全球铜：供应风险升级;SCCO估值在反弹后拉长

德意志银行(DeutscheBank) 研究 欧洲全球 拉丁美洲北美 金属和矿业 金属和矿业 行业 全球铜 日期 2023年2月7日 产业升级 供应风险升级;SCCO估值拉伸后反弹 Abhi阿加瓦尔 秘鲁/智利的鹦鹉出口限制加剧了本已紧张的供应研究分析师 2023年伊始，多重中断影响了供应。秘鲁生产一直持续的抗议而受到影响,这导致了重大的影响 在运营中，以前未受影响的矿ft（如CerroVerde）也报告了中断（利用率降低10-15%）和拉斯班巴斯下线 上周在封锁中。供应的另一个不利因素是最新的一步 P阿纳曼尼亚政府将限制巴拿马科布雷的出口自1月26日 （~350Kt铜）随着法律9的谈判继续陷入僵局。铜 今年的产量增长可能会放缓（尽管QB2和QB2的新吨数。Quellevaco）作为现有基地继续面临挑战。我们更新为最新的指导变化，现在预测只有46Kt的边际盈余（与 先前预测的150kt)。我们更新源模型,高freq.数据库可以在请求。 +44-20-754-19167 利亚姆·菲茨帕特里克研究分析师 +44-20-754-13233 巴斯蒂安·Synagowitz研究分析师 +41-44-227-3377 爱德华·戈德史密斯研究助理 +44-207-547-7449 德意志银行(DeutscheBank)来源: 需求：缺乏近期数据打压市场情绪 关键变化 公司目标价格评级 随着中国重新开放和RoW，铜的宏观前景依然强劲需求也稳定。然而,中国新年的时间,再加上 直到3月缺乏硬数据发布(1月/2月公布的数据是在一起 SCCO.N 51.00到55.00- 公司的特色 3月），市场情绪转为有点看跌。此外，高频数据 （SHFE-LME套利，库存上升，溢价非常低）也指向 （季节性）需求疲软。虽然近期价格面临挑战，但我们仍然对中长期基本面有利。 SCCO（卖出）：估值在近期反弹后拉长;缺乏催化剂 我们还更新了南方铜业第四季度/22年业绩。不出所料，该公司交付了一套坚实的财务状况，股息为2倍，EBITDA领先~30%共识。然而，随着秘鲁局势越来越不稳定，缺乏 在不确定的环境中，任何切实的增长机会都没有 股票的进一步催化剂。SCCO一直是表现最好的铜业品牌在我们的覆盖范围内，在财年业绩之前。这估值相当 拉伸,我们保留卖出评级。TP:55美元。 FM前景仍面临挑战;FCX，安托受益于轮换的前景第一个量子已成为越来越多的挑战在吗 正在进行的谈判，这可能导致在2月中旬之前停止运营，如果不会恢复导出。由于铜的前景依然强劲，自由港和 德意志银行(DeutscheBank A德G意)志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑本报告 作为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于在附录1中。097/10/2022MCI(P)。 第一个量子(FM.TO),cad25.65买 泰克(TECK.N),41.86美元买 安托法加斯塔公司股价(ANTO.L),英镑1704.50 自由港麦克莫兰铜金公司(FCX.N),42.95美元持有 9.47必矿业(LUN.TO)cad持有 南铜(SCCO.N),74.85美元出售 德意志银行(DeutscheBank)来源: 7t2se3r0ot6kwopa 2023年2月7日金属和矿业全球铜 ANTOarethebeneficiariesasinvestorslookfor'clean'copperexposure.SCCOhas 也是这次轮换的受益者。然而，估值现在已经过高了。 我们继续喜欢泰克,考虑到即将到来的自由现金流量变化。然而,我们认为'23QB2生产目标乐观，并看到高现金需求 通过H1/23。 钼:自由港大部分杠杆 钼价在过去三个月中上涨了~100%，因为价格大幅上涨智利和秘鲁的供应中断（这两个国家占全球的~30%）钼生产）。虽然有些问题可能是暂时的（秘鲁中断，文塔纳斯港），大多数中断可能会延长，例如较低的在Codelco和拉丁美洲的多个其他矿ft生产。使用2022然后使用现货价格,平均价格自由港显示最杠杆 EBITDA为（+18%），其次是ANTO（+12%）和SouthernCopper（+9%）。这杠杆是皇后有一个隆起的4%的23EBITDA。 2023年2月7日金属和矿业全球铜 减产加速 图1：追踪全球60%的供应，矿商已经削减 ~800kt吨早些时候与指导 图2：预计交易量将大幅增加未来12个月;看起来很乐观 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 16.0% LUN关税配盎司为由必和必SCCOMMG淡水河谷第一嘉能可盎格鲁Codelco自由港 额 矿物质 拓 美国量子 使改变(Kt) 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 满足“新指南”所需的大幅体积波动 1温度系2对方篮3温度系4温度系1的时候2的时候3的时候4q22e1q23处2q23e3q23e4q23e 数里数数 来源:DB估计,公司数据。 图3：智利和秘鲁铜产量下降3.1%Jan-Nov 来源:DB估计,公司数据。 图4:全球可见库存仍然很低 800 15% 1,000 12,000 700 10% 900 10,000 0 10月-1410月-1510月-16日10月-17日10月-18日10月-19日10月-20日10月-21日10月-22日 LME铜库存(Kt) SHFE库存(Kt) Comex铜库存(Kt) 铜价格(美元/t)-RHS 600 5% 500 400 0% 300 -5% 200 -10 100 0 -15 智利与秘鲁铜产量(Kt) 同比(%)-皇家园艺epfr(%同比)-皇家园艺 800 700 600 500 400 300 200 % 100 % 8,000 6,000 4,000 2,000 0 来源:德国联邦铁路(DB)估计,彭博财经资讯。 