中国宏观监测：仍处于复苏初期

招银国际全球市场|股票研究|经济学视角 中国宏观监控 仍在复苏的早期阶段 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 春节假期客流和游客大幅增加 表明中国经济正在复苏的道路上。但是，我们不能使用线性外推法可预测其未来的恢复路径。我们相信中国的重新开放后，经济可能会出现对角线向上的W形恢复。疫情爆发后消费和服务活动首次下降 然后随着人们开始外出而恢复。推动早期复苏 通过恢复流动性。那么复苏势头可能会放缓，因为房地产 2022 华氏2023 季度GDP同比%) 12月 2.9 1月 - 度 2月 3月 3.2 VAIO同比(%) 1.3 - 2.3 2.5 服务指数同比(%) -0.8 - 2.0 2.8 零售销售同比(%) -1.8 - 2.1 2.6 FAI(同比%,epfr) 5.1 - 4.8 4.7 出口货物(同比%) -9.9 -9.0 -7.0 -10.0 进口的货物(同比%) -7.5 -7.0 -6.0 -4.0 CPI同比(%) 1.8 2.0 2.2 2.1 PPI同比(%) -0.7 -0.4 -0.7 -1.3 人民币贷款同比(%) 11.1 11.0 11.2 11.3 M2同比(%) 11.8 11.6 11.4 11.3 社会融资(达到新高:元) 1.3 5.5 1.1 4.4 新增人民币贷款(达到新高:元) 1.4 4.4 1.0 3.5 Shibor3m(%) 2.42 2.37 2.34 2.32 10y长期国库券利率(%) 2.84 2.93 2.95 2.98 来源:风,CMBIGM 销售、大型耐用消费品和企业资本支出可能需要更长的时间才能恢复海外经济衰退可能会影响中国的制造业。作为信心 就业改善，经济将为复苏后期做好准备 由持久消费和资本支出支持。我们维持对中国 2023年GDP增长率为5.1%，2024年为4.7%。我们预测的风险应该从上行。中国的流动性和信贷政策应保持宽松 除非房屋销售或通货膨胀显着增加。的成长 在信贷政策放松的情况下，未偿还的社会融资可能会逐渐反弹。我们相信，至少在未来两年，中国将继续推进亲商的转变。年恢复商业信心和增长势头。 中国经济在复苏的推动下处于复苏初期流动性。中国作为国家的流动性逐渐恢复 废除了零新冠政策。在被封锁了很长时间之后，中国人迫不及待地想出去。我们看到同比大幅增长今年春节假期的乘客、游客和观影者 年。交通，餐饮，旅行，住宿，娱乐，服装和 鞋类，化妆品和个人护理应该随着人们开始外出而受益而不是呆在家里。在这些部门恢复的支持下， 中国经济将在上半年迎来第一轮复苏。国内生产总值增长 可能会从22年第四季度的2.9%上升到23年第一季度的3.2%和23年第二季度的6.9%。基于我们的计算，上述行业的复苏应贡献超过1.5个百分点 今年中国GDP增长。 房屋销售、耐用消费和商业资本支出可能需要更长的时间才能恢复。Covid-19大流行，房地产市场低迷和科技 监管打击严重损害了信心、就业和收入在私营部门。期间国内旅客和游客人数农历新年假期仍分别下降约40%和11%比大流行前的水平。与此同时，在 消费占旅客人均消费支出下降 与大流行前的水平相比明显。这就是为什么中国的核心在全球高通胀的背景下，CPI增长仍低于1%。 中国家庭和私营企业需要一些时间来恢复他们的信心，在巨额支出中重拾增长动力。我们 相信房屋销售、耐用消费和商业资本支出可能会受到影响恢复时间更长。房屋销售及相关耐用消费或触底 在1H23中退出并在2H23中改进。房地产开发投资可能会看到与去年相比，今年的同比下降有所减少。 中国经济或将出现斜上W型复苏 重新开放。消费和服务活动先下降后 大流行爆发，然后随着人们开始外出而恢复。恢复后的 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 移动性支持早期恢复阶段，特别是在交通方面，餐饮，旅游，住宿，娱乐，服装，鞋类，化妆品和个人护理。然而，房屋销售，大量耐用消费和 随着家庭收入和业务，商业资本支出可能需要更长的时间才能恢复去年信心受到严重损害。此外，海外经济衰退 风险可能给中国的出口、工业产出和制造业投资。中国复苏势头可能放缓 恢复的早期阶段。随着信心，就业和收入逐渐改善，经济将进入复苏后期 房屋销售，耐用消费和商业资本支出。我们维护我们的预测中国2023年GDP增长5.1%，2024年4.7%。风险 为我们预测在于上行。 流动性和信贷政策应保持宽松，因为住房 市场复苏缓慢温和的通货再膨胀。中国的流动性和信贷 政策应保持宽松，除非房屋销售大幅 反弹或通货膨胀急剧回升。在基本情景中，中国的住房市场应该看到逐步和缓慢的复苏，而通货再膨胀压力 应该是适度的。因此，中国人民银行应保持充足的流动性供应以促进信贷复苏。流动性需求明显反弹 在风险承担增加和信贷需求增加的情况下，货币市场利率可能 2023年温和上升。不过，央行不会寻求流动性收紧 由于中国的GDP增长仍低于潜在增长和通货再膨胀风险 是可管理的。今年可能会看到更多的存款准备金率下调。中国人民银行将维持对制造业、服务业、私营企业的宽松信贷政策 和中小企业。央行将引导银行展期财产债务开发商和地方政府融资平台。我们看到额外的按揭首付率及合约利率下行空间 第一套房贷款和度假房买家。 未来两年，中国可能会继续这种亲商的转变。的疫情、房地产市场低迷、科技监管打击和中美关系冲突使中国更难实现其2035年愿景目标。这 中国决策者对此非常清楚，因为他们已经迅速改变了 20大后亲商转变的各种政策。这 新内阁领导人试图通过经济回归政策框架 发展是重中之重。再次，GDP增长和吸引资本将是 未来两年地方政府官员的重要关键绩效指标。我们已经看到了废除零新冠政策，继续拯救财产政策 市场，改变对互联网行业的政策立场，加大力度 改善与美国、欧盟和澳大利亚的关系。我们相信中国可能会继续未来两年的亲商转变，以恢复商业信心 增长势头。