液化石油气周报：仓单压力增加，盘面弱势运行

期货研究报告|液化石油气周报2023-02-19 仓单压力增加，盘面弱势运行 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在经历了1月份的强势上涨行情后，LPG市场情绪近期显著降温，美国�口增加、下游PDH装置减产成为新的压制因素。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到8232手），仓单压力下PG主力合约或弱势运行。目前以观望为主，并关注PDH利润的修复情况。 投资逻辑 ■市场分析 本周原油价格再度�现一定回调，Brent和WTI分别跌至83和76美元/桶水平。我们认为背后依然有来自宏观面的扰动。由于2月份以来美国公布的就业、零售和通胀数 据强于预期，美联储鹰派官员表示支持单次加息50个基点，多个市场机构上调峰值利率预测，美元指数近期也呈现�震荡反弹走势。这些因素对于油价有潜在的压制效 应。如果不考虑宏观面的影响，原油自身基本面也缺乏驱动。具体而言，欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格决定了当前的价格下限，而欧盟对通胀容忍上限决定了油价上方边界，如果油价突破100美元/桶，西方不排除进一步抛储或者重启伊核谈判。而从平衡表来看，今年原油供给与需求均为小幅增长，没有显著的累库或者去库趋势，供需大致紧平衡或小幅宽松，市场矛盾并不明显。因此，我们认为在没有意外事件的前提下，油价难以突破区间震荡的格局，反弹过后上方压力增加，反之下跌后下方也存在支撑。 经历了1月份的大幅上涨后，国际LPG价格在2月初显著回调，随后进入弱势震荡走势。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得719美元/吨，环比前一周下跌2%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得650美元/吨，环比前一周下跌5.6%。虽然中东地区供应由于检修而阶段性下滑，但美国发货量近期迅速增长，将填补部分缺口，在一定程度缓解了东亚市场的紧张预期。 国内市场方面，前期利好已基本消化，而需求端的负反馈在逐渐兑现。具体而言，供应端此前呈现边际收紧态势。其中，由于春节效应及进口成本攀升的影响，1月底到2月上旬到港量显著下降，近三周仅有40万吨/周左右。但往前看，2月下旬到港存在回升预期。此外，近期国内炼厂装置运行平稳，整体波动不大。下周来看，华东地区福建联合计划�货、浙石化民用气商品量预计增量，其他地区暂无检修计划。综合来 看，下周国内供应量有存有小幅增加可能。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换 期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，碳四下游需求尚可，MTBE和烷基化装置负荷 保持稳固。但与此同时，由于原料价格大涨后利润承压，部分PDH装置面临停工或降负选择，导致丙烷需求边际下滑。 整体而言，虽然前期有阶段性的供需错配，但LPG市场整体上并没有明显的供应瓶颈或消费驱动。在近期价格上涨后，美国�口迅速增加以及PDH装置开工的下调也反映了市场的再平衡机制。此外，经历了1月份的上涨行情后，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到8232手），仓单压力下PG主力合约（03合约）弱势运行。暂时观望为主，关注PDH利润的修复情况。 ■策略 单边中性；暂时观望为主 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2022/122022/122023/012023/012023/012023/02 0 0 0 600 40 20 -20 -40 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-60 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/2/192023/2/122023/1/20PG00.DCESC.INE 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/022022/042022/062022/082022/102022/12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/2/192023/2/122023/1/202023/2/192023/2/122023/1/20 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 03/202305/202307/202309/202311/202301/2024 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 04/202306/202308/202310/202312/2023 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨图22:国内MTBE装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 01020304050