策略周报：外抑制、内平稳，震荡市中寻机会

外抑制、内平稳，震荡市中寻机会 策略研究 策略周报 报告日期：2023-02-19 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 市场观点：外抑制、内平稳、震荡市中寻机会 春节后市场维持震荡偏弱势，本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌。结构上成长风格略偏弱势，主要受到海外加息预期的影响，开工相关品种和出行以及消费等方向较好。往后一段时间看，市场或继续呈现 波动弱势调整的状态，但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态。 当前市场的主要制约在于两方面：一是美国通胀下行仍有韧性，加息预 期强化再启动，除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除，因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约；二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修，当然仍有惯性。因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者 国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期，否则市场将维持震荡弱势。配置沿三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大细分领域；其二是复苏进程略超预期的出行方向；其三成长风格中期仍有机会。 稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力。《求是》发 表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，帮助市场在中央经济工 作会和今年“两会”之间寻找更多政策线索。今年稳增长的重点领域已经较为清晰，扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注。 通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临。美国通胀下行仍有韧性， 美联储加息终点超“5%”概率有所提升。虽然美联储理论目标利率规则 并不能给出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈会继续作为A股最大的外部风险扰动。 当前是信贷投放关键节点，央行不会主动收紧流动性，但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导。近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币，而是信贷走强、税期走款等影响。后续需关注利率波动 增大由短向长的传导，经济修复下长端利率上行支撑渐强。 行业配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向行情占优期，成长风格仍有中期机会 当前配置关注三条主线： ①开工季节性行情正当时，重点关注8大细分领域。开工返工复工迎来越 来越多期待和关注，春节假期后至两会结束前后的季节性开工行情到来。 1.策略周报《美国通胀数据后，市场方 向和结构将更清晰》2022-02-12 2.策略周报《市场短期波动，仍可积极寻找机会》2022-02-05 3.策略月报《把握春季行情新攻势，紧扣四条主线》2023-01-29 4.策略周报《持股过节》2023-01-15 本轮开工行情有望持续至3月中旬前后，重点关注水泥、非金属材料、环 保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域。 ②以出行为代表的复苏超预期方向，医疗服务和医美是中期机会。航班执行数和地铁客流量验证居民出行、工作开返复工力度，复苏进展略超市场预期，在3月公布经济数据证实或者证伪前有望成为持续方向。关注航空机场和酒店餐饮为代表的出行。 ③成长风格短期受美联储加息预期强化的抑制，中期仍有机会。调整可逐步加大对风光储、动力电池、能源金属等的配置。 行业配置市场关注热点： 1）开工行情持续性如何？哪些方向占优？ 我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现，开工行情时间固定，通常发生在春节假日后至两会结束前后。在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于：一方面春节假期后，复工返工逐步增多；另一方面市场在年初或 者一季度往往会存在比较高的政策力度预期。申万二级行业中水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8个细分领域性价比突出，值得重点配置。 2）如何看待计算机、通信、传媒等成长补涨板块的后续行情？ 由ChatGPT带来的概念行情或告一段落。万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达41.73%，短期将面临一定估值压力。可期待的主要是新能源+产业周期上行持续的中期机会。 3）XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？ XBB变异株流行的风险低，短期预计不会对行情产生显著影响。根据中国疾控中心公布，目前我国民众抵抗力水平高，出现新一轮疫情可能性较小。疫情防控相关中药和医药商业在上周有所表现，更多是受疫情的消息影响，在XBB持续较快流行之前，这或将是脉冲式的行情表现。 风险提示 国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：外制约、内平稳，震荡市中寻机会4 1.1稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力4 1.1.1市场热点1：如何看待《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》？4 1.2美国通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临6 1.2.1市场热点1：如何看待1月美国通胀数据？6 1.3当下不会收紧流动性，需关注长端利率上行支撑渐强7 1.3.1市场热点1：短期资金波动增大，但长端持续低于2.9%，后续会有什么影响？7 2行业配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向占优期，成长风格仍有中期机会8 2.1市场热点1：开工行情持续性如何？哪些方向占优？10 2.2市场热点2：如何看待计算机、通信、传媒的后续行情？12 2.3市场热点3：XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？