海外宏观周报：“紧缩恐慌”延续

海外宏观周报 “紧缩恐慌”延续 海外宏观 2023年2月19日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：1）多位美联储官员对外发声，释放“鹰派”信号。我们 认为，美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。对于市场而言，未来一段时间内“衰退恐慌”与“紧缩恐慌” 的交替出现可能持续压制风险资产的表现。2）日本政府公布新任行长提 名。我们认为，尽管中长期来看日本央行的货币政策有必要做出改变，但 学者出身的植田和男就任后，短时间内可能并不会对当前的货币政策做出较大调整，更可能采取小幅、渐进的方式进行微调，以免引起市场的大幅 震荡。3）美国债务上限问题再度引发关注。我们认为，当前美国政府债 务问题尚未进入“白热化”阶段，两党仍有充裕时间达成一致。对于市场而言，未来一段时间内长端美债利率或将受到压制。但总的来看，当前影响美债收益率的主要因素仍是美联储货币政策与美国经济基本面，债务上限问题尚不会成为美债利率的主导因素。 海外经济跟踪：1）美国通胀压力反复，1月CPI、PPI同比均超预期，尤其是能源价格出现反弹。2）美国零售销售超预期增长。在未经通胀调整的条件下，今年1月美国零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个 月下滑态势，增幅远高于市场普遍预计的1.9%。3）欧元区2022年12 月份季调后经常账户录得158.96亿欧元顺差，为2021年9月份以来最大 顺差，较去年11月份127.88亿欧元顺差再度扩大。4）欧元区工业生产 出现小幅萎缩。欧元区2022年12月工业生产指数环比下降1.1%，预期下降0.8%。 全球资产表现：1）全球股市：全球股市走势分化，欧洲股市出现回暖，美股涨跌互现，A股、港股出现调整。本周欧盟统计局公布的最终数据显 示，欧元区2022年第四季度GDP环比增长0.1%,较2021年第四季度同比增长1.9%。总的来看，能源冲击对于欧元区的影响明显低于市场预期， 目前欧元区经济仍保持韧性。在此影响下，本周欧洲股市继续回暖。2） 全球债市：多数期限美债收益率继续上行，6个月至5年期美债收益率上 行幅度均在10BP以上。而与加息预期关系最为密切的两年期美债收益率 升至4.6%以上，创下去年11月中旬以来新高，表明本周市场对于美联储货币政策的紧缩预期仍在升温。3）大宗商品：主要大宗商品价格多数走弱，除铜价小幅上涨外，其余大宗商品价格均出现调整。紧缩预期升温下 美元指数的上行，以及实际利率的小幅反弹同样对贵金属价格形成压制。4）外汇市场：市场紧缩预期的升温同样带动美元指数继续上行，美元指数整周涨0.29%，收于103.88，并在本周四一度突破104。同时，尽管本 周日本政府正式公布新行长的提名，但日元汇率并未得到提振，日元对美元汇率创下近两个月以来的最低值。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评 1）多位美联储官员对外发声，释放“鹰派”信号。美联储理事鲍曼表示，美联储将需要继续提高利率，以便使利率达到足够高的水平，使通胀率回落到联储的目标水准。鲍曼还说，一旦利率达到足够的限制性水平，利率将需要保持“一段时间”以恢复价格稳定，但没有具体说明她希望看到的利率峰值。圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德表示，美联储继续加息将帮助 “锁定”通胀放缓的趋势，即使经济继续增长。克利夫兰联邦储备银行总裁梅斯特称通胀仍然过高，并指出，在上次货币政策会议上，她对以大于其他同僚所希望的幅度加息持开放态度。梅斯特表示，美联储“在将政策从非常宽松的立场转向限制性立场方面已经取得了明显进展，但我认为还有很多工作要做”。 我们认为，劳动力市场的持续紧俏，以及通胀压力的反复，使得美联储不得不重新评估此前的政策立场。尤其是1月美国CPI数据显示，美国通胀结构中供给因素改善效果在边际减弱，而需求因素没有明显降温，这使得未来通胀回落的幅度存疑，美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。对于市场而言，未来一段时间内“衰退恐慌”与“紧缩恐慌”的交替出现可能持续压制风险资产的表现。 2）日本政府公布新任行长提名。2023年2月14日，日本政府向国会提名原日本央行审议委员、经济学者植田和男出任日本央行行长，同时提名内田真一、冰见野良三为新的日本央行副行长。据日本经济新闻等多家媒体报道，此前黑田东彦继任者的热门人选——雨宫正佳拒绝担任日本央行行长一职。 我们认为，尽管中长期来看日本央行的货币政策有必要做出改变，但学者出身的植田和男就任后，短时间内可能并不会对当前的货币政策做出较大调整，更可能采取小幅、渐进的方式进行微调，以免引起市场的大幅震荡。而在此之前，日本央行有可能开展对当前非常规货币政策的审查工作，以产生类似“前瞻性指引”的作用。此外，植田和男以往的政策观点也使得其可能更重视与国内外相关机构的沟通，并推动货币政策与财政政策更好地进行协作，以提高日本的长期潜在增长率。 3）美国债务上限问题再度引发关注。美国国会预算办公室(CBO)本周表示，美国财政部将在7月至9月之间的某个时间耗尽其支付所有账单的能力，除非提高或暂停目前31.4万亿美元的举债上限。CBO还表示，从2024年到2033年，联邦预算年均赤字规模料达到2万亿美元。 我们认为，当前美国政府债务问题尚未进入“白热化”阶段，两党仍有充裕时间达成一致。对于市场而言，未来一段时间内长端美债利率或将受到压制：一方面，触及债务上限后，美债供给将明显下降；另一方面，财政部动用TGA账户，将为市场补充一定流动性。同时，随着市场对于债务上限问题关注度的升高，避险情绪也将带动长端美债利率下行。不过，短端美债利率可能出现明显波动。