储能租赁模式示范效益显著，前沿布局扭亏为盈

华自科技（300490） 公司研究/公司深度 储能租赁模式示范效益显著，前沿布局扭亏为盈 2023-02-19 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 充分发挥区域政策优势，自研储能产品保证稳定增长 收盘价（元）16.00 近12个月最高/最低（元）19.57/9.62 总股本（百万股）329.70 流通股本（百万股）323.12 流通股比例（%）98.00 总市值（亿元）52.75 流通市值（亿元）51.70 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 公司位于湖南省长沙市，借力湖南省储能政策优惠，充分发挥区域优势，取得湖南省8个储能项目指标。经过30多年的稳步发展，积极布局储能业务，自主研发生产储能变流器、储能电池PACK、储能能量管理系统 （EMS）以及储能集装箱产品，拓宽公司业务。 坚持高质量发展，锂电后段设备业务提供业绩增长保证 公司子公司精实机电深耕锂电行业18年，是国内最早提供负压化成单机设备与负压化成自动线的供应商，可同时提供方形、软包、圆柱电池自动化测试。公司先后承接赣锋锂业、CATL、益阳长天新能源等客户，成为锂电后段设备标杆企业之一。 前沿布局积极转型，23年将扭亏为盈 公司在22年落地的储能项目，通过容量租赁以及电力辅助服务模式每年贡献公司逾8000万元稳定营收，示范效益显著。23年公司积极响应国家以及区域政策，积极推进储能项目落地，以及加快公司自研储能产品推向 市场，助力公司成为创新型储能产品提供商。我们预测23年储能+锂电后 段设备+环保业务贡献公司净利润2.76亿元，成功助力公司扭亏为盈。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入22.90/47.41/64.03亿元，同比增长1%/107.0%/35.0%；实现归母净利润-3.35/2.76/4.14亿元，2022-2024年营业收入的CAGR达67.2%；2022-2024年对应的EPS为-1.02/0.84/1.26元。公 司当前股价对应2023年预测EPS的PE为19倍，当前上升空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,268 2,290 4,741 6,403 收入同比(%) 95.2% 1.0% 107.0% 35.0% 归属母公司净利润 41 -335 276 414 净利润同比(%) 37.3% -911.0% -182.6% 49.8% 毛利率(%) 25.3% 23.6% 20.8% 20.1% ROE(%) 2.0% -14.5% 12.0% 15.6% 每股收益(元) 0.13 -1.02 0.84 1.26 P/E 127.78 -15.76 19.08 12.73 P/B 2.13 2.47 2.13 1.86 EV/EBITDA 47.85 -21.70 20.42 12.90 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）储能项目效益不及预期的风险；2）应收账款坏账的风险；3）产品研发不及预期的风险；4）业务增长不及预期的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况4 1.1公司发展历程4 1.2公司股权结构8 1.3公司财务状况9 2公司业务：发挥区域优势，储能业务助力转亏为盈12 2.1储能业务助力公司业绩高速增长12 2.1.1储能项目-租赁模式收益亮眼13 2.1.2储能项目-EPC模式贡献主要营收14 2.1.3储能项目-园区光储一体化项目助力开拓储能市场14 2.1.4储能产品-自主研发成为营收保证15 2.2锂电后段设备掌握核心技术，需求强劲17 2.3环保设备扩大公司品牌影响力19 