贵金属月报：美联储暂缓加息，金银区间震荡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 贵金属月报 2016年3月28日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 伦敦金价格走势图 美联储暂缓加息，金银区间震荡  非农报告长期利好美国经济，支撑未来加息预期，利空金银。我们认为，美国劳动力市场状况在改善，就业人数增加强劲，失业率维持在八年以来低位，就业增长主要受零售贸易、食品服务等行业就业驱动。这对美国GDP增速走强和美联储加息形成支撑，暗示经济势头不错，缓解了市场对美国经济增速和全球经济增速降低的担忧。  不过，美联储FOMC鸽派基调限制贵金属跌幅。美联储在3月更新了利率和经济数据预测，未来经济评估偏谨慎，加息预期进一步延缓将持续支撑金银上涨。具体看，美联储全线下调未来利率预测；由于海外经济疲软和美国出口不佳，美联储下调经济增速；美国劳动力市场依然强劲，失业率预测下移；受能源价格疲软和美元强势影响，通胀数据遭到下修。  风险提示：美国经济不及预期 资料来源：文华财经 相关研究 1. 《黄金投资情绪回暖》„„2016.1.25 2. 《金银市场持续消化避险情绪》„„2016.1.18 3. 《避险情绪主导贵金属市场》„„2016.1.11 4. 《非农报告促交易回暖》„„2016.1.4 《加息后时代，金银长期仍弱势》„„2015.12.28 金瑞期货研究所 研究员：郭潍熙 电话：0755-83254044 邮箱：guoweixi@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 贵金属月报 2016年3月28日 美联储暂缓加息，金银区间震荡 （一）上月回顾 美国就业市场整体复苏温和，但薪资增长意外回落，支撑金银高位区间运行。具体看，美国2月非农就业新增24.2万人，大幅好于预期；失业率维持在4.9%，仍为2008年来最低水平；但2月每小时工资年率增长2.2%，预期增长2.5%，前值增长2.5%；2月平均每小时工资月率下降0.1%，预期增长0.2%，前值增长0.5%；2月ADP就业人数为21.4，好于预期值19和前值20.5；2月27日当周初请失业金人数为27.8，小幅高于预期值27和前值27.2，不过仍然低于30万；尽管全球经济疲弱，但美国整体就业增长依然强劲，美国劳工市场正在经历1998年、1999年以来表现最好的两年。其他经济数据良莠不齐，对金价指引有限。非制造业和房地长方面依旧保持健康复苏，2月ISM非制造业PMI为53.4，好于预期值53.1；1月营建支出月率为1.5，大幅好于预期值0.3和前值0.1。但是，制造业数据却依旧低迷，2月芝加哥PMI为47.6，大幅不及预期值52.5和前值55.6；2月Markit制造业PMI为51.3，不及前值52.4；2月ISM制造业PMI为49.5，略好于预期值48.5和前值48.2，但仍处于荣枯线下方；1月工厂订单月率为1.6，不及预期值2.1；1月耐用品订单月率为4.7，不及前值4.9。 美联储维持利率不变，鸽派基调限制贵金属跌幅。美联储在本次会议上维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变。美联储并未就下次何时加息给出承诺，在声明中称加息取决于实际和预期经济状况，并重申加息过程将是缓慢的。美联储在声明中对近期经济形势给出了评价。美联储表示，美国经济活动以温和速度扩张，家庭支出增加，但企业投资和净出口疲软。尽管近几个月通胀有所攀升，但基于市场的通胀指标依然在低位。值得注意的是，美联储会议基调较市场预期偏鸽派，金银止跌收涨。美联储称年初以来全球经济和金融市场出现剧烈波动，虽然美国经济仍然温和扩张，但美联储承认，市场剧动和全球经济增速下滑对美国的前景构成了威胁。美联储对风险的评估颇为重要，这表明美联储对加息政策倾向于按兵不动。美联储3月会议上的风险评估，表明官员们不急于加息，希望对未来有更确定的认识后，再选择加息，因此4月加息的可能性并不高。 