美国通胀超预期，美元继续走强

周度报告-外汇期货 美国通胀超预期，美元继续走强 走势评级：美元:看涨 报告日期：2023年2月19日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好继续调整，股市多数收涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至3.8%。美元指数涨0.22%至103.9，非美货币多数贬值，金价跌1.2%至1842美元/盎司，VIX指数在20附近震荡，现货商品指数收跌，布油跌4.3%至82美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 但标普500指数跌0.28%，A股跌1.12%，恒生指数跌2.2%。1月美国CPI同比从6.5%回落至6.4%，预期6.2%，环比0.5%符合 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外预期，前值0.1%，住房成本仍然是通胀上涨的核心推动力，食 汇品和服务成本也在不断攀升，通胀分项的权重略有调整，住房期成本上调，二手车价格下调，对通胀的影响幅度有限，1月PPI货同比6%、环比0.7%，高于市场预期，表明通胀的回落速度缓慢 且并非线性。1月零售销售环比增长3%，此前连续两个月负增 长，除食品饮料以外，汽车、电子、家具的消费反弹，细分行业基本都录得增长，但零售销售也包含了价格上涨的因素，季调因素预计在下个月消退，高通胀和高利率仍然在侵蚀居民的消费能力，需求降温的趋势不改。市场对美联储的加息预期再度升温，鹰派票委则表示3月可能加息50bp，市场风险偏好再度承压。但高利率和高通胀对实体经济的打压延续，1月房地产市场新屋开工和营建许可继续回落，不及市场预期，2月费城联储制造业指数进一步走低至-24.3，在需求走弱的背景下，未来股票市场需要关注企业的盈利情况。 主要国家债券收益率上行，美国通胀和零售数据超预期所致。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.74%，欧元涨0.15%，英镑微跌0.2%，日元跌2%，瑞郎微跌，大宗商品货币多数贬值，韩元跌2.8%，林吉特和泰铢跌超2%，比索和雷亚尔收涨。 ★热点跟踪 美国通胀超预期。 ★下周重要事件提示 欧美2月制造业PMI，美联储2月利率会议纪要。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至3.8%5 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金跌1.2%，油价跌4.3%7 3、热点跟踪：美国通胀超预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.28%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证跌1.12%4 图表3：发达国家债券收益率悉数上行，美债3.81%5 图表4：葡、西、意、加债券收益率上行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率上行5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率上行6 图表7：新兴市场债券收益率多数上行6 图表8：美元掉期曲线本周上行6 图表9：欧元掉期曲线本周上行6 图表10：美、欧通胀预期回升7 图表12：美元指数涨0.22%至103.9，非美货币多数贬值7 图表13：黄金跌1.2%，VIX指数在20附近震荡8 图表14：布油跌4.3%，现货商品指数收跌8 图表15：美债收益率上行，美元指数上涨8 图表16：美国1月CPI高于市场预期8 图表17：欧美2月制造业PMI，美联储利率会议纪要9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好继续调整，股市多数收涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至3.8%。美元指数涨0.22%至103.9，非美货币多数贬值，金价跌1.2%至1842美元/盎司，VIX指数在20附近震荡，现货商品指数收跌，布油跌4.3%至82美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股下跌 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.28%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证跌1.12% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好继续降温，全球股市多数上涨，但标普500指数跌0.28%，A股跌1.12%，恒生指数跌2.2%。本周公布的美国经济数据好于市场预期，尤其是1月的通胀和零售销售数据，1月美国CPI同比从6.5%回落至6.4%，预期6.2%，环比0.5%符合预期，前值0.1%，住房成本仍然是通胀上涨的核心推动力，食品和服务成本也在不断攀升，通胀分项的权重略有调整，住房成本上调，二手车价格下调，对通胀的影响幅度有限，1月PPI同比6%、环比0.7%，高于市场预期，表明通胀的回落速度缓慢且并非线性。1月零售销售环比增长3%，此前连续两个月负增长，除食品饮料以外，汽车、电子、家具的消费反弹，细分行业基本都录得增长，但零售销售也包含了价格上涨的因素，季调因素预计在下个月消退，高通胀和高利率仍然在侵蚀居民的消费能力，需求降温的趋势不改。