2.4政策利好，国家、地区政策促进储能业务发展20 3投资建议22 3.1基本假设与营业收入预测22 3.2估值和投资建议23 风险提示24 图表目录 图表1公司发展历程4 图表2华自科技产品分类5 图表3公司股权架构8 图表4公司高管及经历9 图表5公司近年营业收入（亿元）与同比增速9 图表6公司近年毛利率与净利率变化情况10 图表7公司近年现金流变化情况10 图表8公司近年各项业务收入占比情况11 图表9公司研发投入情况11 图表10近年我国太阳能、风力、水力发电量图12 图表11近年我国年新增装机量图13 图表12城步儒林储能项目图13 图表13公司储能项目图14 图表14公司园区光储一体化项目图15 图表15公司储能EMS产品图16 图表16公司集装箱式储能产品图16 图表17公司储能变流器PCS产品图17 图表18近年我国新能源汽车销量图18 图表19公司锂电后段设备技术18 图表202019-2024中国膜产业产值19 图表21公司某污水处理厂项目图20 图表22近年部分储能相关国家政策汇总20 图表23近年部分储能地方政策汇总21 图表24公司营业收入预测22 图表25可比公司估值（截止至2023年2月17日收盘）23 1公司概况 1.1公司发展历程 华自科技股份有限公司（300490.SZ）专注于自动化、信息化和智能化技术，为能源、环保等领域用户提供核心软硬件产品与系统解决方案，是多能物联技术领航企业。公司在电站及泵站自动化控制设备市场占有率全球领先，是联合国工业发展组织 国际小水电中心控制设备制造基地。公司拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站、国家CNAS实验室等国家级创新平台，年研发投入占比达7%，拥有超百项发明专利，起草多项行业标准，科研成果获国家科技进步二等奖、湖南省科技进步一等奖，获评国家技术创新示范企业。 公司拥有近三十年项目实施经验，具备勘测设计、设备制造、工程实施、智能运维以及投融资等综合服务能力，迄今已为全球四十余个国家万余厂站提供整体解决方案，协助用户完成智能化转型升级。 公司全资子公司精实机电是技术领先的理电智能装备领域的企业，在理电池智能设备领域研发和技术优势突出，掌握了以动力电池(组)检测设备、自动化方案解决能力、鲤电池自动化后端处理系统为主的鲤电池设备行业核心技术，是家拥有全套软硬件自主知识产权的鲤电池测试自动化公司(除电源外)，同时也是可以提供方形、圆柱、软包电池的测试自动化公司，主要客户为行业知名鲤电池生产企业。 公司全资子公司格兰特拥有多项水处理膜原创技术，具有多种超滤膜产品线、MBR膜产品线和EDI产品线，并可为污水处理、水再生、水净化提供领先的水处理系统解决方案及工程服务。下游市场应用包括市政、医药、化工、电力、污水处理等领域。 图表1公司发展历程 时间 事件 1993年 华自科技成立 1996年 “变电站微机集控系统”被原电力工业部确定为农网重点产品定点生产厂 1997年 MTC系列电站综合自动化系统进入东盟国家，公司产品开始进入国际市场 1998年 被原国家电力公司批准进入《农村电网建设与改造工程推荐产品及生产企业名录》 1999年 被原国家经济与贸易委员会列入《全国城乡电网建设与改造所需主要设备产品及生产企业推荐目录》 2000年 公司本部拓址现代化的银双路产业基地 2002年 公司被评为“湖南省十大行业五百强企业” 2003年 “电站综合自动化系统”获批国家火炬计划项目 2005年 受水利部委托，起草自动化设备应用指导意见 2006年 荣获第十届中国国际软件博览会金奖 2007年 被CHC全国高科技质量监督促进工作委员会评为全国科技创新质量管理先进单位 2008年 通过国家高新技术企业认定、被科技部火炬中心评为国家火炬计划产业基地骨干 2009年 成为“中国水力发电工程学会控制技术培训中心”、加入“联合国全球契约组织” 2010年 全球首个“联合国工业发展组织国际小水电中心水电控制设备制造长沙基地”落户公司 2011年 