来源:DB估计,彭博金融石油醚 图5：规格定位已大幅回升过去几周 2023年2月7日金属和矿业全球铜 50 0 0 0 0 0 1 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 0 1月-15日1月-16日1月-17日1月-18日1月-19日1月-20日1月-21日1月-22日1月-23日 长铜 短的铜 纯铜 铜价格(美元/t) 4 3 2 1 -10 -20 -30 图6：LME铜的溢价解决 12,000420 415 410 405 400 395 390 385 380 375 370 生活 个月回来 11,000 0,000 000 000 000 000 000 000 000 000 000 来源:DB估计,彭博金融石油醚 来源:DB估计,彭博金融石油醚 2023年2月7日金属和矿业全球铜 中国需求:等待复苏的迹象 图7：在从新冠疫情和春节复苏的情况下，中国需求面临不均衡的复苏 来源:DB估计,CRU。 图8：铜套利一直在恢复，但仍在恢复负 图9:……而物理溢价已经降到谷底 0 0 0 10月21 1月22日 Apr-22 Jul-22 Oct-22 1月23日 SHFE——LME铜Arb 15dmma 600 400 200 -200 -400 0 来源:DB估计,彭博金融石油醚 来源:DB估计,彭博金融石油醚 0 69,000 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图11：...但现货货物比本地货物溢价中国的基准接近于零 图10：上海期货交易所市场没有溢价，因为好吧 2500 来源:DB估计,彭博金融石油醚 来源:DB估计,CRU 68,000 67,000 66,000 65,000 64,000 63,000 62,000 ---2970-3160-3210-3200-3180-3540-3180-3340-3355-3470-3430-- 生活 个月回来 2000 1500 1000 500 0 -500 中国铜精矿进口(Kt) epfr同比增长(%):园艺学会 图12：中国进口铜精矿保持高…… 2023年2月7日金属和矿业全球铜 3,000 60.00% 2,500 50.00% 2,000 40.00%30.00% 1,500 20.00% 1,000 10.00% 500 0.00% 0 -10.00% 资料来源:彭博金融石油醚 SCCOQ4/22&指导总结 总体而言，业绩强劲，公司的EBITDA为29%/8%领先于共识/DBe，由强劲的运营绩效驱动。 操作：虽然生产数据大致是内联的（锌是一个节拍），成本出人意料地大幅下行。总现金成本为183c，有所下降11%q/q和比我们估计的197c/磅。 金融：EBITDA为14.5亿美元，比市场普遍预期/DBe高出29%/8%。这是更高的收入和更好的成本表现的函数。现金流来自 运营额为10.8亿美元，比我们的预期高出8%。请注意，公司截至上周，已经宣布派发股息1.0美元/苏丹里亚尔。 指导：公司在电话会议上提供前瞻性指导（美国东部时间上午10点） /英国下午3点）。我们预计生产和资本支出指引将基本保持不变，但鉴于Q4/22的稳健表现，预计成本指导将下降 结果。 墨西哥集团/BANAMEX：本周早些时候的新闻流表明，Grupo 墨西哥（拥有SCCO~90%的股份）有~50亿美元的债务承诺来自各种银行完成Banamex交易（价值~70亿美元）。这应该删除 担心该公司可能会出售其在SCCO的股份以资助这笔交易。 指导：生产指导得到广泛重申，但公司 将总现金成本指引上调至2美元/磅，而我们的预期低于美元 1.90美元/磅公司已推动增长项目鉴于运营困难环境。我们仍然相信，在秘鲁建设任何项目和墨西哥在中短期内仍然具有挑战性。 估值和关键风险:我们的目标价增加，因为资本支出减少了 公司。我们对SCCO的估值基于资产净值和7.5倍EV/EBITDA的组合 我们的周期中期收益得出我们的12个月目标价格。我们的主要上行风险论文包括大宗商品价格上涨和地缘政治前景改善。 此外，该公司正在执行几个棕地和绿地项目。 这些项目进展加快，资本支出低于预算是上行空间 图13:…和库存仍然很低 中国SHFE保税 1月2月3月 4月五月小君7月8月 9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 800 600 400 200 0 来源:DB估计,彭博金融石油醚 2023年2月7日金属和矿业全球铜 风险也是如此。SCCO暴露于墨西哥比索和秘鲁索尔。弱化在这些货币将是一个推动力。 图14:SCCOQ4/22业绩总结 来源:DB估计,公司数据。 图15:SCCO指导总结 来源:DB估计,公司数据。 2023年2月7日金属和矿业全球铜 附录1 重要的信息披露 *根据客户要求提供的其他信息 *除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，并来自当地 通过路透社、彭博社和其他供应商进行交流。其他信息来源于德意志银行、标的公司、和其他来源。有关对主要证券以外的证券提出的建议或估计的披露 本研究的主题，请参阅最近发布的公司报告或访问我们的全球披露查找页面 我们的网站https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了本报告之外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。 强烈建议投资者在投资前查看此信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确反映了