软商品周报：供需矛盾逐步凸显，郑棉偏弱震荡

期货研究报告|软商品周报2022-10-31 供需矛盾逐步凸显，郑棉偏弱震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度�口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，新疆籽棉的收购情况由于轧花厂收购渐趋冷静，下游消费预期下滑，自治区保障运输等措施等因素的影响下，籽棉价格稍有回落。后市供应压力大而需求不足的现实逐步突显，后期需关注新疆乃至全国的疫情发展及防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第3周各港口纸浆库存量较上周增加3.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析4 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:国内棉花基差丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:国内棉花仓单量丨单位：手7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆进口利润丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨10 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨10 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨10 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨10 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2301合约12855元/吨，环比下跌370元，跌幅2.8%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15436元/吨，环比下跌5元，现货基差CF01+2581，环比上涨365；全国棉花现货加权均价15815元/吨，环比下跌74元，现货基差CF01+2960，环比上涨296。 ■棉花供需 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，截至2022年 10月27日，全国新棉采摘进度为73.5%，同比提高1.6个百分点，较过去四年均值下降0.4个百分点，其中新疆采摘进度为73.5%；全国交售率为57.9%，同比下降23.6个百分点，较过去四年均值下降22.6个百分点，其中新疆交售率为60.2%。另据对60家 大中型棉花加工企业的调查，截至10月27日，全国加工率为26.7%，同比下降14.6个百分点，较过去四年均值下降14.6个百分点，其中新疆加工26.8%；全国销售率为2.0%，同比下降0.1个百分点，较过去四年均值下降2.8个百分点。按照国内棉花预计 产量606.1万吨（国家棉花市场监测系统2022年7月份预测）测算，截至10月27 日，全国累计交售籽棉折皮棉256.5万吨，同比减少76.3万吨，较过去四年均值减少 100.7万吨，其中新疆交售244.6万吨；累计加工皮棉68.6万吨，同比减少69.1万吨，较过去四年均值减少78.9万吨，其中新疆加工65.6万吨；累计销售皮棉5.1万吨，同比减少1.7万吨，较过去四年均值减少12.8万吨。 ■后市展望 国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度�口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，新疆籽棉的收购情况由于轧花厂收购渐趋冷静，下游消费预期下滑，自治区保障运输等措施等因素的影响下，籽棉价格稍有回落。后市供应压力大而需求不足的现实逐步突显，后期需关注新疆乃至全国的疫情发展及防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘纸浆2301合约6670元/吨，环比下跌102元，跌幅1.51%。现货 方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格7510元/吨，环比下跌70元，现货基差 SP2301+840，环比上涨30元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7550元/吨，环比下调30元，现货基差SP2301+880，环比上涨70元。 纸浆供需 据卓创资讯不完全统计，10月份竹浆开工负荷率67%，环比下滑2个百分点；甘蔗浆开工负荷率55%，环比提升3个百分点；10月化机浆月度行业开工负荷率在84%，较上月提升0.48个百分点；10月阔叶浆月度行业开工负荷率在91%，较上月增长0.23个百分点。据卓创资讯样本数据统计，2022年10月份白卡纸企业开工负荷率较上月提升2.13个百分点;国内生活用纸企业开工负荷率较上月增加2.72个百分点;铜版纸生产 企业开工负荷率较上月提升11.04个百分点;双胶纸生产企业开工负荷率较上月提升 6.97个百分点。据据卓创资讯不完全统计，10月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区、纸浆库存合计约188.61万吨，较上月增加7.4%，与前期延迟到港货源陆续到货有关。 ■后市展望 目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第3周各港口纸浆库存量较上周增加3.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:国内棉花基差丨单位：元/吨 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 20182019202020212022 1 1 1 0 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 121416181101121141161181201221241 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 20182019202020212022 121416181101121141161181201221241 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 20182019202020212022 121416181101121141161181201221241 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:国内棉花仓单量丨单位：手 2018201920202021202220182019202020212022 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 121416181101121141161181201221241 0 1173349658197113129145161177193209225241 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 123 456 789101112 400 200 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 123456789101112 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 20182019202020212022 12345