通过企业技术中心认定、组建自动化控制工程技术研究中心 2012年 首创电站完全无人值班技术通过部级鉴定 2013年 牵头组建“长沙市智能电力设备产业技术创新战略联盟” 2014年 “HZInfo3000水利信息化系统”通过省级验收 2015年 华自科技股份有限公司正式在深交所挂牌交易（华自科技，股票代码：300490） 2016年 公司获得中国电子信息行业联合会颁发的信息系统集成及服务一级资质证书 2017年 公司全资子公司与湖南新天电数科技有限公司签署投资协议 2018年 公司获批博士后科研工作站 2019年 公司通过软件能力成熟度集成模型CMMI5级认证评估 2020年 公司园区光储充微电网示范站正式并网运行 2021年 宁德时代锂电智能工艺设备（化成、分容及物流线）陆续顺利投产 2022年 公司“基于5G的园区微网源网荷储互动调控示范站”项目被国家能源局评为2022年度全国优秀案例 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司主要布局新能源与环保业务，公司产品范围包括水利、电力及工业自动化设 备、辅机控制设备、输配电控制设备的研究、开发、生产、销售和相关技术服务；信息传输技术、新电子产品的研究、开发和推广服务；计算机软件、硬件的研究、开发、生产、销售；信息化及系统集成总承包；电线、电缆、光缆及电工器材的销售；安防系统设计、施工、维修；电力设施承装、承修、承试；电力工程、水利水电工程、膜工程的施工及运营维护；水污染治理；污水处理及再生利用；水处理膜产品、水处理设备的设计、研发、生产、销售、安装和运营维护；新能源系统、新能源汽车充(放)电桩、储能电站及储能系统的设计、研发、生产、销售、建设、运营、技术咨询及服务；自营和代理各类商品和技术的（合法）进出口。 图表2华自科技产品分类 产品类别 主要产品 产品图例 应用本系统用于实现电池化成测试过程中的自动制程流转，主要设备包含化成机、容量机、OCV、DCIR、静置货 电池化成分容自动线 架、装盘机、拆盘机、滚筒物流线、巷道式堆垛机、电池安全监测系统、电池安全防护处理设备及配套的电控系 锂电智能装 统、调度系统、检测和 备 管理系统。主要由自动上料机构、托盘扫码机构、电池直流内阻测试机构组成， DCIR测试设备 可自动完成电池托盘扫码、直流内阻测试，并自动存储测试数据与上传MES系统。 针床 方形电芯针床、方形刀片电芯针床、软包化成夹具、软包容量针床 OCV测试设备 主要用于锂电池的自动来料、扫码、开路电压测量、交流内阻测量、壳体电压测试，自动下料，可读取MES系统信息，也可将测量数据上传MES系统 自控设备 YWT系列水轮机控制系统（微机调速器） 适用于工作容量350N·m及以上冲击式与反击式水轮机控制。 PWL系列微机励磁屏 适用于300MW以下各种同步发电机的励磁调节与控制，可充分满足电厂的各种运行工况，实现“无人值班（少人值守)”。 PJZ系列现地控制（LCU）屏 储能产品 高压模块化储能系统 高压模块化储能系统是一款面向电网侧或发电侧大规模储能用户产品，该产品设计容量1.725MW/3.45MWh，具有容量大、能量密度高、控制响应速度快等特点。 HZ-箱式储能产品系列 已开发出四款PCS带集装箱标准产品，四款PCS升压一体舱标准产品，其他PCS箱式储能产品及箱式储能系统可订制开发。储能系统订制，可根据不用户不同需求，订制化设计。可满足调峰/调频、多电源微网系统、快切后备电源等不同场景，不同容量的需求。 HZ-MPS系列光储一体机 HZ-PCS系光储一体机是连接于光伏阵列、电池系统与电网(和/或负荷)之间的实现电能转换的装置，可控制光伏的放电过程和蓄电池的充电、放电过程，进行交直流的变换，在无电网情况下可直接为交流负荷供电。 HZ-PCS快速通信模块 适用于储能站PCS控制系统，作为PCS协调系统二层架构的PCS就地稳定控制层，通过GOOSE通信接收多能物联协调控制器的有功、无功快速调控指令，同时通过MMS完成与EMS系统的通信。 资料来源：华自科技官网，华