13 3行情复盘：加息预期升温，市场冲高回落14 图表目录 图表1扩内需政策充足，并且将在收入端发力5 图表2现代化产业体系中关注传统制造业6 图表3短端资金价格波动增大8 图表4长端利率在2.9%水平线以下，需警惕后续传导风险8 图表5航班执行数已恢复至2022年夏季高峰水平9 图表6深圳地铁客流已高于2021年水平9 图表72023年风光装机量将再上新台阶10 图表8新能源车销量仍将维持高增速10 图表92016-2022年7年间，开工行情及部分优势行业的具体市场表现11 图表10开工相关二级行业赔率+胜率的打分模型12 图表11CHATGPT概念已有较大涨幅13 图表12CHATGPT指数成分以计算机和传媒为主13 图表13我国半导体出口随全球销量下行13 图表14全球半导体销量将迎来行业周期拐点13 图表15本周主要股指下跌14 图表16本周消费风格占优，成长跌幅较大14 图表17消费反弹，成长风格回落幅度较大15 图表18成长板块普遍回落，部分消费、周期行业逆势上涨15 图表19北向资金于2月16、17日市场大跌时抢筹17 1市场观点：外制约、内平稳，震荡市中寻机会 春节后市场维持震荡偏弱势，本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌。结构上成长风格略偏弱势，主要受到海外加息预期的影响，开工相关品种和出行以及消费等方向较好。往后一段时间看，市场或继续呈现波动弱势调整的状态，但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态。当前市场的主要制约在于两方面：一是美国通胀下行仍有韧性，加息预期强化再启动，除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除，因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约；二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修，当然仍有惯性。因 此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期，否则市场将维持震荡弱势。配置沿三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大细分领域；其二是复苏进程略超预期的出行方向；其三成长风格中期仍有机会。 稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力。《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，帮助市场在中央经济工作会和今年“两会”之间寻找更多政策线索。今年稳增长的重点领域已经较为清晰，扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注。 通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临。美国通胀下行仍有韧性，美联储加息终点超“5%”概率有所提升。虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈会继续作为A股最大的外部风险扰动。 当前是信贷投放关键节点，央行不会主动收紧流动性，但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导。近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币，而是信贷走强、税期走款等影响。后续需关注利率波动增大由短向长的传导，经济修复下长端利率上行支撑渐强。 1.1稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力 1.1.1市场热点1：如何看待《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》？ 我们的观点：《当前经济工作的几个重大问题》指明了今年稳增长政策发力的方向和重点，帮助市场在中央经济工作会和今年“两会”之间寻找更多政策线索。我们认为，今年稳增长的重点领域已经较为清晰，扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注。 扩内需政策充足，并且将在居民收入端发力。《当前经济工作的几个重大问题》 强调“总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施”，同时将扩大内需的重要意义与1998年、2008年以及2020年相比，更加凸显决策层的重视程度。对于今年扩大内需，《当前经济工作的几个重 大问题》比较罕见地强调“消费是收入的函数”置于“多渠道增加城乡居民收入”之前，表明决策层高度重视疫情三年来居民收入增速下滑拖累消费信心的问题，预计政策有望在此前促消费的同时在居民收入端发力，实现“1+1>2”的政策组合效果，提振消费复苏的力度。 《当前经济工作的几个重大问题》中央经济工作会议通稿 图表1扩内需政策充足，并且将在收入端发力 总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。必须大力实施扩大内需战略，采取更加有力的措施，使社会再生产实现良性循环。我国通过扩大内需有效应对了1998年亚洲金融危机、2008年国际金融危机、2020年以来新冠肺炎疫情冲击，积累了成功经验，要优化政策举措，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 一是把恢复和扩大消费摆在优先位置。我国新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化深入推进，消费日益成为拉动经济增长的基础性力量。要增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，使消费潜力充分释放出来。消费是收入的函数，要多渠道增加城乡居民收入，特别是要提高消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力。要合理增加消费信贷，支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。 二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。当前，民间投资预期较弱，政府投资必须发挥好引导作用，这是应对经济周期性波动的有力工具。政府投资要在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，加强区域间基础设施联通。要支持城市群和都市圈建设现代化基础设施体系，实施城市更新行动、乡村建设行动。要加大科技和产业投资，超前开展重大科技基础设施和关键核心技术研发能力建设。政策性金融要发挥逆周期调节作用，加大对符合国家发展规划和产业政策导向重大项目的融资支持力度，兼顾好经济效益和社会效益。要放宽民间投资市场准入，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。要加强项目储备和前期工作，强化要素