尿素周报：现货走弱、盘面反弹，基差修复

现货走弱、盘面反弹，基差修复 尿素周报2023/02/18 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：随着上周盘面价格明显下挫，企业收单走差，本周现货市场多数下跌，跌幅多在50到80元，周五现货市场有所企稳，涨幅10-30元/吨。 供应端：气头装置持续回归，国内尿素总体开工继续回升，日均产量已超16万吨，总体开工处于同期高位水平，短期开工预计仍将维持在高位水平，总体供应较为充足。利润方面，煤炭价格走弱明显，本周煤制企业利润仍以回升为主，气制利润小幅回落，企业整体利润较好，后续原料端或仍有下跌风险，中长期现货绝对水平仍有望跟随原料端下行。 需求端：农需仍处淡季，但存持续修复预期。工业需求方面，复合肥开工继续回升，本周开工48.4%，环比+1.54%，企业库存65.86万吨，环比-3.34万吨，同比中性。三聚氰胺负荷61%，环比+5.9%，同比中性，现货大幅下跌，利润仍维持在低位，企业处于亏损。板材行业需求表现一般，总体看工业需求短期无明显走好。 库存：本周企业库存环比-5.64万吨，报94.94万吨，港口库存报18.1万吨，环比-4.3万吨。企业预收订单天数5.35日，环比-1.12日，同比低位。 估值：尿素与其他化肥价差相对中性。基差方面，盘面本周反弹，现货走弱，基差大幅修复，但同比仍处高位。上下游利润分配来看，尿素生产利润总体偏好，工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，外盘尿素总体仍处于下跌通道，当前出口倒挂。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，现货估值中性偏高。 小结：盘面继续反弹，基差大幅修复。供应方面，预计二月底到三月淡储将开始逐步释放，企业开工继续回升，短期供应预计仍较为充足。利润方面，原料走弱，企业总体利润表现相对较好。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口倒挂。需求方面复合肥开工继续回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面企稳，基差修复，短期建议先观望为主。5-9仍旧以逢低正套为主，当前月差处于高位，等待低位介入的机会。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 今年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面反弹、基差大幅修复 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月8日 3月19日 3月31日 4月14日 4月25日 12月5日 12月15日 12月25日 1月22日 -150 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差走强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 2020年2021年2022年2023年 2023-02-17一周前一个月前三个月前一年前 200 150 100 50 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月8日 3月19日 3月31日 4月14日 4月25日 12月5日 12月15日 12月25日 尿素近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓同期高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 200300 180300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 2019年2020年2021年 2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月9日 4月1日 4月27日 5月22日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月1… 11月7日 11月2… 12月1… 6 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月9日 4月1日 4月27日 5月22日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：企业整体利润较好 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月13日 4月19日 5月28日 7月8日 8月12日 9月17日 10月29日 12月3日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：主发前期订单，企业库存去化 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 160 3月29日 5月7日 6月12日 7月16日 8月21日 9月26日 11月5日 12月10日 140 120 100 80 60 40 1月2日 2月8日 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年 2022年2023年 80 70 60 50 40 30 20 1月2日 2月13日 3月31日 5月20日 7月8日 8月19日 9月23日 11月3日 12月8日 10 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2019年2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023E 140 120 100 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图22：港口库存、出口数量 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2019/8/8