软商品周报：供应压力增加，郑棉偏弱震荡

期货研究报告|软商品周报2023-02-19 供应压力增加，郑棉偏弱震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低。但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，本周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会�现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会�现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期汇率上涨至6.87附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关 注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或�现倒逼成本下移的情况。预计近期纸浆价格将会偏弱震荡。 ■策略 单边中性 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 棉花市场分析3 纸浆市场分析3 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨5 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图3:中国棉花库存丨单位：万吨5 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨5 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨5 图7:全球各国库消比丨单位：%6 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨6 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨6 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨6 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨6 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨6 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨7 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨7 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨7 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨7 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨8 图20:银星进口报价丨单位：元/吨8 图21:北木进口报价丨单位：元/吨8 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨8 图23:纸浆基差丨单位：元/吨8 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨8 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨9 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨9 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨9 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨9 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2305合约14170元/吨，环比下跌310元，跌幅2.14%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格15180元/吨，环比下跌406元/吨，现货基差 CF05+1010，环比下跌96；全国棉花现货加权均价15596元/吨，环比下跌324元，现货基差CF05+1426，环比下跌14。 ■棉花供需 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，截至2023年2 月16日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为98.9%，同比下降0.5个百分点，较 过去四年均值持平，其中新疆交售基本结束。另据对60家大中型棉花加工企业的调 查，截至2月16日，全国加工率为96.0%，同比下降2.3个百分点，较过去四年均值下降2.8百分点，其中新疆加工96.4%；全国销售率为41.3%，同比提高9.4个百分点，较过去四年均值下降6.3个百分点，其中新疆销售40.6%。按照国内棉花预计产量 613.8万吨（国家棉花市场监测系统2022年11月份预测）测算，截至2月16日，全国累计交售籽棉折皮棉607.3万吨，同比增加30.4万吨，较过去四年均值增加22.6万吨，其中新疆交售563.4万吨；累计加工皮棉582.8万吨，同比增加15.7万吨，较过去四年均值增加5.5万吨，其中新疆加工543.1万吨；累计销售皮棉250.7万吨，同比增加67.0万吨，较过去四年均值减少28.0万吨，其中新疆销售228.9万吨。 ■后市展望 国际方面，本周美棉受到美元上涨以及油价下跌的拖累，价格持续走低。但周度销售数据尚可，后期需持续关注宏观因素的影响以及销售数据向好的持续性。国内方面，在下游订单有待落实的情况下，国内棉花供应压力大幅增加，本周价格继续偏弱运行。偏乐观的消费预期支撑着棉价短期内不会�现大幅下跌，但需重点关注3-5月份下游的订单情况，若依旧不及预期则棉价可能会�现进一步下行。后期还需关注全球新年度棉花的种植面积以及宏观层面的影响，预计短期内价格仍维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2305合约6576元/吨，环比下跌106元，跌幅 1.59%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格7055元/吨，环比下降72元，现货 基差SP2305+479，环比上调34元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7105元/ 吨，环比下调39元，现货基差SP2305+529，环比上调84元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升9个百分点，与个别企业检修结束有关；国产化机浆行业开工负荷率持平，多数企业排产稳定。非木浆方面，竹浆企业正常生产；甘蔗浆开工负荷继续提升，由于木片供应偏紧，个别联产企业转产甘蔗浆。本周铜版纸开工负荷率较上周提升1.82个百分点；本周双胶纸开工负荷率较上周提升2.24 个百分点；本周白卡纸开工负荷率较上周提升3.97个百分点；本周生活用纸开工负荷 率较上周上升4.07个百分点。据卓创资讯数据监测统计，2023年2月第2周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周增加1.4%。 ■后市展望 近期汇率上涨至6.87附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关 注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第2周，各港口纸浆库存量较上周增加1.4%。库存量持续增加与需求面相对疲软的现状对近期纸浆市走势影响较大，阔叶浆供应量相对平稳，叠加下游原纸企业压价行为存在，或�现倒逼成本下移的情况。预计近期纸浆价格将会偏弱震荡。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 0 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 15,000 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 1234 567 89101112 400 200 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 20182019202020212022 12