个人养老金跟踪报告：产品及参与机构持续扩容，有望为用户及资产积累注入新活力

产品及参与机构持续扩容，有望为用户及资产积累注入新活力 行业评级超配 个人养老金跟踪报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|非银金融 2023年02月20日 前次评级超配 个人养老金试点工作稳步推进，资金规模及参与人数快速积累。2022年11 评级变动维持 月25日，个人养老金试点工作在36个先行试点城市（地区）正式启动，截 至2022年末，个人养老金账户参与人数达1954万人，缴费人数为613万 人，占参与人数的31.4%；总缴费金额达142亿元，人均缴费金额（实际缴费人数口径）为2316元，为缴费最高限额（12000元/年）的19.3%。值得注意的是，以上数据统计区间内：1）个人养老金理财产品尚未上线，产品货架有待完善；2）第三方平台相关业务推广尚未铺开；3）后台系统仍处于对接完善期。在以上多项条件约束的情况下，试点工作仍取得相对亮眼的成绩，在一定程度上也反映出个人养老金账户对居民的吸引力。 试点落地以来，制度及产品配置持续完善，有望为销售宣传、用户及资产积累注入新活力。1）制度完善：个人养老金理财产品信息平台实施办法出台为产品上线奠定坚实基础；2）产品扩容：首批个人养老金理财产品清单出炉，标志着个人养老金产品矩阵最后一块拼图补齐；第二批个人养老金保险 产品清单公布，产品数量、类型及参与机构进一步丰富。 四大可投资产品布局持续完善：1）个人养老金理财：首批产品清单出炉，有望注入新活力。首批账户制理财产品包括3家机构的7只产品，背靠银行这棵“大树”，预计在客需适配度、销售经验、销售能力及意愿方面均具显 著优势。前期推出的54只养老理财产品投资回报显著分化。2）个人养老公 募基金：规模快速积累，参与机构及产品有望扩容。截至22年末，首批入 围产品Y份额规模达20.06亿元，CR5为64.99%；截至2月20日，增设 Y份额的养老基金产品较首批产品名录新增3家机构、8款产品，代销机构 近一年行业走势 非银金融沪深300 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022-022022-062022-10 相对表现 1个月 3个月 12个月 非银金融 -2.31 10.77 -10.05 沪深300 -1.15 8.73 -11.13 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 名录或将迎来扩容；产品投资收益表现相对稳健。3）个人养老保险：参与 机构、产品双扩容，2022年结算收益率亮眼。产品数目由7只增至13只， 参与机构由6家增至9家，产品类型覆盖两全险、年金险，在满足客户多元化配置需求的同时，有助于提升险企销售意愿，从供需双方角度助力业务发 展。2022年启动试点的7款产品稳健型账户结算收益率为[4%,5.15%]，进取型账户结算收益率为[5%,5.7%]，在权益市场波动态势下表现亮眼。4）个人养老储蓄：22年11月20日开始试点，目前尚无可得数据。 个人养老金基础建设持续完善，为后续政策推动及销售宣传奠定基础，下阶段建议重点关注参与机构、产品货架进一步丰富、第三方平台销售系统的进一步完善带来的推动作用。我们推荐：1）财富管理行业核心标的：东方证 券、广发证券、兴业证券、中金公司、东方财富，建议关注国金证券、长城证券；2）低估值头部险企：中国太保，建议关注新华保险、中国平安。