石油及制品周报：原油企稳托底美国通胀 加息难止金融属性承压

中信期货研究所石油及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油企稳托底美国通胀加息难止金融属性承压 2023/02/19 【中信期货石油及制品】周报目录 上篇：国际原油 1逻辑 周度评述 短期关注 中期展望 2价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 3供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4需求 中国 美国 欧洲 5库存 原油 汽油 柴油 下篇：中国油品 1原油 周度评述 期货价量 开工利润 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油企稳托底美国通胀，加息难止金融属性承压 国际原油周度评述（2023/2/19） （一）走势回顾：Brent2304周五收盘83.2美元/桶，周-3.9%。SC2303收盘574元/桶，周+3.6%。（二）金融属性再度承压：①周二美国通胀数据发布，一月通胀环比回升，同比增幅高于预期。之后美联储多位官员表示支持继续加息遏制通胀，不排除最终利率高于预期可能性。②自十二月以来美联储放缓加息预期，对金融情绪起到较好提振，使美股上行美元回落。如果高通胀维持导致美联储维持紧缩，将使金融情绪再度承压。③原油价格与美国通胀具有较明显正向性，二者拐点基本一致。去年六月油价见顶同时美国通胀见顶，而今年一月油价止跌或使通胀较难继续维持此前的快速回落。④如果利多因素推升油价上涨，导致通胀再度回升；美联储有可能扩大加息，抑制通胀同时导致经济和需求承压，使油价再度回落。⑥同时地缘方面也会引发拜登出手打压油价。例如前周五俄罗斯宣布三月减产50万桶/日后，本周拜登随即宣布三月将恢复战略储备库存抛售。⑤因此金融属性和地缘属性的负反馈效应，或将成为限制油价上方空间的重要压力因素。（三）供需预期逐渐改善：①供应端是对原油价格最强支撑因素。俄罗斯宣布三月将主动减产。欧佩克本周再次声明减产预计持续全年。美国产量仍维持缓慢增长。一旦俄罗斯或欧佩克扩大减产，或难有短期供应增量可迅速填补缺口。②需求预期较最差时期逐渐改善。中国道路交通快速升至三年高位，对汽油消费需求形成确定提振。关注中国经济对柴油工业需求拉动。美欧油品需求暂时维持偏弱，但经济出现企稳迹象，需求预期存在上调可能。关注货币政策调整对海外经济影响。（四）多空轮动油价震荡：①四季度布伦特原油价格在75-95美元/桶宽幅震荡，一月振幅收窄至80-90美元/桶。二月围绕85美元/桶中枢窄幅震荡。②短期来看，供需改善预期支撑油价，但库存积累限制上方空间。如果上行速度过快，或面临现实导致回落。③中期来看，上半年基本面驱动先弱后强。待需求预期兑现，油品由累库转为去库后，原油价格中枢有望抬升。（五）风险提示：①下行风险：海外经济超预期衰退。②上行风险：欧佩克或俄罗斯扩大减产。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 支撑 压力 地缘属性 欧佩克俄罗斯减产或其他供应中断 美国拜登政府抑制通胀与油价 金融属性 中国经济修复 美欧经济放缓 供需属性 供应减产动态平衡 经济放缓抑制需求 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 价格展望 关注要点 短期 沙特和俄罗斯减产，从供应端为油价提供支撑但由于库存积累现状，上方空间暂时有限。短期关注通胀高位使美联储可能改变加息节奏对金融情绪影响程度。 供应中断恢复进度 中期 上半年基本面驱动先弱后强。若需求预期兑现油品由累库转为去库，原油价格中枢有望抬升 需求预期兑现程度 长期 全年暂时维持70-100美元/桶的宽幅震荡预期。70美元来自美国战略库存回购价格区间支撑，100美元来自经济增速回落大趋势下的重要整数关口压力。 地缘政治格局进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 上行风险 下行风险 地缘冲突升级 更多产油国卷入冲突 中国需求不及预期严重疫情再度干扰经济活动 主动减产扩大欧佩克或俄罗斯 海外经济低于预期通胀失控使美联储难以停止加息 需求超预期表现美欧经济回升衰退预期落空 大国经济关系恶化中美经贸冲突影响全球经济 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 100 ICEBrent原油期货价格（美元/桶） 800 INESC原油期货价格（元/桶） 95 700 90 85600 80 500 75 