宏观专题：2022年信贷流向行业图谱

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年02月19日 【宏观专题】 2022年信贷流向行业图谱 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】2022年，居民资产负债表真的受损了吗？》 2023-02-09 《【华创宏观】美国就业市场真得如此紧张吗？ ——海外论文双周志第13期》 2023-02-09 《【华创宏观】地方两会的�大看点》 2023-02-07 《【华创宏观】”消费下沉“：支撑的逻辑有哪些？ ——消费复苏之路系列一》 2023-02-05 《【华创宏观】15个关键词看部委新年工作安排》 2023-02-02 前言：2022年的信贷状况 2022年，金融机构新增本外币贷款20.64万亿，较2021年同比多增0.66万亿 较2019年多增3.95万亿。本文尝试对信贷数据进行分部门，分行业，分用途 的更细拆分，进而对于2022年的信贷有一个更细致的认知。 企业信贷层面——企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期 数据方面：2022年企业贷款同比多增4.53万亿。其中票据融资同比多增1.46 万亿；企业短期贷款同比多增1.66万亿；企业中长期贷款同比多增1.66万亿。 三点值得关注：�企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期。2022年企业贷款占整体贷款的比重是81%，仅次于“四万亿”刺激期间，较2019年抬升25%。②2023年短期贷款到期压力较大。2022年票据融资和企业短期贷款增量为历史最高值，对应2023年相关贷款到期压力较大。③2022年是历史少有的企业借贷更多用于资金周转，而非固定资产投资的年份。2022年新增经营性贷款6.33万亿；新增企业及其他部门固定资产贷款6万亿。 企业中长期贷款——信贷大盘在基建，增长依托制造业 数据方面：2022年，基建中长期贷款增长与2021年持平；制造业中长期贷款同比增长0.8万亿；房地产企业中长期贷款新增0.7万亿，同比多增0.9万亿。对于企业中长期贷款而言，三点值得关注：🕔2018~2022，企业中长期贷款投 向发生巨大变化。基建从1.6万亿抬升至3.8万亿；房地产从2.9万亿，回落 至0.7万亿；制造业从0.3万亿抬升至2.5万亿。②政策性金融工具对基建贷款的带动效用显现。2022年基建中长期贷款上半年同比少增0.37万亿，三季度同比多增0.1万亿，四季度同比多增0.22万亿。③设备更新改造再贷款或对制造业贷款形成推动。2022年前三季度制造业中长期贷款同比多增0.4万亿，四季度单季制造业中长期贷款同比多增0.5万亿。 居民贷款——地产信贷遭腰斩，经营贷款成主力 数据方面：2022年个人住房贷款同比少增3.3万亿。居民非住房消费贷款同比少增0.87万亿。居民经营贷款同比多增0.07万亿。 三点观察：�从增量来看，未来居民信贷和房地产的相关性或将逐步减弱。 2021年之前个人住房贷款是居民信贷最为主要的部分。2022年则成为占比最 小的部分。②从居民非住房消费贷款来看，其下行趋势事实上从2018年开始形成，疫情或许只是加快了其下行的速度。未来随着疫情冲击消退，居民非住房消费贷款有望边际抬升，但增量或难以回到2019年。③居民对房贷利率似乎“脱敏”。2022年首次房贷利率下行期间个人住房贷款同比持续回落，并且提前偿还房贷的居民比例持续抬升。 信贷用途——越来越强的政策导向 数据方面：2022年，涉农贷款同比多增1.78万亿。普惠金融领域贷款同比多增0.63万亿。绿色贷款同比多增2.18万亿。 两点值得关注：�近三年绿色贷款快速抬升。从2019年的2万亿抬升至2022 年的6.1万亿左右。具体领域层面详见下文。②信贷的政策导向性越来越强。 2022年绿色贷款占新增贷款比重30%，较2019年提升18%；普惠金融领域贷 款占新增贷款比重27%，较2019年提升3%；涉农贷款占新增贷款比重29% 较2019年提升14%。 