风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、个人养老金推进不及预期 相关研究 非银金融：企业境外上市政策落地，利好国际业务占比的高券商—关于境外上市备案管理制度规则发布实施的点评2023-02-19 非银金融：强化重要货币市场基金监管，促进其稳健发展—关于《重要货币市场基金监管暂行规定》的点评2023-02-19 非银金融：市场化申报+拓宽券源+降低费率，两融将迎来规模提升—关于优化转融通机制的点评2023-02-19 索引 内容目录 一、整体情况：个人养老金试点工作稳步推进4 1.1三重条件约束下，个人养老金试点工作仍取得相对亮眼成绩4 1.2管理细则及产品体系持续完善，有望为销售宣传、用户及资产规模积累注入新活力4 二、业务结构:产品矩阵持续完善，养老理财有望后来居上5 2.1个人养老金理财产品：首批产品清单出炉，有望注入新活力6 2.1.1制度：信息平台新规发布，为产品上线奠定基础6 2.1.2规模：养老理财产品优势显著，试点产品规模及增速远超其他产品7 2.1.3产品：3家机构、7只产品，首批账户制个人养老理财产品清单出炉7 2.1.4投资收益：产品表现分化8 2.2个人养老公募基金：首发产品，率先上量9 2.2.1规模快速积累，市场集中度处于高位9 2.2.2产品：产品及参与机构数目有望进一步提升9 2.2.3代销机构：预计将持续扩容，助力账户制全面铺开10 2.2.4投资收益：表现相对稳健11 2.3个人养老保险：参与机构、产品双扩容，投资表现亮眼12 2.3.1产品：第二批账户制产品上线，新增两全险、年金险12 2.3.2投资收益：市场波动下，产品结算收益率表现亮眼13 2.4养老储蓄产品：持续推进，尚未公布销售表现13 三、重点事件14 图表目录 图1：截至2022年末，个人养老金参加人员结构（万人）4 图2：截至2022年末，个人养老金账户累计及人均缴费额4 图3：四大可投资产品目标客群分布具有重叠性5 图4：四类个人养老金试点产品规模（亿元）5 图5：账户制下，四类个人养老金产品规模（亿元）6 图6：账户制下，四类个人养老金产品数目（只）6 图7：个人养老金产品推动情况6 图8：首批个人养老金理财产品明细8 图9：养老理财产品清单及收益率8 图10：截至2022年末，各基金公司个人养老金首批入围基金产品（Y类）规模及市占率9 图11：首批个人养老金基金产品名单公布后，增设Y份额的产品10 图12：截至2022年末，近四个季度末股票+混合基金保有规模大于等于200亿元的机构11 图12：个人养老金保险产品名单13 一、整体情况：个人养老金试点工作稳步推进 1.1三重条件约束下，个人养老金试点工作仍取得相对亮眼成绩 2022年11月25日，人社部、财政部、国家税务总局发布《关于公布个人养老金先行城 市的通知》，明确在北京、上海等36个先行试点城市（地区）实施个人养老金试点工作，标志着个人养老金账户制迈入落地期。自推出以来，试点工作稳步推进，个人养老金账户参与人数及资产规模实现快速增长。截至2022年末，个人养老金账户参与人数达1954 万人，缴费人数为613万人，占参与人数的31.4%；账户总缴费金额达142亿元，人均缴费金额（实际缴费人数口径）为2316元，为缴费最高限额（12000元/年）的19.3%。值得注意的是，在以上数据统计区间内：1）个人养老金理财产品尚未上线，产品货架有 待完善；2）第三方平台相关业务推广尚未铺开；3）后台系统仍处于对接完善期，在以上 多项条件约束的情况下，试点工作仍取得相对亮眼的成绩，在一定程度上也反映出个人养老金账户对居民的吸引力。 图1：截至2022年末，个人养老金参加人员结构（万人）图2：截至2022年末，个人养老金账户累计及人均缴费额 613,31% 参与个人养老金账户但未缴费人数 参与个人养老金账户且缴费人数 1341,69% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 14200 2316 1059 合计缴费额 人均账户缴费额 人均账户缴费额 （百万元）（缴费人数口径，元）（参与人数口径，元） 资料来源：银保监会，西部证券研发中心资料来源：银保监会，西部证券研发中心 1.2管理细则及产品体系持续完善，有望为销售宣传、用户及资产规模积累注入新活力 个人养老金理财产品信息平台实施办法出台，为产品上线奠定坚实基础。