汽车连接器行业深度报告：鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路

证鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路 券 研——汽车连接器行业深度报告 究增持（维持）汽车高压、高速连接器赛道有望迎来国产替代契机 报 告汽车电动化、智能化带来高压、高速连接器需求，我们预计2025年我 行业:汽车 国充电枪及高压、高速连接器市场空间有望达334亿元，2022~2025年 日期: 2023年02月20日 复合增速为21%。 传统汽车连接器行业海外巨头占据主导地位，CR3高达67%。我们认 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 行最近一年行业指数与沪深300比较 深 业 汽车沪深300 % % 02/2204/2207/2209/2212/2202/23 16% 度11% 研6 究0 -5% -10% -15% -21% -26% 相关报告： 《智能化国产化共振，引领高β细分赛道》 ——2023年01月19日 为借助汽车高压、高速连接器需求兴起，有望迎来国产化契机。主要原因系：1）下游整车厂竞争格局变化，带动自主品牌供应链崛起；2）保障供应链安全、降本需求与车型替换周期加快，带来供应链切入契机；3）国内部分优秀连接器厂商已基本完成技术积累，并实现整车厂高压、高速连接器定点突破。 复盘泰科电子：稳坐连接器龙头，深植汽车领域 泰科电子为全球领先的连接器制造商，产品解决方案覆盖交通运输、工业、通信三大板块。1980~2020年，泰科电子均为全球市占率第一的连接器厂商。公司业务发展已较为成熟，营收规模维持在120亿美元以上的水平，FY2022公司营收为162.81亿美元，同比+9%。公司基本盘业务为交通运输解决方案，FY2022，公司交通解决方案营收92.19亿元，占比57%。公司盈利能力较优，且持续提升，FY2010以来，公司毛利率均保持30%以上的高水平。 复盘公司历史股价，与汽车行业景气度相关性较高。自2007年上市以来，公司复权后股价由最低约5.6美元，涨至最高约164美元，最大涨幅为28倍。公司股价总体可分为：稳健增长期、调整期、高速增长期。其中自2020年初以来，电动车销量预期高涨、公司积极布局电动车连接器解决方案，公司股价得以快速抬升，股价最高达到164美元。 借鉴泰科电子：成本管控与客户服务为核心竞争要素 1）公司前身AMP依靠高性能产品在军工领域起家，丰富的产品组合、领先的产品技术以及精密加工能力为公司的立身之本。 2）连接器行业产品技术更迭较快，公司依靠优秀的客户服务能力与绑定大客户战略，保证公司市场地位稳固、收入稳定、技术领先，实现与下游行业的共同成长。 3）公司依靠成本管控能力在连接器行业的激烈竞争中保持稳定向上的盈利能力。公司主要依靠制造足迹优化、制造流程优化、规模效益，实现成本管控。 4）公司后期依靠小额多次并购实现市场快速切入，为内生增长赋能。在充分竞争的细分赛道中，并购相比研发投入更为高效。公司通过外生并购，丰富产品组合，实现新客户突破。同时公司及时剥离协同性不强、盈利能力弱的业务，保持公司盈利能力。 投资建议 汽车电动化、智能化新增高压、高速连接器需求，国内厂商迎来国产化替代契机。建议关注产品组合丰富、成本管控优秀、绑定下游优质整车厂的连接器公司：永贵电器、徕木股份、合兴股份、中航光电、瑞可达、沪光股份。 行业深度研究 风险提示 电动车销量不及预期，智能驾驶政策出台不及预期，汽车零部件市场竞争激烈化 数据预测与估值 公司名称 股价 2/16 EPS 22E23E PE投资 24E22E23E24EPB评级 永贵电器 (300351) 沪光股份 16.880.410.560.7341.1730.1423.122.92买入 22.280.100.501.27222.8044.5617.546.66买入 (605333) 资料来源：Wind，上海证券研究所 目录 1汽车高压、高速连接器有望迎来国产替代契机7 1.1连接器应用场景广泛，孕育千亿大市场7 1.2传统连接器行业竞争充分，龙头地位稳固9 1.3电动智能化催生新细分赛道，竞争格局有望变革10 1.3.12025年充电枪及高压、高速连接器有望新增 334亿市场空间10 1.3.2连接器新细分赛道诞生，格局有望变革14 2复盘泰科：伴随行业成长，深植汽车领域17 2.1泰科由军工起家，交通业务为基本盘17 2.2把握汽车电动智能化方向，实现股价抬升20 3鉴巨头成长之史，寻向上突破之路24 3.1稳扎细分赛道，积淀产品与技术优势24 3.2丰富产品+快速服务，实现客户绑定26 3.3制造优化+规模效应，实现成本管控27 3.4小额多次并购，为内生增长赋能29 4投资建议32 4.1永贵电器32 4.2徕木股份33 4.3合兴股份34 4.4中航光电35 4.5瑞可达36 4.6沪光股份37 5风险提示38 图 图1：2021年全球连接器市场规模为736亿美元（约合人民币4748亿元），同比+17%8 图2：2021年通信、汽车连接器市场份额分别为24%、22% ........................................................................................8 图3：全球前十大连接器厂商市场份额逐步提升9 图4：2020年全球前十连接器厂商市场份额为61%9 图5：2017年泰科电子、安费诺、莫仕市场份额提升至35% ........................................................................................9 