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2 图1:中国经济预测 国内生 2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024楼 产实际总国值内生产总值同比(%) 名义GDP(trn美元) 9.410.6 5.16.1 9.6 7.6 7.9 8.5 7.87.47.06.86.96.76.02.28.43.05.14.7 9.610.411.011.212.313.914.314.717.818.019.021.1 人均国内生产总值(美元) 通胀同比(%) 3823454155976280705775867923806587979880101241040412615127201345014983 国内生产总值平减指数消费者 (0.2)6.9 (0.7)3.3 8.0 5.4 2.3 2.6 2.1 2.6 1.1 2.0 0.0 1.4 1.5 2.0 4.3 1.6 3.5 2.1 1.2 2.9 0.5 2.5 4.6 0.9 2.2 2.0 1.1 2.2 2.1 2.5 价格指 数国内生产总值由工业(同比%) (5.4)5.5 6.0(1.7)(1.9)(1.9)(5.2)(1.4)6.33.5(0.3)(1.8)8.14.1(0.5)1.6 P农P业I 4.04.34.24.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 3.1 7.1 4.1 4.0 4.3 工业和建筑 -规模以上企业的VAIO11.015.713.910.0 10.312.710.7 8.4 8.0 9.7 7.2 8.3 5.9 6.1 6.0 6.0 5.9 6.6 5.8 6.2 4.9 5.7 2.5 2.8 8.7 9.6 3.8 3.6 4.2 4.3 4.4 4.6 服务 对GDP增长的贡献(ppt) 9.69.79.58.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 7.2 1.9 8.5 2.3 5.9 5.1 消费5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.5 3.9 4.3 3.5(0.2)5.31.0 3.7 3.4 投资8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.7 2.9 1.71.8 1.1 1.5 1.2 1.0 净出口(4.0)(1.1)(0.6)0.2(0.2)(0.1)0.5(0.8)0.3(0.5)0.8 需求指标同比(%) 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 固定资产投资 30.424.523.820.619.615.710.08.1 7.2 5.9 5.42.94.95.14.3 5.3 ——制造 26.626.931.822.018.513.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1(2.2)13.59.1 5.5 6.5 ——房地产开发 16.133.227.916.219.810.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 4.4(10.0)(5.0)3.0 ——基础设施 42.218.56.513.721.220.317.315.714.9 1.8 3.3 3.4 0.211.58.0 5.0 零售销售 15.918.818.514.513.112.010.710.410.2 9.0 8.0(3.9)12.5(0.2)6.5 5.5 出口的货物 (16.0)31.320.3 7.9 7.8 6.0(2.9)(7.7)7.9 9.9 0.5 3.629.67.0(3.5)6.5 进口的货物 货币环境 (11.2)38.824.9 4.3 7.2 0.5(14.3)(5.5)16.115.8(2.7)(0.6)30.11.1 0.54.5 M2同比(%) 27.719.713.613.813.612.213.311.38.18.1 8.710.1 9.011.811.09.5 M1(同比%) 32.421.2 7.9 6.5 9.3 3.215.221.411.8 1.5 4.48.6 3.53.76.67.2 新增人民币贷款(达到新高:元) 9.68.0 7.5 8.2 8.9 9.811.712.713.516.216.819.620.021.323.725.4 达到新高:社会融资总额(元)大型银行存款准备金率(%)10y长期国库券利率(%) 1yLPR(%) 13.914.012.815.817.316.515.417.826.222.525.634.931.432.035.238.0 15.518.521.020.020.020.017.517.017.014.513.012.511.511.010.09.5 3.733.900.003.584.563.622.833.023.883.243.143.142.772.913.103.15 5.735.514.304.304.304.304.304.304.303.653.553.55 5yLPR(%)4.804.654.654.304.154.15 公共财政 财政收入同比(%) 11.721.325.012.910.2 8.6 5.84.5 7.4 6.2 3.8(3.9)10.7(1.5)6.55.0 财政支出同比(%) 一般的赤字占GDP的比例(%) 21.917.821.615.311.3 2.72.51.81.52.0 8.313.2 2.12.4 6.3 2.9 7.6 2.9 8.7 2.6 8.1 2.8 2.9 3.7 0.3 3.1 6.2 2.8 5.0 3.1 4.0 2.8 特别基金收入同比(%) (9.3)39.2 3.5(21.8)11.934.822