桥水基金路演 2023

公司介绍 一、美国桥水投资公司简介 1.桥水投资公司具有近50年的全球经验，由瑞·达利欧于1975年创立交易40余个国家与地区、200余个市场、成功驾驭经济周期，管理的全球资产约为一万亿人民币。 2.桥水投资公司坚持创新的宏观研究，首创“风险平价”和“将阿尔法和贝塔分离”的资产管理方法在行业创新、全球宏观投资管理方面不断获得国际奖项。 3.桥水投资公司坚持长期的客户关系，为300多家在全球富有影响力的机构管理资产多数客户关系超过十年。 二、桥水投资公司所坚持的公司文化 瑞·达利欧撰写的《原则》一书很好地诠释了公司文化及其背后的原则。真实透明的交流和创意择优的机制是我们文化的基础，确保我们能够持续产生优秀的思想。公司文化与优秀人才相结合，从而造就有意义的工作成果和人际关系。 从怀有远大目标的独立思考者到创意择优和形成原则化/系统化的决策机制，从而取得成功。在这期间要经历失败，学习教训，才能让员工和客户满意。最终产生更多有独立精神的思考者、更远大的目标 投资原则一、配置风险而不是配置资本 桥水的资产配置并不是说基于增长股票，大宗商品和债券，分别投资50%，以此 让其相互抵消到风险。因为股票和债券的波动是非常高的，但债券的相比之下它波动是比较低的，所以我们需要从风险的角度出发，在债券这一块多配一些债券，才能抵消掉股票和大宗商品带来的一个风险，这就是一个从风险角度出发的概念。 全天候策略最早的来说是从90年代在全球就已经开始运行，今天依然在运行，我们也做过大量的压力测试，再去看全天候的理念，在不同的国家从更早的时期看他到底是什么样的一个情况，我们也看这边有美国、欧洲、日本、英国、澳大利亚，还有包括咱们中国，都可以看出它都是一个上行的走势，并且是真正经历过各种各样非常艰难的事情。 二、区分贝塔和阿尔法 总收益=现金收益（“无风险”）+贝塔（“市场回报”）+阿尔法（“主动管理”）中国主动股票型基金的收益，现金和贝塔占据70%。贝塔组合，这也就是大家常说的获取一个市场收入，很多人想到贝塔想到的是60/40的资产配置，或者说长期持有一个股票指数，虽然有波动，但是长期是有收益的。但是桥水认为桥水可以把资产配置做的更稳健，让他可以更扛得住不同经济环境的拷打。那桥水的做法到底是什么？答案其实就是全天候的一个理念，相信大家对全天候投资理念也有一定的认知。全天候的理念来自有桥水创始人为自己家族做的一个配置方法，瑞先生90年代已经累积了一定程度的财富，就开始想未来的环境其实是非常不确定，子女基本上也不太懂投资，很难做判断，他怎么做才能让自己的财富得到很好的一个传承，得到一个很好的累积和增长。他就在想我要做一个真正能经得住不同周期不同经济环境的一个组合，让我的东西不太需要分析。这就是全天候战略的来源。 三、让分散投资的好处最大化 首先我们要问自己，哪些经济环境是我们要成功穿越的，经过大量的研究和分析，我们发现其实答案是很简单的，简单的说有两个维度，一个是经济增长，另一个是通 胀。基于这两个维度，我们在分析出四个环境，也就是说经济增长高于预期，经济增长低于预期，通胀高于预期，以及通胀低于预期，我们怎么做才能确保我们在这种环境里是没问题的？我们做法就是基于每个环境，在那个环境配置一些天然会表现好的资产。简单举个例子，在增长高预期的时候，配的是股票和大宗商品，为什么？拿股票来说，增长好的时候，股票作为一个资产类别，它会有更好的一个表现，公司的盈利会相对比较好，整个股票股市就往上走。再看看增长低于预期的环境，我们在配置债券，为什么？因为经济比较低迷，债券它是一个固定的票息，这个是可以靠得住的。 2004年至今，去看股票和债券的一个表现。我们可以看出的是在这种比较低迷的环境里面，股票不管是哪个环境，它表现都不太好，债券在这种低迷的环境，不管是股灾，还是去杠杆，还是贸易摩擦，它表现相对都是比较好的，这也是印证了我们的逻辑，我们在通胀这个维度同样也是按照这个思路去进行一个配置，最重要的是我们在最后要进行一个风险上的平衡，这也就是我们经常听到的桥水在做风险上的评估。