图6：2019年汽车连接器CR3为67%10 图7：高压连接器应用场景包括充电系统及整车系统11 图8：电动车带来大量高压连接器需求11 图9：电动车充电枪类型（交流、直流快充、直流高功率充电等）11 图10：自动驾驶连接器的应用与系统要求12 图11：自动驾驶的六种连接要求13 图12：2022年全球汽车销量TOP15品牌15 图13：2022年全球电动车销量TOP15品牌15 图14：2020年燃油车与电动车成本对比15 图15：2021年我国连接器行业规模为1815亿元16 图16：2020年我国连接器出口金额为35.9亿美元16 图17：泰科营收规模基本保持在120亿美元以上18 图18：泰科净利润总体向上18 图19：FY2022公司交通解决方案营收92.19亿美元，同比 +3%（单位：亿美元）19 图20：FY2022公司交通解决方案营收占比为57%19 图21：FY2022公司交通运输部门资本开支为4.83亿美元19 图22：泰科电子毛利率情况19 图23：泰科电子各业务解决方案经营利润率情况19 图24：公司历年期间费用率20 图25：泰科电子自由现金流表现强劲20 图26：泰科股权后股价与PE复盘21 图27：2009~2017年全球汽车产量复合增速为6%21 图28：FY2010~FY2017公司交通解决方案营收复合增速为 8%（单位：亿美元）22 图29：FY2010~FY2017公司交通解决方案经营利润复合增速为14%（单位：亿美元）22 图30：2018~2020年全球汽车产量持续下滑22 图31：FY2018~2020公司交通解决方案营收复合增速为8% （单位：亿美元）23 图32：FY2018~FY2020交通解决方案经营利润下滑（单位：亿美元）23 图33：2021年全球电动车销量639万辆，同比+118%23 图34：2021年美国电动车销量67万辆，同比+102%23 图35：FY2021公司交通解决方案营收恢复24 图36：FY2021公司交通解决方案经营利润恢复24 图37：泰科电子电动车连接器解决方案24 图38：汽车连接器与通信连接器制造工艺流程相似度高25 图39：公司价格侵蚀占营收比例基本在1%~2%27 图40：FY2010以来公司毛利率整体保持在30%以上27 图41：FY2022亚太/欧洲/美洲营收分别为58/57/48亿美元 ......................................................................................28 图42：FY2022亚太/欧洲/美洲营收占比分别为35%/35%/30% ......................................................................................28图43：2019年起公司加快制造足迹优化............................28图44：连接器制造工艺流程复杂.........................................28 图45：FY2005~FY2022泰科电子毛利率与折旧情况29 图46：FY2005~FY2022泰科电子折旧摊销费用情况29 图47：FY2005以来泰科电子财报披露并购次数达40余次30图48：FY2014~2022公司传感器营收CAGR为24%30 图49：FY2010~2018公司医疗营收CAGR为13%30 图50：公司营收增长主要来源为有机增长31 图51：2007年以来泰科电子业务剥离情况32 图52：FY2015起泰科电子通信解决方案盈利能力持续提升 ......................................................................................32 图53：永贵电器营收及增速33 图54：永贵电器归母净利及增速33 图55：永贵电器分业务收入（单位：亿元）33 图56：永贵电器毛利率及净利率33 图57：徕木股份营收及增速34 图58：徕木股份归母净利及增速34 图59：徕木股份分业务收入（单位：亿元）34 图60：徕木股份毛利率及净利率34 图61：合兴股份营收及增速35 图62：合兴股份归母净利及增速35 图63：合兴股份分业务收入（单位：亿元）35 图64：合兴股份毛利率及净利率35 图65：中航光电营收及增速36 图66：中航光电归母净利及增速36 图67：中航光电分业务收入（亿元）36 图68：中航光电毛利率及净利率36 图69：瑞可达营收及增速37 图70：瑞可达归母净利及增速37 图71：瑞可达分业务收入（亿元）37 图72：瑞可达毛利率及净利率37 图73：沪光股份营收及增速37 图74：沪光股份归母净利及增速37 图75：沪光股份分业务收入（单位：亿元）38 图76：沪光股份毛利率及净利率38 表 表1：按传输介质可分为电连接器、微波连接器、光连接器.7 表2：按连接类型可粗略分为线对线连接，板对板连接，线/ 线缆对板连接7 表3：连接器基本性能要求8 表4：1980~2020年泰科电子、安费诺、莫仕均保持领先市场地位9 表5：连接器广泛应用于汽车各个系统10 表6：超充车型和超充桩的发展11 表7：国内大功率直流充电桩布局12 表8：2025年我国汽车连接器市场空间有望达585亿元13 表9：2025年国内充电枪市场空间预计约41亿元14 表10：国内主要连接器企业产品布局情况16 表11：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务规模（单位：亿元）16 表12：国内主要连接器公司汽车连接器相关业务营收占比.17 表13：泰科电子历史17 表14：泰科电子业务部门与主要产品解决方案18