1月份美国经济数据展现出韧性，市场对美联储的加息预期再度升温，鹰派票委则表示3月可能加息50bp，市场风险偏好再度承压。但高利率和高通胀对实体经济的打压延续，1月房地产市场新屋开工和营建许可继续回落，不及市场预期，2月费城联储制造业指数进一步走低至-24.3，在需求走弱的背景下，未来股票市场需要关注企业的盈利情况。此外，市场等待即将公布的美联储2月利率会议纪要，寻求更多的未来加息路径线索。国内股票市场继续回调，经济数据公布较少，但地缘政治再起波澜，引发市场波动加剧，前期对国内经济修复的预期也基本在股价的上涨中 有所定价，后续还需观察经济实际修复情况，股市短期弱势震荡。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至3.8% 图表3：发达国家债券收益率悉数上行，美债3.81%图表4：葡、西、意、加债券收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至3.8%，欧元区核心国家、边缘国家、新兴市场债券收益率多数上行，美国1月CPI同比微降至6.4%，住房成本和服务成本继续推升通胀，未来通胀的回落速度缓慢，市场对美联储的加息幅度再度升温，法国1月CPI同比6%，环比0.4%，符合市场预期，通胀的粘性和不确定性导致欧美的紧缩货币政策维持的时间高于市场预期，债券收益率延续上行态势。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率上行图表7：新兴市场债券收益率多数上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率在2.89%附近震荡。国内资金环境有所收紧，本周处于数据公布的真空期，市场整体风险偏好降温，地缘政治风险扰动市场，国内股市下跌，短期债市震荡。 图表8：美元掉期曲线本周上行图表9：欧元掉期曲线本周上行 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、欧通胀预期回升 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.22%至103.9，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数涨0.22%至103.9，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.74%，欧元涨0.15%，英镑微跌0.2%，日元跌2%，瑞郎微跌，大宗商品货币多数贬值，韩元跌 2.8%，林吉特和泰铢跌超2%，比索和雷亚尔收涨。 2.4商品市场：黄金跌1.2%，油价跌4.3% 图表13：黄金跌1.2%，VIX指数在20附近震荡图表14：布油跌4.3%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金震荡收跌1.2%至1842美元/盎司，美国1月CPI同比为降至6.4%，略高于市场预期，1月零售销售环比反弹3%，1月经济数据表现强劲引发市场对美联储加息幅度升温的预期，叠加美联储票委讲话偏鹰派，黄金短线出现回调。市场对3月利率会议美联储加息50bp的预期升温，股票市场亦承压，美股本周收跌，VIX指数则在20附近震荡。需求走弱仍为短期主导油价的主要因素，原油价格本周下跌4.3%至82美元/桶，大宗商品需求较弱，叠加美元指数持续反弹，现货商品指数本周继续下跌。 3、热点跟踪：美国通胀超预期 图表15：美债收益率上行，美元指数上涨图表16：美国1月CPI高于市场预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周在美联储强势预期引导后，公布了非常重要的CPI数据，1月美国CPI环比增速0.5%，明显超预期，核心CPI5.6%也超预期。劳工部1月对于通胀权重的调整增加了CPI短期的上行压力，尤其是1月CPI中最为坚挺的租金环比上升0.7%，依旧处于高位，租金对于目前的CPi形成了最为明显的支撑。1月CPI公布后，美国又公布了1月零售数据，环比增速3%的超强零售数据，和CPI以及此前的非农形成了相互呼应，表明了短期经济数据的韧性非常明显。 因此美联储会坚持继续加速加息，政策利率顶部抬升和维持更长时间基本上已经确定。我们认为CPI中租金的影响过高因此需要继续等待房租价格出现拐点，考虑到22年7月房价的拐点，在2季度房租价格出现拐点的可能性很高，因此高通胀并不会一直延续，只不过短期下行的速度较为缓慢。同时劳动力市场短期的强势继续存在，对于核心通胀形成了一定的支撑。 目前的政策利率水平在达到5.25%之后，我们预计整体通胀也将回落到政策利率水平之下，因此出现了通胀低于政策利率的紧缩环境，这种局面对于目前的实体经济将形成较为明显的下行压力，环境的改变对于抑制通胀和劳动力市场的效果都会逐渐加速，政策的滞后作用逐渐显现，因此我们并不认为美国经济真的会软着陆，风险点继续存在。 短期来看，1季度并无太多悬念，进入到时间窗口上的煎熬阶段，美元短期将继续走强。 4、下周重要事件提示 图表17：欧美2月制造业PMI，美联储利率会议纪要 日期 重要数据&事件 周一 中国2月LPR 周二 法国、德国、欧元区、英国、美国2月制造业PMI初值美国1月成屋销售 周三 新西兰联储利率会议决议 周四 美国四季度GDP修正值美联储2月利率会议纪要 周五 美国1月核心PCE、2月密歇根大学消费者信心指数、1月新屋销售 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5%