2023年信贷展望——针对实体贷款新增22万亿，较2022同比多增1.3万亿对于企业中长期贷款而言，2023年基建和制造业仍是稳增长的重要抓手，我们预计2023年基建中长期贷款增量或在4.3万亿左右，制造业中长期贷款增量或在3.5万亿左右。此外，当下政策对于房地产企业融资逐步友善，我们预计2023年房地产企业融资至少与2022年持平。其他行业随着经济修复预计也将小幅抬升至4.5万亿。综上，我们预期2023年企业中长期贷款全年新增13 万亿，较2022年同比多增2.1万亿。 对于票据融资和企业短期贷款而言，随着企业中长期贷款的修复，票据融资冲量的必要性有所减弱，当下经营性贷款本身已经偏强，2023年主要与经营相关的企业短期贷款抬升预计也相对有限。综上2023年票据融资和企业短期 贷款预计共新增4.7万亿左右，较2022年同比下滑1万亿。 对于居民住房贷款而言，当下居民房价预期较差，对应商品房销售短期仍然看不到同比转正的迹象，叠加居民提前还贷的预期较为强烈，假设一线城市房地产政策难以放松的情境下，我们预计2023年个人住房贷款新增3000亿左右， 较2022年同比少增2000亿。 对于居民非住房贷款而言，居民非住房消费贷款随着疫情政策的优化预计有所抬升，但是考虑到2018年以来居民非住房消费贷款的趋势性下行，我们预计 2023年居民非住房消费贷款较2022年同比多增0.4万亿，但是较2021年少增 0.4万亿。居民经营贷款预计与2022年基本持平。 风险提示： 房地产政策超预期，疫情超预期，稳增长政策超预期。 投资主题 报告亮点 本文通过拆分2022年的贷款投向数据，分析过去一年的信贷投放结构，并 对2023年做出预判。 投资逻辑 当下信贷有三个特点。�企业信贷为主，居民信贷占比持续走低。②政策导向为主，政策推动的领域贷款大幅增长。③基建制造业为主，企业中长期贷款从过去的地产贷款为主转化为基建制造业为主。 目录 一、企业信贷：信贷大盘在基建，增长依托制造业6 1、2022年企业信贷：企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期6 2、2022年企业中长期贷款：信贷大盘在基建，增长依托制造业7 3、2023年企业信贷预测：企业中长期贷款或是一枝独秀8 二、居民信贷：地产信贷遭腰斩，经营贷款成主力8 1、2022年居民信贷：房利率的无效性8 2、2023年居民信贷展望：难以回到2021年10 三、信贷用途：越来越强的政策导向10 图表目录 图表12022年信贷投向6 图表2企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期7 图表3企业短贷和票据融资增量2022年历史最高7 图表4信贷大盘在基建7 图表5增长依托制造业7 图表6信贷投向以经营贷款为主9 图表7居民经营贷款与企业经营贷款比值有回落9 图表8居民非住房消费贷款自2018年开始回落9 图表9疫情修复之后，消费贷款或有所恢复9 图表10贷款利率下行对房贷刺激效用减弱10 图表11居民提前还款比例维持高位10 图表12库存指标预示房价仍将维持低位10 图表13房价预期压制商品房销售10 图表14疫情以来绿色贷款持续多增11 图表15信贷的政策导向性越来越强11 根据中国人民银行公布的2022年贷款投向，我们整理出如下2022年信贷投向数据。对此我们讨论分析如下： 图表12022年信贷投向 资料来源：中国人民银行，wind，华创证券 一、企业信贷：信贷大盘在基建，增长依托制造业 1、2022年企业信贷：企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期 数据方面：2022年企业贷款增长16.7万亿，占整体贷款比重81%，较2021年同比多增 4.53万亿。分期限来看，新增票据融资2.96万亿，同比多增1.46万亿；新增企业短期贷 款2.76万亿，同比多增1.66万亿；新增企业中长期贷款10.92万亿，同比多增1.66万亿。 