏不断加快，短期开工率也将维持上升趋势；铝型材板块因地产终端建筑业逐步开工，建筑型材订单好转，企业开工率回升。但工业型材受汽车型材消费低迷拖累，企业订单表现一般。另外，受制于汽车行业消费迟迟未 见明显好转，目前原生铝合金市场表现依然乏力，业者普遍认为行业缺乏明显好转预期，未来开工率纵有回升也将仍在相对低位。今年节后再生铝下游消费复苏得较为缓慢，截至2月中旬，除新能源订单表现较好外，其余领域仍未见大幅提升，需求不足导致近半月再生铝厂开工率涨幅受限。周内铝线缆板块受少量客户订单好转带动开工数据上行，但终端施工恢复缓慢，铝线缆增产意愿不足，开工率持稳为主。 （三）电解铝累库幅度放缓 周度电解铝库存继续增加，但增幅放缓，且周内库存小幅去库。SMM统计2月16日国内电解铝锭社会库存121.6万吨，较上周四库存增加增加2.6万吨，较本上周一库存量减少0.2万吨。较去年2月份历史同期库存增加17.7万吨。另外，铝棒库存连续两周去库，且去库量增加。据SMM统计，2月16日，全国铝棒库存20.23万吨，较上周四去库1.21万吨。下游铝挤压企业，尤其是建筑型材企业目前在手订单明显回暖，不少企业反馈已好于去年同期，带动铝棒需求量上升。 另外，本周周初伦铝库存连续两日大幅攀升，截至2月14日，伦铝库攀升至60160吨，较上周五增114675吨。上周上期所铝库存增加23651吨至268984吨。 四、行情展望 宏观方面来看，美国通胀压力仍较大，美联储可能在更长时间内继续收紧货币政策以减缓经济增长。美元指数止跌反弹，令铜铝价格承压。而国内利好政策持续发力，房地产利好政策频出，基建投资加快发力，市场对国内消费有向好预期。 基本面来看，矿端干扰因素不断，或影响供应增量。消费端来看，需求回升不及预期，电解铜维持累库，但市场对国内需求仍有向好预期，关注消费预期兑现情况。 铝方面，本周伦铝库存大幅攀升，施压铝价。云南电解铝厂减产待落地，需求缓慢回升，电解铝累库速度放缓，但终端需求尚未完全回暖，需求回升有限。关注限电执行以及消费回暖情况。 【黑色金属】钢材基本面供需恢复延续 摘要： 综上，春节过后，钢铁行业基本面迎来供需两端的恢复，从库存来看，库存累库速度放缓，表明下游需求恢复速度慢于供给，预计短期库存继续回升空间有限。从需求来看，节后下游工地开工正在逐步恢复过程中，地产行业受资金和劳务问题困扰，复工供给整体不及预期，拖累下游行业用钢需求。但从政策来看，近期稳增长、稳地产政策频发，市场受政策预期影响较大。综合来看，短期虽然需求逐渐恢复，但恢复速度慢于预期，在政策利好的驱动下，强预期和弱现实相互博弈，预计短期内螺纹价格或将维