食品饮料行业周报：苏酒渠道反馈：场景加速恢复，关注返乡消费

2023年1月8日 行业研究 苏酒渠道反馈：场景加速恢复，关注返乡消费 ——光大证券食品饮料行业周报（20230102-20230108） 要点 本周观点：本周我们重点跟踪苏酒渠道，反馈如下： 从整体需求恢复情况来看，江苏疫情高峰期晚于华北西南，目前需求呈现加速恢复。防疫政策放开以来，各地疫情感染率较快向高峰期爬坡，白酒主要流通市场中，西南、华北等地区感染高峰期来临较早，春节前需求恢复速度较快，安徽在 12月底亦逐渐恢复。结合地铁客流量来看，12月下旬成都、郑州、石家庄、天津、北京、重庆等城市地铁客流增速较为明显，成都等地铁日均客流量已经超过19/22年平均水平，华东区域南京、上海等高峰期相对较晚，12月下旬宴席等场景受到疫情冲击，但23年年初以来呈现加速恢复态势。 礼赠影响较小，走亲访友、返乡消费表现较好，宴席、商务宴请短期受到冲击，后续有望逐渐回补。分场景来看，白酒礼赠需求具备韧性、受冲击较小，特别是 茅台、五粮液等高端主流产品基本不会受影响。返乡消费恢复确定性较高，23年春节返乡人员相较过去或明显增加，100-300元价位日常走亲访友的礼品消费将有所受益。宴席场景在12月防疫政策优化后有一定损失，但目前趋势看逐渐恢复，春节期间宴席预订等恢复正常，且部分企业年会等推迟到年后举办，整体来看将有所回补。商务宴请等短期有一定受损，但23年整体有望逐渐恢复。 区域龙头打款顺利推进，市场回暖下动销有望加速恢复。省内龙头洋河、今世缘较早开始春节开门红工作，23年目标较为积极。估计洋河春节打款将完成40%+，目前完成20%左右，公司针对渠道的政策力度亦有增加，省内库存相对良性、省外部分地区库存略高，梦6+库存偏低、反馈较好，天之蓝受益于返乡消费也有不错表现。今世缘开门红打款比例40%，经销商库存两个月左右，V系列市场秩序良性，23年轻装上阵，四开在400元价格带维持省内领先地位，对开、淡雅等偏大众价位产品也有望延续较高增速。 投资建议：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间是不确定的，建议围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）考虑今年返乡消费强化，场景恢复提供较大弹性，建议关注区域龙头洋河股份、今世缘，以及弹性标的舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，对大众品的关注依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1803.77 21A 41.76 22E 49.87 23E 57.92 21A 43 22E 36 23E 31 级 买入 000858.SZ 五粮液 190.46 6.02 6.93 7.94 32 27 24 买入 000568.SZ 泸州老窖 234.57 5.43 6.86 8.44 43 34 28 买入 002304.SZ 洋河股份 166.64 4.98 6.47 7.49 33 26 22 买入 600809.SH 山西汾酒 287.50 4.36 6.29 8.16 66 46 35 买入 603345.SH 安井食品 162.00 2.79 3.46 4.76 58 47 34 买入 603517.SH 绝味食品 57.72 1.60 0.72 1.91 36 80 30 买入 300973.SZ 立高食品 94.51 1.67 0.95 1.74 57 99 54 买入 600887.SH 伊利股份 31.50 1.36 1.46 1.68 23 22 19 买入 002557.SZ 洽洽食品 47.78 1.83 2.02 2.48 26 24 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-01-06 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 12% 2% -8% -18% -28% 11/2102/2205/2208/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪4 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议8 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告8 1、本周观点 本周我们重点跟踪苏酒渠道，反馈如下： 从整体需求恢复情况来看，江苏疫情高峰期晚于华北西南，目前需求呈现加速恢复。防疫政策放开以来，各地疫情感染率较快向高峰期爬坡，白酒主要流通市场中，西南、华北等地区感染高峰期来临较早，春节前需求恢复速度较快，安徽在 12月底亦逐渐恢复。结合地铁客流量来看，12月下旬成都、郑州、石家庄、天津、北京、重庆等城市地铁客流增速较为明显，成都等地铁日均客流量已经超过19/22年平均水平，华东区域南京、上海等高峰期相对较晚，12月下旬宴席等场景受到疫情冲击，但23年年初以来呈现加速恢复态势。 礼赠影响较小，走亲访友、返乡消费表现较好，宴席、商务宴请短期受到冲击，后续有望逐渐回补。分场景来看，白酒礼赠需求具备韧性、受冲击较小，特别是茅台、五粮液等高端主流产品基本不会受影响。返乡消费恢复确定性较高，23 年春节返乡人员相较过去或明显增加，100-300元价位日常走亲访友的礼品消费将有所受益。宴席场景在12月防疫政策优化后有一定损失，但目前趋势看逐渐恢复，春节期间宴席预订等恢复正常，且部分企业年会等推迟到年后举办，整体来看将有所回补。商务宴请等短期有一定受损，但23年整体有望逐渐恢复。 区域龙头打款顺利推进，市场回暖下动销有望加速恢复。省内龙头洋河、今世缘较早开始春节开门红工作，23年目标较为积极。估计洋河春节打款将完成40%+，目前完成20%左右，公司针对渠道的政策力度亦有增加，省内库存相对良性、省外部分地区库存略高，梦6+库存偏低、反馈较好，天之蓝受益于返乡消费也有不错表现。今世缘开门红打款比例40%，经销商库存两个月左右，V系列市场秩序良性，23年轻装上阵，四开在400元价格带维持省内领先地位，对开、淡雅等偏大众价位产品也有望延续较高增速。 2、重点公司跟踪 洋河股份：公司22年销售情况符合预期，23年保持稳健较高目标，春节开门红预计打款完成40%以上，目前完成20%左右，省内库存相对良性，省外部分地区库存略高，江西、湖南、湖北、河南等表现较好。梦6+、天之蓝表现较好，梦6+控量价盘稳定，天之蓝有望受益于春节返乡消费。 今世缘：公司22年完成既定目标，23年强调冲刺营收百亿，春节开门红要求完成全年任务的40%，预计节前完成20%。经销商库存相对偏高，烟酒店等终端库存水平正常，预计春节后得到一定消化。分产品看，V系列控量控配额、库存较低，国缘四开、对开、淡雅等主要产品库存正常，四开成交价相对稳定。 3、重点数据跟踪 截至2023年1月6日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为36倍，较年初上涨约2.9%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初上涨约4.3%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初基本持平；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初略下降0.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 25 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 25 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年1月6日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年1月6日 截至2023年1月6日，飞天茅台散装批价2710元，环周上升20元。整箱批 价2900元，环周上升10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月6日资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月6日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 0 100 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年1月6日 截至2022年12月23日，生猪平均价为16.97元/千克，同比+6.13%；猪肉平 均价为27.22元/千克，同比+8.79%。截至2023年1月6日，白条鸡平均批发 价为18.72元/公斤，同比+9.28%；白鲢鱼平均批发价为9.26元/公斤，同比 -11.81%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年12月23日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年12月23日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40%