铜周报：下游需求改善，铜价震荡偏强

2023年2月20日 下游需求改善，铜价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价呈震荡偏强走势，沪伦比价微跌至7.65一线。下游复工复产在加快推进，需求持续改善，现货市场成交有所好转。今年贸易长单开始交付，当前进口窗口持续关闭，冶炼厂检修等状况，流通货源偏紧；且在近月合约contango结构扩大情况下，冶炼厂出货换现意愿降低，现货贴水或将持续收窄转为升水状态。供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。下游复工复产加快推进，稳增长背景下，预计接下来需求改善会加速。 当前南美铜矿扰动持续存在，国内下游企业复工复产快速推进，供需面在边际好转。虽然国内仍在累库，但累库节奏放缓，全球低库存对铜价的支持依然存在。且国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。 策略建议：逢低做多 风险因素：国内需求复苏不及预期 一、交易数据 表1上周市场主要交易数据 合约 2月17日 2月10日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 9,009.00 8,854.00 155.00 1.75% 美元/吨 COMEX铜 412.70 401.50 11.20 2.79% 美分/磅 SHFE铜 68,880.00 68,420.00 460.00 0.67% 元/吨 沪伦比值 7.65 7.73 -0.08 LME库存 64825 63100 1,725 2.73% 吨 COMEX库存 21654 24157 -2,503 -10.36% 短吨 上期所库存 242009 226509 15,500 6.84% 吨 保税区库存 12.4 11.5 0.90 7.83% 万吨 现货升贴水 -55 35 -90 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价呈震荡偏强走势，内盘铜价略强于外盘，沪伦比价微跌至7.65一线。元宵节后，下游复工复产加快推进，需求持续改善，现货市场成交有所好转。在上周现货换月后，1#电解铜现货对当月2303合约再度转为小幅贴水状态。今年贸易长单开始交付，当前进口窗口持续关闭，冶炼厂检修等状况，流通货源偏紧；且在近月合约contango结构扩大情况下，冶炼厂出货换现意愿降低，现货贴水或将持续收窄转为升水状态。 库存方面:截至2月17日，LME、COMEX、SHFE三大交易所库存分别为6.48万吨、 2.16万吨和24.2万吨，合计33.6万吨。上周国内市场继续累库，海外市场持续去库，国内显性铜库存（SHFE+保税区）为33.36万吨，较上周增加1.66万吨。上周需求改善，下游补库增加，库存增加放缓。预计接下来国内累库节奏会进一步放缓，全球铜库存依然维持在低位。 宏观方面：上周公布的美国通胀数据降幅不及预期，凸显通胀顽固高企，支持美联进一步加息。美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，但高于预期值6.2%；环比则上升0.5%，为三个月最大幅度。美国1月CPI与核心CPI通胀均超预期增长。美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%；PPI环比升0.7%，创去年6月份以来最大涨幅，且高于市场预期的0.4%。美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，发出经济过热和高通胀顽固信号，强化市场对美联储鹰派加息预期。中国央行超额续作4990亿元MLF，利率持 平上次；市场对央行降息预期抬升。 供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。元宵节后，下游复工复产加快推进，稳增长背景下，预计接下来需求改善会加速。 当前南美铜矿扰动持续存在，国内下游企业复工复产快速推进，供需面在边际好转。虽然国内仍在累库，但累库节奏放缓，全球低库存对铜价的支持依然存在。且国内宏观预期向好不变，铜价后市依然看好。 三、行业要闻 1、嘉能可和必和必拓等加码智利铜矿投资。据bnamericas消息显示，矿业公司嘉能可 （Glencore）、凯普斯通铜业（CapstoneCopper）和必和必拓（BHP）正在加大投资其智利资产以确保铜持续生产。 2、2025年智利铜产量将破600万吨。根据智利铜业委员会（Cochilco）的数据，全球最大的铜生产国智利2022年铜产量下降5.4%，至532.3万吨，低于2021年的562.5万吨。智利铜业委员会（Cochilco）近日发布的该国2022-2033年铜产量预测报告显示，2025年智利铜产量将突破600万吨大关，并于2033年升至658万吨，产值将较2021年增长17%，但增幅低于此前几年预期。其结果表明在新冠疫情期间，该国许多对于未来十年重要的矿山项目并未取得进展。此外，报告修正智利铜产量峰值为2030年（较此前预测时间推迟2年）达714万吨（较此前预期值减少）。 3、全球第二大铜矿因强降水而暂时停产。印尼的持续强降水也使得铜矿商印尼自由港公司（FreeportIndonesia）不得不暂停了Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作。据悉，Grasberg矿位于印尼最东部的巴布亚省，该矿是全球最大金矿、第二大铜矿，通常每天生产近500万磅铜和5000盎司黄金。自由港目前预计其一季度的销售将低于1月时预估的9 亿磅铜和30万盎司黄金，但并未给出具体的预测数据。 4、SMM统计显示，2023年1月份铜板带开工率为53.67%，较此前预期的63.69%更低 10.02个百分点。经济处于下行周期伴随的需求低迷和2023年1月的春节假期提早，均对中国铜板带企业生产造成预期之外的冲击。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2沪铜跨期价差走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨沪期跨期价差（当月-活跃） 5,700 4,700 3,700 2,700 1,700 700 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 -300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 SHFE+保税区 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/04 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 现货均价:铜:长江有色元/吨废铜:1#光亮铜线:广州元/吨精废价差 10,000 5,000 0 -5,000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -10,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 美元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-02-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 -400 海有色 150 100 50 0 -50 2023-02-07 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 -100 2022-04-07 2022-05-07 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表11铜内外盘比价走势图表12铜进口盈亏走势 9.0 8.5 8.0 7.