10/01 10/08 10/15 10/22 10/29 11/05 11/12 11/19 11/26 12/03 12/10 12/17 12/24 12/31 01/07 01/14 01/21 01/28 02/04 02/11 10/01 10/08 10/15 10/22 10/29 11/05 11/12 11/19 11/26 12/03 12/10 12/17 12/24 12/31 01/07 01/14 01/21 01/28 02/04 02/11 70400 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 -0.3% -1.1% 0.3% 1.2% 0.2% -0.6% 3.6% -4.3% -0.1% -1.3% -2.6% 现值407932241046.8810111257476.341018513352 周涨跌月走势 140% 130% 120% 110% 100% 中国大类资产价格涨跌 上证指数美元兑人民币汇率 10年期国债收益率SHFE黄金 INE原油 美国大类资产价格涨跌 标普500美元指数 140%10年期美债收益率Comex黄金 WTI原油 130% 120% 110% 100% 90%90% 80% 2022/02/21 2022/03/14 2022/04/04 2022/04/25 2022/05/16 2022/06/06 2022/06/27 2022/07/18 2022/08/08 2022/08/29 2022/09/19 2022/10/10 2022/10/31 2022/11/21 2022/12/12 2023/01/02 2023/01/23 2023/02/13 70% 80% 2022/02/21 2022/03/14 2022/04/04 2022/04/25 2022/05/16 2022/06/06 2022/06/27 2022/07/18 2022/08/08 2022/08/29 2022/09/19 2022/10/10 2022/10/31 2022/11/21 2022/12/12 2023/01/02 2023/01/23 2023/02/13 70% 撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Wind中信期货研究所 标普500上证指数美元指数美元兑人民中国10年期美国10年期 币汇率国债国债 INE原油WTI原油SHFE黄金Comex黄金标普全球 商品指数 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 2月14日美国劳工部数据显示，1月CPI同比上涨6.4%，前值为6.5%，预期为6.2%。环比上升0.5%，创2022年6月以来最大环比增幅。数据发布后至少有四位美联储官员表示需要通过继续加息来抑制通胀，不排除最终利率可能高于预期水平。点评：美国通胀回落速度放缓，增加美联储能否在年中停止加息的不确定性。12月以来美联储放缓加息预期，推动金融情绪修复，美股上行美元回落。本期通胀数据和美联储官员鹰派表态后，美股回落美元回升，金融属性不利油价。 美国经济增速与通胀水平 70 75美国制造业PMI美国CPI同比变化(右轴，%)1090 65880 60670 5560 50450 40 452 40 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 35030 欧元区经济增速与通胀水平 欧元区制造业PMI13 欧元区CPI同比变化(右轴，%)11 9 7 5 3 1 -1 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 -3 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 美国能源部发言人表示，根据2015年开始实施的预算法案，计划二季度出售 2600万桶战略储备库存原油。 点评：拜登近年来持续通过抛售战略库存打压油价。美国原油战略库存从拜登上任初期的6.38亿桶降至3.72亿桶，是40年来的最低水平。年初能源部曾计划停止更多抛售，以实施战略库存回购。本次俄罗斯宣布三月减产后，美国马上宣布再次启动库存抛售。显示出拜登打压油价意愿仍然迫切，尽管由于库存已降至低位，实际效果有限，但地缘角度仍然不利油价。 美国商业原油库存（亿桶） 6 7.5 美国战略储备原油库存（亿桶） 6.5 5 5.5 4 4.5 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12