食品饮料行业周报：线下场景全面恢复，关注消费能力回升

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数上涨2.72%，在申万一级子行业排名第1，跑赢沪深300指数-1.75%，PE- TTM 为37.22。子行业整体上涨，啤酒（5.31%）、其他酒类（3.87%）、白酒（3.27%）、保健品（3.24%）、软饮料（3.01%）涨幅靠前。 个股方面，西藏发展（19.61%）、老白干酒（15.11%）、广州酒家（12.08%）、酒鬼酒（9.70%）、广泽股份（9.26%）分列涨幅前五。 近期上市公司交流亮点： 承德露露：公司旺季备货早，疫情防控放开并未影响春节销售。新品推广采取小步快跑方式，考虑投入产出比，新市场、新品今年希望达到盈亏平衡或略亏。50万吨新项目一期30万吨计划24年6月投产，替代旧厂20万吨产能。 国联水产：公司23年计划扩大国内、国际市场开拓力度，单餐饮渠道有望实现翻倍以上增长；通过管理优化、生产加强综合利用、信息化水平、采购能力挖掘等多种措施提升利润率。结合近期动销恢复积极，公司2023年盈利水平有望显著恢复。 佳禾食品：受过年影响，1月动销同比有20%左右下降，但年前1个月与年后1个月同比增幅大。22年营收预计突破2亿，23年有望维持翻倍增长。 23年将开拓更多经销商渠道客户，主要覆盖餐饮、健康饮品。 巴比食品：团餐和门店双轮驱动，门店业务拓展全国化布局，计划2023年推出四代店，更佳均衡早中晚餐比例。 年度投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏 中长期来看，对于食品饮料行业的整体复苏节奏，我们预判是“先抑后扬”三个阶段，一季度优选白酒等高弹性品种，二季度布局食品及啤酒等必选板块，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 细分板块投资建议： 白酒：鉴于高端酒的稳健性、确定性以及估值水平，建议整体布局，推荐量价均超预期且估值相对更低的五粮液；苏皖产区内，推荐增速稳定且利润率拔高、厂商生态理解和落实到位的低估值标的洋河，渠道力十足确保稳健高增、产品结构向V系上行的今世缘，绝对品牌力充分受益安徽次高端升级、省外拓展卓有成效的古井，华润主导下改革基本完成、新品亟待亮相的稀有α标的金种子；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的汾酒、舍得。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、新乳业、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐成本改善预期强的安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需求修复，如预制菜、调味品、冷冻烘焙等。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、佳沃、广酒。调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1近期上市公司交流亮点 1.1承德露露 公司旺季备货早，疫情防控放开并未影响春节销售，同比有增长。 未来收入增量来源：北方市场成熟区域渠道深耕，实现空白区域覆盖； 南方区域以杭州、重庆为试点推广低糖杏仁露、杏仁奶等新品，线上+线下结合。 新品推广采取小步快跑方式，考虑投入产出比，新市场、新品今年希望达到盈亏平衡或略亏。 承德50万吨新项目一期30万吨计划24年6月投产，替代旧厂20万吨产能。23年每年新增折旧约4000万。 23年成本预判同比下降。 1.2国联水产 增长目标：2023年预制菜业务增长目标30%，原料业务增长目标10%以上，预计2023年收入实现61亿，同比20%；归母净利1.6亿，同比300%。对应当前23年PE 43x 业务结构：公司B、C渠道均衡发展。目前餐饮重客占比40-50%，分销占比约20%，贸易占比20%，商超电商占比10%。 费用开支：2023年加大销售费用投放，国内开拓餐饮渠道、C端直播电商等新渠道，国际开拓非美市场；募集资金到位，财务费用预计明显下降；精进内部管理，预计管理费用下降显著；研发费用维持稳定。 观点展望：公司23年计划扩大国内、国际市场开拓力度，单餐饮渠道有望实现翻倍以上增长；通过管理优化、生产加强综合利用、信息化水平、采购能力挖掘等多种措施提升利润率。结合近期动销恢复积极，公司2023年盈利水平有望显著恢复。 1.3佳禾食品 受过年影响，1月动销同比有20%左右下降，但年前1个月与年后1个月同比增幅大。 咖啡：22年咖啡增速超100%，营收突破2亿，毛利率约10%，预计23年仍将维持翻倍增长，长期目标计划3年达到10亿，未来将超过植脂末规模。未来增长驱动因素主要来自老客户如瑞幸、连咖啡拓店，以及新客户开拓，23年将开拓更多经销商渠道客户，主要覆盖餐饮、健康饮品。 植脂末：2023年目标增长10-20%，计划出海开拓新客户。 费用端：2023年费用投放维持稳定，投放仍以B端为主；管理方面会引入高端人才，预计费用略有上升；研发费用预计持平。 1.4巴比食品 拓店：Q4拓店250家，剔除12月下旬影响后月均开店100家，符合市场预计。预计2023年开店1000家。 单店：当前单店收入同比去年阴历已完全恢复。新开门店区域规划为华东50%，华中20%，华南20%，华北10%。 产能：南京新工厂进入产能爬坡期，目前产能利用率10%，乐观估计23年底实现40%。23Q3东莞租赁工厂建成投产，24Q4武汉与上海二场建成投产，为公司扩产提供产能支撑。 明年看点：1）团餐和门店双轮驱动，团餐未来3-5年希望占到40%。 2）门店业务拓展全国化布局，未来华东地区收入占比将降至50%以下。 3）计划2023年推出四代店，更佳均衡早中晚餐比例，增加米饭类等品类，低线城市尝试堂食门店。目前早餐占比70%，未来希望占比50%以下。 图表1：酒类公司盈利预测与估值 图表2：食品类公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数上涨2.72%，在申万一级子行业排名第1，跑赢沪深300指数-1.75%，PE- TTM 为37.22。子行业整体上涨，啤酒（5.31%）、其他酒类（3.87%）、白酒（3.27%）、保健品（3.24%）、软饮料（3.01%）涨幅靠前。个股方面，西藏发展（19.61%）、老白干酒（15.11%）、广州酒家（12.08%）、酒鬼酒（9.70%）、广泽股份（9.26%）分列涨幅前五。 图表3：行业周涨幅对比 图表4：食饮子板块周涨幅对比 图表5：食饮周涨幅前十个股 图表6：食饮PE-band 3产业链数据 图表7：产业链上下游数据整理 4风险提示 （1）新冠反复感染风险：国内疫情防控形势向好，但若再次出现大范围感染，将冲击餐饮等在外消费需求。 （2）食品安全风险：若出现食品安全事故，将对相关公司品牌形象产生重大打击，进而对整个行业运营造成不利影响。 （3）竞争加剧风险:若行业出现恶性竞争局面，企业陷入价格战困境，将会对公司业绩产生负面影响。 （4）成本波动风险：原料、包材、人力等成本波动超预期，增加上下游盈利水平的不确定性。