分用途来看，新增经营性贷款6.33万亿，同比多增1.83万亿；新增企业及其他部门固定 资产贷款6万亿，同比多增1.2万亿；新增其他贷款4.35万亿，同比多增1.45万亿。 对于企业贷款而言，我们认为有以下三点值得关注：�当下企业贷款占整体贷款的比重是仅次于2008年8月~2009年10月的“四万亿”刺激期间，较2019年抬升25%。②企 业贷款内部来看，票据融资和企业短期贷款增量为历史最高值，对应2023年相关贷款到期压力较大。③企业经营贷款通常用于企业资金周转，而固定资产贷款通常用于投资。2022年企业经营贷款高于固定资产贷款，2012年以来仅有2013年，2015年和2016年 发生过类似情况。但2013年~2016年信托贷款和委托贷款年均增长在3万亿左右，2022 年信托和委贷收缩了2000亿。 图表2企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期图表3企业短贷和票据融资增量2022年历史最高 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 2、2022年企业中长期贷款：信贷大盘在基建，增长依托制造业 数据方面：产业视角下，2022年工业中长期贷款增长3.6万亿，同比多增1.1万亿；服 务业中长期贷款增长5.6万亿，同比多增0.6万亿。建筑业和农林牧渔业中长期贷款增长 1.9万亿，同比多增0.1万亿。行业视角下，2022年，基建中长期贷款增长3.8万亿，与2021年持平；制造业中长期贷款新增2.5万亿，同比增长0.8万亿；房地产企业中长期贷款新增0.7万亿，同比多增0.9万亿；其他行业中长期贷款4万亿，同比多增0.1万亿。 对于企业贷款而言，我们认为有以下三点值得关注：🕔2018年以来，中长期信贷的投向发生明显变化。基建持续维持着较高的中长期贷款需求，从2018年的1.6万亿抬升至2022 年的3.8万亿；房地产行业的中长期贷款需求持续缩水，从2018年的2.9万亿，回落至 2022年的0.7万亿；制造业的中长期贷款需求高速增长，从2018年的0.3万亿抬升至2022年的2.5万亿。②政策性金融工具对基建贷款的带动效用显现。8月政策性金融工具开始发力，对应2022年基建中长期贷款上半年同比少增0.37万亿，三季度同比多增0.1万亿， 四季度同比多增0.22万亿。③设备更新改造再贷款或对制造业贷款形成推动。四季度设 备更新改造再贷款出台，对应2022年前三季度制造业中长期贷款同比多增0.4万亿，四 季度单季制造业中长期贷款同比多增0.5万亿。 图表4信贷大盘在基建图表5增长依托制造业 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 3、2023年企业信贷预测：企业中长期贷款或是一枝独秀 对于企业中长期贷款而言，2022结合人民银行召开2023年金融市场工作会议，会议指出“做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成”。对应基建和制造业的中长期贷款仍有抬升空间，我们预计2023年基建中长期贷款增量或在4.3万亿左右，制造业中长期贷款增量或在3.5万亿左 右。此外，当下政策对于房地产企业融资逐步友善，我们预计2023年房地产企业融资至 少与2022年持平。其他行业随着经济修复预计也将小幅抬升至4.5万亿。综上，我们预 期2023年企业中长期贷款全年新增13万亿，较2022年同比多增2.1万亿。 对于票据融资和企业短期贷款而言，随着企业中长期贷款的修复，票据融资冲量的必要性有所减弱，当下经营性贷款本身已经偏强，2023年主要与经营相关的企业短期贷款抬升预计也相对有限。综上2023年票据融资和企业短期贷款预计共新增4.7万亿左右，较 2022年同比下滑1万亿。 二、居民信贷：地产信贷遭腰斩，经营贷款成主力 1、2022年居民信贷：房利率的无效性 2022年，居民贷款新增3.83万亿，其中短期贷款新增1.08万亿，同比少增7600亿；中 长期贷款新增2.75万亿，同比少增3.33万亿。