但总的来看，当前影响美债收益率的主要因素仍是美联储货币政策与美国经济基本面，债务上限问题尚不会成为美债利率的主导因素。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济：通胀压力反复，零售超预期 2023年1月美国CPI和核心CPI同比小幅回落，但幅度不及预期。美国劳工部（BLS）2月14日公布数据显示，美国1月CPI同比6.4%，高于预期的6.2%，前值6.5%；1月CPI季调环比0.5%，持平于预期，前值0.1%（终值）。1月核心CPI同比5.6%，高于预期的5.5%，前值5.7%；1月核心CPI季调环比0.4%，持平于预期，前值0.4%（终值）。结构上， 几乎没有“好消息”，大多数分项价格压力反弹。在美国1月CPI分项中：能源分项环比大幅上升2%，前值-3.1%；食品分项环比上升0.1个百分点至0.5%；住房租金环比0.8%，持平于前值，保持高增；服装、交通运输、教育和通讯等分项环比均高于前值；仅医疗保健分项环比-0.4%，低于前值的0.3%。从CPI同比拉动看，住房租金拉动2.8个百分点、创疫情以来新高；能源拉动0.6个百分点，结束了连续6个月下降趋势；食品和运输服务拉动持平于前值；二手车和卡车拉动-0.3%， 前值-0.2%；除上述分项的“其他”项目拉动1.1个百分点。 本周公布的PPI数据同样表明，当前美国通胀压力并未明显缓解。美国劳工统计局本周四公布的数据显示，受能源成本上 涨提振，美国1月PPI环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅，高于市场预期的0.4%；PPI同比则上涨6%，市场预期为5.4%；扣除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.5%，同样高于预期的0.3%。另外，PPI中能源价格上涨5%，但食品价格下降1%。 图表1美国CPI回落幅度不及预期图表2美国PPI同比同样处于高位 季调同比 美国CPI 季调同比 美国PPI 8.0 6.0 4.0 2.0 %CPI核心CPI 6.40 5.6 15.0 10.0 5.0 %PPI核心PPI 6.00 5.60 0.0 19-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01 0.0 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国零售销售超预期增长。美国商务部2月15日公布的数据显示，在未经通胀调整的条件下，今年1月美国零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，增幅远高于市场普遍预计的1.9%。从同比来看，1月美国零售销售增长6.4%。 分项来看，当月餐馆和酒吧零售销售额增长了7.2%，增幅居所有主要行业之首。汽车及零部件销售额环比增长5.9%。加油站收入环比持平。同时，在线零售商销售额环比增长1.3%，电子产品和电器商店销售额也增长了3.5%。 美国劳动力市场依然紧俏。美国劳工部本周四公布的数据显示，美国截至2月11日当周初请失业金人数为19.4万，低于市 场预期的20万，前值修正为19.5万。此外，美国截至2月4日当周续请失业金人数为169.6万，略高于预期的169.5万， 前值修正为168万。 图表3美国零售销售超预期增长图表4近期美国劳动力市场依然紧俏 5 3 1 (1) (3) (5) 季调%美国零售和食品服务销售总额 季调% 月环比 月同比(右) 2.96 6.38 20 15 10 5 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右)当周初请 29 27 25 23 21 19 17 15 季调,万人 200 180 160 140 120 100 21/0621/1222/0622/1222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济：经常项目顺差扩大，工业生产小幅萎缩 欧元区经常项目顺差扩大。本周欧洲央行公布数据显示，欧元区2022年12月份季调后经常账户录得158.96亿欧元顺差， 为2021年9月份以来最大顺差，较去年11月份127.88亿欧元顺差再度扩大。这一数据表明，能源危机对欧元区的负面冲 击正在逐渐缓解。欧元区工业生产出现小幅萎缩。2月15日公布的数据显示，欧元区2022年12月工业生产指数环比下降 1.1%，预期下降0.8%，前值1.00%。从同比来看，12月欧元区工业生产指数下滑1.7%，为2022年8月以来最低值。 图表52022年12月欧元区经常项目顺差扩大图表62022年12月欧元区工业生产萎缩 400 200 0 (200) (400) 亿欧元 欧元区经常项目差额 环比（右） 同比 % 15 10 5 0 (5) 欧元区工业生产指数 % 3 2 1 0 (1) (2) (3) 2019-052020-042021-032022-02 2021-062021-122022-062022-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市：全球股市走势分化，欧股回暖 近一周（截至2月17日），全球股市走势分化，欧洲股市出现回暖，美股涨跌互现，A股、港股出现调整。美股方面，三大股指本周表现并不一致，标普500、道指均延续了此前的下跌趋势，本周分别跌0.3%、0.1%。尽管本周公布的一系列经济数据及美联储官员的讲话导致无风险利率明显上行，但纳指在经历了此前的充分调整后，市场已逐步消化了科技巨头的业绩 表现，本周纳指反而逆势上行，整周涨0.6%。欧股方面，本周欧盟统计局公布的最终数据显示，欧元区2022年第四季度 GDP环比增长0.1%,较2021年第四季度同比增长1.9%。总的来看，能源冲击对于欧元区的影响明显低于市场预期，目前 欧元区经济仍保持韧性。在此影响下，本周欧洲股市继续回暖，德国DAX指数整