将不同的回报流组合起来，以创造优质的投资组合，分散化可以降低风险，增加收益。 桥水的运用 一、桥水的贝塔：全天候组合 长期资产配置的目标：通过分散化地持有资产，更稳健地获取市场给的长期回报帮助投资者穿越不同的经济环境，长期稳定地积累财富。 全天候背后的投资原则 1.长期来看，风险资产的收益优于现金 2.不同资产在不同经济环境中表现不同 影响资产价格的主要因素归根到底有两个——经济增长、通胀。这带来了四个经济环境。对于每个经济环境，我们分别配置一个偏爱这种环境的子组合。然后，在每个子组合中分配同等的风险。因此，整体投资组合可以在环境意外变化的时候控制回撤、更好起到保护作用，帮助投资者持续地收集资产的长期内在回报 二、桥水的阿尔法：宏观择时 主动宏观观点目标：捕捉市场的拐点，判断未来市场的走势。 桥水的方法： 1.基本面：理解驱动经济和市场变化中具有持续性、普适性的因果关系 2.系统化：将对基本面的深刻理解转化为能够在不同时间、国家和宏观环境中进行讨论和压力测试的明确交易规则 3.分散化：在多个良好且不相关的回报流之间平衡风险，以提高收益风险比率，最大限度地减少对任何单一回报流的依赖 桥水基本面、系统化和分散化的投资理念：基于对因果联系的理解，对决策标准进行预先设定和压力测试：“如果”-->“那么”。 阿尔法：基本面驱动因素进行系统化评估评估角度： 1.宏观价值：基于经济的基本面因素（例如：经济增长、通胀、货币政策），现在市场的定价相对于其公允价值是偏高还是偏低？ 2.宏观趋势：驱动资产价格的经济基本面因素是如何变化的（例如：经济增长或通胀可能加速还是减速）？ 3.市场间互动：那些影响资产价格的基本面因素，在其他市场中是如何体现在价格中的？ 4.资金供求：如何基于我们对于市场中其他投资者的理解，来预测在未来实际发生的买卖行为？ 宏观展望 全球来看，多数主要经济体的通胀水平仍维持在高位，因为2020年疫情发生以后，全球的主要的经济体的央行大量的放水去吸引经济，导致了一个非常强劲的经济复苏。所以现在面临已经是差不多80/90年代以来最高的经济通胀，也为了应对一个通胀的打击，美联储和其他央行宣布流动性加息。这次加息是最快的一次，而且是提高加息水平提高最高的一次。无论是美国、欧洲、英国和一些新兴国，它都会出现的是一个明显倾向即进入一个经济衰退的周期。所以我们对未来海外的一些经济还不是特别乐观的，因为我们要关注到海外的资产价格它并没有的情况。 股票是认为如果美联储开始降息了，可能因为出现一个经济衰退，公司永远没有太大 的问题，所以这种就是一个经典一个软着陆，通胀很快的下来，公司盈利不错，就没有还是这种情况。我们认为是比较不现实的，市场目前的趋势太乐观了，这一块主要有两方面问题，第一，我认为通胀会是比较繁复的，对市场预期更难度，因为通胀的主要一个因素就是公司劳动力的工资水平。为什么我认为美国的整个的通胀水平会比较顽固，再加上去年全球通胀在一个非常高的水平，中国是一个经济放缓的过程，所以我们去年整个全球的通胀是做出了一个变缓的过程。如果我们经济开始复苏，我们可能对产品的商品，包括产品通胀还是带来一个上涨的一些压力。 第二，我们也认为近日经济包括海外的经济是会进入一个衰退的周期，既然海外的企业也是因为通胀起来了，成本也起来了，公司盈利它自然就有一些压力，其实在运营方面现金流已经是开始逐渐下滑了。再加上美联储加息，就意味着因为贷款的资金来源也是有限的，公司企业没有钱，它的支出会下降，也会给美国的经济带来点有一定压力。 所以这两个影响，一是通胀难度、经济会下滑，不会是经典的滞胀，所以滞胀出现的时候它的频率不是很高。而且在滞胀环境发生的时候，表现好的资产，大家配的没有那么多的资产（黄金），他们在海外有个通胀挂钩债券，在国家没有这种资产，所以这种环境是甚至投的这些资产是不是一个很友好的环境？ 