1月20日，银行业理财登记托管中心发布《个人养老金理财产品行业信息平台管理实施办法（试行）》（简称“《办法》”），自发布之日起施行。《办法》明确要求开展个人养老金投资理财产品业务 的商业银行和理财公司及时做好理财行业平台接入、信息交互、数据交换和数据报送等工作。 个人养老金理财产品清单公布，账户制下产品矩阵的最后一块拼图补齐。《个人养老金实施办法》规定，个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，实行完全积累，按照国家有关规定享受税收优惠政策。自2022年11月相继公布可享受税优政策的个人养 老金公募基金、个人养老金保险产品清单后，2023年2月10日，中国理财网发布首批个人养老金理财产品清单（7款），标志着账户制下产品矩阵的最后一块拼图补齐。背靠“银行”这棵大树，个人养老理财产品在前期试点期间为规模积累最快的产品，预计首批账户 制产品上线后，有望为养老第三支柱发展注入新动能。 个人养老金保险业务参与机构及产品迎来双扩容。1月31日，中国银保信官网披露第二批个人养老金保险产品清单，产品数量由试点启动时的7款产品扩容至13款，参与的保 险公司由6家增至9家（新增阳光人寿、工银安盛人寿、新华人寿）；同时，除专属商业养老保险产品外，新增产品还涵盖两全险、年金险，有助于满足客户多元化配置需求、提升保险公司销售意愿，从供需双方角度助力业务发展。 二、业务结构:产品矩阵持续完善，养老理财有望后来居上 试点产品口径下，养老理财规模及增速双优。根据最新可得数据，养老金试点产品合计规模约为1917.94亿元，其中：1）专属商业养老保险产品：于2021年6月率先开展试点， 截至22年7月末，试点产品累计保费收入达23.5亿元；2）养老理财产品：于2021年9 月开展试点，截至2022年11月中旬，投资者累计认购试点产品规模超1000亿元；3） 养老公募基金产品：截至2月20日，养老FoF产品规模合计达894.44亿元；4）养老储 蓄产品：自22年11月20日开始试点，目前尚未披露数据。 账户制产品清单口径下，个人养老金公募基金作为首发产品，规模及数目双优。1）规模方面，根据目前最新可得数据，享受税优的账户制产品中仅个人养老金公募基金产品披露最新规模，截至2月20日，首批129只产品Y份额合计规模达20.06亿元，占缴费额（截 至2022年末为142亿元）的14.1%；2）产品数目方面，入围的个人养老金公募基金、理财产品及保险产品数目分别为129只、13只、7只。 图3：四大可投资产品目标客群分布具有重叠性图4：四类个人养老金试点产品规模（亿元） 0,0% 养老理财试点产品 专属商业养老保险产品养老FoF产品 养老储蓄产品 894.44,47% 1000,52% 23.5,1% 资料来源：西部证券研发中心绘制。资料来源：银保监会、wind，西部证券研发中心；其中，养老理财试点产品数据截至 2022年11月，专属商业养老保险试点产品数据截至2022年7月，养老FoF产品数 据截至2023年2月20日。 图5：账户制下，四类个人养老金产品规模（亿元）图6：账户制下，四类个人养老金产品数目（只） 0,0% 0,0% 0,0%个人养老金理财产品 个人养老金保险产品 个人养老金公募基金产品个人养老金储蓄产品 个人养老金理财产品 0,0%7,5% 13, 个人养老金保险产品 9%个人养老金公募基金产品个人养老金储蓄产品 20.06, 100% 129,86% 资料来源：wind，西部证券研发中心。其中个人养老金理财、保险、特定储蓄产品均未披露规模，个人养老金公募基金产品为首批试点产品Y份额对应规模口径，数据截至2023年2月20日。 资料来源：证监会、中国银保信官网、银行业理财登记托管中心，西部证券研发中心；其中个人养老金储蓄产品数目未披露。