图1：伦敦金银价格走势 图2：金/银比价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 贵金属月报 2016年3月28日 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图3：黄金收益率（月） 图4：白银收益率（月） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图5：黄金/白银收益率（周） 图6：金银价格波动率 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 （二）本月展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 贵金属月报 2016年3月28日 本月，贵金属市场将持续关注美国经济数据和美联储加息态度，此前良好的就业数据支撑加息预期，而美联储整体态度则偏谨慎，这将造成市场对未来加息预期调整，导致金银区间震荡。 非农报告长期利好美国经济，支撑未来加息预期，利空金银。美国季调后非农就业增加人数非常靓丽，但是就业人数增加的质量却不是很好，且薪资增幅和每周工时均下降。我们认为，美国劳动力市场状况在改善，就业人数增加强劲，失业率维持在八年以来低位，就业增长主要受零售贸易、食品服务等行业就业驱动。这对美国GDP增速走强和美联储加息形成支撑，暗示经济势头不错，缓解了市场对美国经济增速和全球经济增速降低的担忧。就业市场温和复苏使得投资者认可美国经济处于处于增长轨道上，长期看美联储将使货币政策正常化。但是，我们认为短期看薪资增速下降降低了美联储在3月货币政策会议上立即采取行动加息的压力，美联储对于进一步升息将会愈发谨慎，金价上行动能依旧充足。非农公布后，美国联邦利率期货调查显示，3月加息概率依旧维持在10%以下，但长期升息概率升高，9月加息可能性为50%，11月加息可能性为53%；12月为64%，明年2月为66%。 不过，美联储FOMC鸽派基调限制贵金属跌幅。美联储在3月更新了利率和经济数据预测，未来经济评估偏谨慎，加息预期进一步延缓将持续支撑金银上涨。具体看，美联储全线下调未来利率预测。从最新利率预测的散点图看，美联储官员们预计2016年底时联邦基金利率中值为0.875%，意味着年内有两次加息，下一次加息可能在6月，这较去年12月时四次加息的预测大幅减少。此外，官员们预计2017年底时联邦基金利率可达1.875%，2018年底时为3%，长期联邦基金利率为3.25%，也均低于去年12月时的预测。由于海外经济疲软和美国出口不佳，美联储下调经济增速。官员们预计2016年GDP增速为2.2%，比12月时低了0.2个百分点；预计2017年GDP增速2.1%，比12月时低了0.1个百分点；预计2018年GDP增速2.0%，与12月时预测持平。美国劳动力市场依然强劲，失业率预测下移。美联储在声明中称，近期包括新增就业人数在内的一系列指标显示，未来劳动力市场将进一步走强。美联储官员们预计今年年内失业率可达4.7%，2018年底时达到4.5%，均低于此前预期。受能源价格疲软和美元强势影响，通胀数据遭到下修。美联储官员们预计今年通胀为1.2%，比此前预期要低。官员们预计2017年底通胀有望达到1.9%，2018年底通胀实现2%的目标。 综合考虑，在美联储释放鸽派会议声明的背景下，美国加息进程延缓，低利率环境降低了贵金属的持有成本。但是，美国经济依然呈现温和复苏态势，若未来经济数据进一步改善，这将使得美联储加息预期调整，导致金银承受正反作用力区间震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 贵金属月报 2016年3月28日 图7：美元指数收益率（周） 图8：美国初请失业金人数（周） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图9：CFTC非商业持仓 图10：黄金ETF持仓量变动（月） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图11 本月重要经济数据公布一览表 日期 时间 经济体 经济数据 前值 预测值 若公布值大于预测值，其对贵金属的影响 2016.04.01 20:30 美国 3月季调后非农就业人口 24.2 20.8 利空 2016.04.01 20:30 美国 3月失业率 4.9% 4.9% 利多 资料来源：金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 贵金属月报 2016年3月28日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座32楼 联系人：郭潍熙 电话：0755 - 83254044 传真：0755 - 8367 9900