中国也会受到海外的质量的影响，可是我们有优势，我们整个的经济周期跟海外不一样，海外是收紧流动性收紧政策的东西，我们是在一个宽松流动性宽松政策的一个周期。 我们在今年去年12月的经济工作会已经是大方向非常明确了，我们要全力支持经济，全力支持经济复苏和支持消费。我们也认为今年才会推动我们经济的主要的板块是第一是基建。第二制造业也可以做到一些支持。会拖累经济的是出口，因为海外经济如果进入技术发展的需求下滑，他给我们的薪酬也会下来。 房地产从去年已经是政策开始转向比较支持这个行业，可是它一直到目前还没有看到一个很强的复苏，房产价格还是比较低迷，而且考虑到也是二线三线四线这些城市的库存还是比较大，需要时间去消化的，所以今年如果我们把房产忍住就不错了。 下一个就是消费，消费政策的方向，无论是长期的方向还是今年方向非常明确，都要进行消费，消费本身的一个证据，虽然我们从去年疫情防控放松出来，消费确实有一个反弹，这也非常自然的，可是消费的反弹是不是一个可持续的?是否会引入一个做强化的经济复苏，但还不是特别清楚。我们也可以参考海外的这些国家从地形到海南是怎么实现的，国外有些国家是通过直接发放支票来刺激消费的，但对中国来说，还没 有必要这么做，还没到这一步，我们可以通过经济转型拉动经济消费。疫后消费的反弹力度一定程度上依赖于政策的直接刺激力度，各地差异大。2023年，政策更侧重于逆周期调节，除促消费、扩投资外，还为稳增长而暂时放松地产和基建。从国外情况来看，疫情冲击波持续时间一般较短，但可能存在后续感染潮。 具体政策尚未完全出台，最终经济增长能否达到目标还依赖于三方面问题。刺激需求的方式是否有效？地方政府是否有充足财力落实刺激政策？在防范风险之上，政策是否会更主动发力来进一步促进增长？ 问答环节 Q：我感觉中国的经济形势可能今年或者明年未来几年并不是太乐观的原因。刚才讲到消费，其实过去几年，因为我们的钱已经大部分都投到了房地产里去了，老百姓手里是没钱的，第二三年的疫情经济状况非常差，又赚不到钱。其实去年的时候，国家搞的所谓的共同富裕政策的影响下，很多大的企业大的富豪跑路了，公司里面未来怎么来支持中国经济的发展？谢谢。 A：这个我们是比较有感触的，主要一大原因是因为疫情环境的防疫政策，这其实已经过去了，所以我们觉得像今年的一个比较大的压抑的经济形式已经过去了，而且是我们去年的一些自己经常的方法没办法很好的应用，我们是有能力去制定我们的经济政策的，有能力去推动经济复苏的。Q：我想问一下你们怎么看待中美关系的改变？ A：中美关系，他从经济理论上讲，中国是一个开始崛起的经济体，中国和美国在经济一直关联非常紧密，他是没法完全脱离联系的。中国正在进入一个全新的经济形式，中国经济现在增长比较慢，正在慢慢消化自己的东西。中国的经济崛起，让中国参与进了国际经济规则的制定，中国有自己的经济利益，美国也有。我们要考虑到的更多的就是主要预测和预判未来的政治方向相关的影响，无论发生什么事情，你还得投什么东西，所以它整个全天候的配置是合理的。 Q：你好，我想问一下，桥水那么大的一个管理的规模，咱们在资金里面有没有去购置交易货币？比如比特币这种，如果没有，那你们有没有在这方面做投资的打算，谢谢。A：一个国家能够控制控制本国货币的发行是非常重要的，美国如此，中国和其他国家都是这样。但比特币这种就脱离了国家的管控，我认为国家肯定是不会被允许承认的。 二者，货币可以像美联储那样无线印刷，但是比特币是有限的，这会导致很多问题。Q：第二个问题是想请教您对新能源的一个看法，比如说最近特斯拉它是做空很多，但是特斯拉最近它已经有一个很多的趋势出来，不利的点在于巴菲特今天又大量减持了比亚迪，股价行业是不是不知道您对特斯拉或新能源未来的一个空间或者是发展的一个观点，谢谢您。 A：第一是风险偏好，大家有时候会这样解释的时候不愿意承担风险，好像互联网企业就是这样的情况，整个大环境有不确定性的时候，还有信息的组合，如